2016年1季度业绩好于预期； NBP强劲增长

2016年5月18日 亚洲日报CSPC Pharmaceutical Group Ltd维持优于大市2016年1季度业绩好于预期；的强劲增长NBPEPS：▲TP：▲王虹（Iris Wang）/研究分析师/ 852 2101 7646 / iris.wang@credit-suisse.com●CSPC Pharma报告2016年第一季度净利润同比增长26.3％，超出市场预期6％。剔除人民币贬值的影响，2016年第一季度的上下行增长了12.8％/ 32.5％。●创新药物仍然是主要的增长动力，2016年第一季度同比增长27.8％。 NBP的销售同比增长36％，好于我们的预期，这要归功于公司在学术推广方面的努力以及关键意见领袖的认可。由于招标延迟，肿瘤药物销售增长了32％，低于预期。●在息税前利润水平上，大宗药品总额为4,700万港元，同比下降31％。维生素C业务的增长被抗生素业务的下降所抵消。咖啡因及其他业务的息税前利润也增长了17.8％。●我们上调16/17 / 18E财年每股收益4.4％/ 4.8％/ 4.9％，以提高NBP的收入增长预测，降低肿瘤药物的收入预测以及用于仿制药的生物等效性测试的更高的研发费用。我们的新目标价为8.00港元（原为7.70港元），基于2016财年23倍的每股收益。价格（16 May 18，HK $）6.81TP（上一个TPHK $）8.00美东时间。锅。 ％chg。至TP 1752周范围（港元）8.09 -交易上限（港元/百万美元）40,254.0 / 5,186.1性能1M 3M1200万bbg / RIC1093港币/ 1093.HK等级（上一个等级）O（O）已发行股票（百万）5,911.02每日交易量-600万平均（百万）14.8日交易价-600万平均（百万美元）13.2自由浮动(%)36.0重大的股东弘毅投资绝对（％）（3.4）5.4（11.8）相对的(%)4.01.822.6年12 / 14A 12 / 15A 12 / 16E 12 / 17E12 / 18E收入（港币）mn）10,955 11,394 12,481 13,96615,816息税折旧摊销前利润（港币mn）2,285 2,772 2,952 3,4594,117净利润（港币）mn）1,321 1,674 2,074 2,4793,005每股盈利（以港元换算）0.22 0.28 0.35 0.41 0.50-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用4.4 4.8 4.9-共识每股收益（港元）不适用不适用0.34 0.42 0.49每股收益增长（％）37.5 26.9 23.5 19.1 20.2市盈率（x）30.8 24.2 19.6 16.5 13.7股息收益率（％）1.2 1.5 1.6 1.8 2.2EV / EBITDA（X）17.514.213.510.68.9市净率（x）5.0 4.6 4.0 3.4 2.9净资产收益率（％）17.0 19.9 21.9 22.4 23.1净债务（现金）/权益(%)(3.0)(9.5)(5.1)(30.1)(25.7)注1：ORD / ADR = 50.00。注2：CSPC Pharma通过其子公司生产和销售药品。该公司的产品包括创新药，非专利药和原料药。2016年1季度EBIT利润率较2015年1季度增长2.7个百分点CSPC的EBIT利润在2016年第一季度与2015年第一季度相比增长了2.7个百分点，原因是：（1）毛利率较高的创新药物收入占总收入的百分比继续从2015年第一季度的30.8％增长到2016年第一季度的36.6％，以及（2）仿制药管理层表示，由于产品组合的优化，药品的毛利率在2016年第一季度同比增长了4个百分点。创新药物仍是关键增长动力NBP保持强劲的增长势头，2016年第一季度收入同比增长36％至601港元。中华医学会最近在新出版的《中风治疗指南》中推荐了该药。此外，CFDA还批准了在急性期使用NBP注射，在卒中恢复期使用NBP胶囊的治疗方案，最近已在包装说明书中使用。结果，处方NBP的量增加了，因为现在患者可以使用该药物进行长期康复。2016年第一季度，欧莱宁/宣宁录得收入601/266/117百万港元，同比增长36％/ 16％/ 16％。该公司已调整其销售策略，将重点放在Oulaining的胶囊形式上，而不是注射形式上。肿瘤业务的收入同比增长32％至1.11亿港元，其中Duomeisu / Jinyouli的收入为61.3 / 2700万港元，增长28％/ 67％。总体增长低于2016财年50％增长的先前指导，主要是因为新药招标继续推迟年初至今。