- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 30.95 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 21.12 已上市流通A股(亿股) 21.09 总市值(亿元) 653.64 年内股价最高最低(元) 40.45/25.61 沪深300指数 4787 上证指数 3524 相关报告 1.《新材料研发成功，项目有望加速落地-【 国金 化 工】 华鲁 恒升 点 评》，2022.1.21 2.《股票激励计划实施，彰显公司持续发展信心-【国金化工】华鲁恒升...》，2021.12.23 3.《检修影响产量，煤价影响成本盈利略有调整-【国金化工】华鲁恒升...》，2021.10.28 4.《新项目投产运行，新材料布局构建良好基础-【国金化工】华鲁恒升...》，2021.10.10 5.《多产品共振盈利表现优异，新材料延伸发展-【国金化工】华鲁恒升...》，2021.8.31 陈屹 分析师 SAC执业编号：S1130521050001 chenyi3＠gjzq.com.cn 杨翼荥 分析师 SAC执业编号：S1130520090002 yangyiying＠gjzq.com.cn 四季度业绩稳步提升，公司竞争力持续彰显 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 14,190 13,115 24,261 25,892 27,203 营业收入增长率 -1.16% -7.58% 84.99% 6.72% 5.06% 归母净利润(百万元) 2,453 1,798 7,288 7,385 7,796 归母净利润增长率 -18.76% -26.69% 305.28% 1.33% 5.57% 摊薄每股收益(元) 1.508 1.106 3.451 3.497 3.691 每股经营性现金流净额 2.30 1.83 4.23 4.36 4.79 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.24% 11.63% 33.22% 25.93% 22.07% P/E 13.18 33.74 9.46 8.85 8.38 P/B 2.27 3.92 3.14 2.30 1.85 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  公司24日发布2021年年度业绩预增公告，预计2021年实现归母净利润70-75亿元，同比增加52.02-57.02亿元，同比增长289.32%-317.13%。 分析  业绩稳步释放，带动公司发展呈现阶梯式提升。整体来看2021年，受到原材料，产成品价格提升的影响，公司部分产品所在行业整体盈利大幅提升，公司作为行业内优秀的企业，更受益于产品的盈利提升，带动公司整体业绩表现非常亮眼，根据公司的业绩预增公告，四季度公司实现归母净利润为13.88-18.88亿元，同比增长173%至272%，环比变化-23%至4%。四季度虽然受到原材料价格，产品价格下行的影响，盈利环比或有下行压力，但可以看到公司2021年已经呈现了明显的业绩阶梯式抬升，多年来受益于产能出清和行业格局改善的影响，公司的利基产品表现为明显的盈利中枢提升，叠加双碳政策的影响，公司的整体业绩将呈现中枢式抬升，而受到供给侧新增产能的限制，公司部分产品的周期性减弱，预期即使周期回落，公司的产品盈利也将维持较高水平。  新建项目规模化投产，带动公司业绩稳中有升。四季度公司核心项目DMC产品30万吨产能投产，产品成本大幅降低，带动公司单产品贡献较高盈利。而2022年，DMC项目将贡献全年盈利，同时通过氨醇产线调整以及后端联产产线的调整，公司将尽量减少盈利较低的产品生产，提高高盈利能力的产品产量，预期周期带来的产品盈利下行的空间将相对较小，同时DMC、尼龙6、己内酰胺等产品贡献增量，预期公司的整体盈利能力仍将维持较高水平，可以说公司的盈利能力已经获得了“质”的提升。 投资建议  四季度部分煤化工产品价格出现一定程度的回调，前期高盈利的产品利润空间或将有一定的压缩，但预期整体仍将位于较好的盈利水平，未来新材料及第二基地将带动公司业绩提升，预测公司2021-2023年归母净利润分别为72.88、73.85、77.96亿元，EPS分别为3.45、3.50、3.69元，对应PE分别为9.5、8.9、8.4倍，维持“买入”评级。 风险提示  冬季能耗管控及环保治理影响行业整体供给；第二基地建设进度不达预期；政策变动影响；原材料及产品大幅波动风险。 05001000150020002500300025.6129.9634.3138.66210 125210 425210 725211 025人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 华鲁恒升 沪深300 2022年01月24日 资源与环境研究中心 华鲁恒升 (600426.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营业务收入 14,357 14,190 13,115 24,261 25,892 27,203 货币资金 1,283 715 1,066 3,833 4,428 9,751 增长率 -1.2% -7.6% 85.0% 6.7% 5.1% 应收款项 1,103 968 462 962 1,027 1,079 主营业务成本 -9,980 -10,239 -10,312 -14,574 -16,075 -16,941 存货 557 332 273 439 484 511 %销售收入 69.5% 72.2% 78.6% 60.1% 62.1% 62.3% 其他流动资产 1,373 1,477 1,465 1,344 1,363 1,424 毛利 4,376 3,951 2,803 9,688 9,817 