图1：CSPC-2015年第一季度财务摘要 2014年1季度2016年1季度同比收入2,583 2,782 2,9937.6%创新的毒品627857 1,095 仿制药917 1,007 1,021 1.4％块药物1,039 918 877-4%毛利974 1,237 1,46018.0%销售与分销花费(396) (524) (618) 行政的花费(175) 息税前利润359517637 创新+通用毒品393468609 散装毒品40 68 47 -31％净利润26140050626.3%每股基本盈利（港元，分）4.42 6.78 8.55 26.2％比率分析毛利率37.7％44.5％48.8％分销成本比15.3% 18.8% 行政费用比6.8% 息税前利润保证金13.9% 18.6% 创新+通用毒品25.5% 25.1% 原料药3.8％7.4％5.4％有效税比22.5% 20.2% 净保证金10.1% 14.4% 资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算通用仿制药：增长将稳定管理层提到，它将继续优化其超过150种主要药物的通用仿制药产品组合，并保持稳定的增长。尽管2016年第一季度的收入同比仅增长1.4％，但息税前利润实际上增长了6％，通用汽车利润率增长了4个百分点至44％。维持优于大市评级我们上调了NBP的收入预测，下调了肿瘤学的收入，并增加了针对仿制药的生物等效性（BE）测试的研发费用。管理层表示，未来三年将在BE测试上花费人民币200-300百万元。因此，我们将2016/17 / 18E财年每股收益上调4.4％/ 4.8％/ 4.9％。我们的新目标价为8.00港元，基于2016财年23倍的EPS，这意味着PEG为1.1（15-17财年EPS的复合增长率为21％），与在香港上市的大型制药公司的平均水平一致。主要的下行风险是药物招标过程中的进一步延误以及新药的推出速度低于预期。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 2016年5月18日 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2016年5月18日）中国石药集团（1093.HK，HK $ 6.81，跑赢大市，目标价HK $ 8.0）重要的全球披露披露附录我本人（Iris Wang）证明：（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有主题公司和证券的个人观点，以及（2）我的薪酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接相关，或与之直接或间接相关。石药集团（1093.HK）三年价格及评级历史1093.HK收盘价目标价 日期（港元）（港元）评级2014年1月27日6.39 5.97 N *2014年3月26日7.18 7.212014年5月24日6.306.6614年7月31日6.03 6.1114年8月26日6.62 8.61 O2015年3月24日6.33 7.902015年5月25日7.78 7.90牛2015年8月26日6.72 7.90 O16年1月15日7.40 7.70*星号表示开始或假设覆盖范围。注意事项负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：预计该股票的总回报在未来12个月内将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中立代表吸引力下降，并且表现不及吸引力最低的投资机会。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中性卖场代表吸引力较小，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，预期总收益（ETR）计算包括12个月的滚动股息收益率。 当ETR大于或等于7时，将授予优于大市评级。5％；如果ETR小于或等于5％，则表现不佳。如果ETR在-5％至15％之间，则可以分配中性。 重叠的评级范围允许分析师分配将ETR置于相关风险范围内的评级。 在2015年5月18日之前，优于大市和低于大市评级的ETR范围与中性阈值（介于15％和7之间）不重叠。5％，自2011年7月7日开始运营。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。 2016年5月18日 亚洲日报-页3 之5-瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*57%（37％的银行客户）中立/持有*33%（24％的银行客户）跑输/卖出*9%（44％的银行客户）受限制的1%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是相对确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人双重因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research-and-analytics/disclaimer/managi