10,262 流动资产 4,317 3,491 3,267 6,578 7,303 12,765 %销售收入 30.5% 27.8% 21.4% 39.9% 37.9% 37.7% %总资产 23.1% 19.2% 15.9% 24.1% 21.4% 30.9% 营业税金及附加 -98 -93 -99 -170 -181 -190 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.7% 0.7% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 13,186 12,467 14,721 17,921 23,851 25,319 销售费用 -261 -372 -43 -80 -83 -84 %总资产 70.7% 68.5% 71.6% 65.6% 69.7% 61.3% %销售收入 1.8% 2.6% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 761 1,123 1,282 1,493 1,682 1,830 管理费用 -141 -156 -177 -303 -324 -340 非流动资产 14,340 14,697 17,282 20,730 26,903 28,541 %销售收入 1.0% 1.1% 1.4% 1.3% 1.3% 1.3% %总资产 76.9% 80.8% 84.1% 75.9% 78.6% 69.1% 研发费用 -68 -332 -284 -534 -570 -571 资产总计 18,657 18,187 20,549 27,308 34,206 41,307 %销售收入 0.5% 2.3% 2.2% 2.2% 2.2% 2.1% 短期借款 1,608 914 1,248 698 798 863 息税前利润（EBIT） 3,808 2,998 2,200 8,601 8,660 9,076 应付款项 1,667 896 1,663 1,752 1,932 2,036 %销售收入 26.5% 21.1% 16.8% 35.4% 33.4% 33.4% 其他流动负债 702 624 803 1,566 1,643 1,729 财务费用 -177 -154 -106 -48 4 65 流动负债 3,978 2,434 3,714 4,016 4,373 4,628 %销售收入 1.2% 1.1% 0.8% 0.2% 0.0% -0.2% 长期贷款 2,594 1,504 1,175 1,175 1,175 1,175 资产减值损失 -76 -5 10 0 0 0 其他长期负债 17 18 12 0 0 0 公允价值变动收益 0 13 -9 0 0 0 负债 6,589 3,956 4,901 5,190 5,548 5,803 投资收益 12 42 47 51 53 59 普通股股东权益 12,068 14,231 15,469 21,938 28,478 35,324 %税前利润 0.3% 1.4% 2.2% 0.6% 0.6% 0.6% 其中：股本 1,627 1,627 1,627 2,112 2,112 2,112 营业利润 3,569 2,899 2,127 8,603 8,717 9,201 未分配利润 7,645 9,773 11,003 17,447 23,987 30,833 营业利润率 24.9% 20.4% 16.2% 35.5% 33.7% 33.8% 少数股东权益 0 0 180 180 180 180 营业外收支 -3 -2 -4 2 2 4 负债股东权益合计 18,657 18,187 20,549 27,308 34,206 41,307 税前利润 3,565 2,896 2,123 8,605 8,719 9,204 利润率 24.8% 20.4% 16.2% 35.5% 33.7% 33.8% 比率分析 所得税 -546 -443 -325 -1,317 -1,334 -1,408 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 所得税率 15.3% 15.3% 15.3% 15.3% 15.3% 15.3% 每股指标 净利润 3,020 2,453 1,798 7,288 7,385 7,796 每股收益 1.864 1.508 1.106 3.451 3.497 3.691 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 7.448 8.749 9.509 10.388 13.484 16.726 归属于母公司的净利润 3,020 2,453 1,798 7,288 7,385 7,796 每股经营现金净流 2.432 2.296 1.829 4.232 4.360 4.791 净利率 21.0% 17.3% 13.7% 30.0% 28.5% 28.7% 每股股利 0.150 0.200 0.200 0.400 0.400 0.450 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 25.02% 17.24% 11.63% 33.22% 25.93% 22.07% 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产收益率 16.19% 13.49% 8.75% 26.69% 21.59% 18.87% 净利润 3,020 2,453 1,798 7,288 7,385 7,796 投入资本收益率 19.82% 15.25% 10.31% 30.36% 23.95% 20.48% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 1,297 1,302 1,298 1,305 1,669 2,253 主营业务收入