业绩持续高增，盈利能力提升彰显竞争力

投资评级买入维持评级 2023年08月09日收盘价(元)：50.25 报告摘要 公司发挥“设备+耗材+工艺”融合发展及技术闭环优势，23H1毛利率、净利率分别为46.76%、28.32%，分别同比+8.09pct、10.58pct，盈利能力大幅增强。分产品来看，1）光伏切割设备：23H1实现收入8.08亿元，同比+44.23%，维持较为稳定毛利率；2）切割耗材：23H1实现收入6.90亿元，同比+111.69%，公司已实现36μm、34μm及以下线型金刚线批量销售，并推出30μm线型金刚线，公司细线化迭代推动规模优势显现，毛利率不断提升；3）硅片切割加工服务：23H1实现营收8.40亿元，同比+170.67%，公司凭借更低的切割成本、更高的出片率助力客户降本增效，已经与通威股份、美科股份等企业建立长期合作关系。4）创新业务：23H1实现营收1.07亿元，同比+40.81%，8寸碳化硅切片机形成批量订单，此外磁材切割设备签署大额订单。◆研发投入持续增长，技术闭环优势进一步加强。 上半年公司研发费用1.66亿元，同比+100.87%，研发费用率为6.58%，同比+0.39pct。设备方面，第五代金刚线晶硅切片机GC700X进行模块化升级，并新推出GC-700XL、GC-800XP切片机，实现产品多元化，GC-GP950L磨抛一体机具有高精度、大产能的技术优势，8英寸半导体切片机已在客户端量产并推出12英寸半导体切片机产品；耗材方面，公司储备金刚线细线型并对钨丝金刚线进行研发测试；硅片切割方面，大尺寸、薄片化、细线化快速推进，182、210mm大尺寸硅片厚度从150μm向130μm迭代并实现良率的持续提升。公司依托技术闭环优势，实现技术及产品品质不断提升。◆在手订单充沛，产能扩张助力业绩增长。 截止23年6月底，公司合同负债6.56亿元，同比+79.73%，公司光伏切割设备类产品在手订单合计金额27.70亿元（含税），同比+135.54%；创新业务设备在手订单合计金额1.51亿元（含税），同比+504.00%，在手订单高增为公司发展提供强劲动能。硅片切割加工及金刚线产能逐步释放，建湖（二期）12GW光伏大硅片项目预计23年Q3释放产能，23年底产能有望增至38GW，此外宜宾（一期）25GW光伏大硅片项目预计2024年上半年投产，根据公司6月与英发睿能签订合作框架协议，已锁定其中20GW产能；壶关（一期）年产4000万千米金刚线项目预计23年Q4释放产能，新项目投产后公司金刚线年产能超9000万公里，市占率有望进一步提升。◆盈利预测 作者 预计公司2023-25年实现营收61.81亿元/87.91亿元/113.23亿元，归母净利润13.98亿元/17.46亿元/21.67亿元，对应目前PE分别为12X/10X/8X，维持“买入”评级。◆风险提示 硅片价格持续下跌，产能扩张不及预期，下游需求不及预期 卢正羽分析师SAC执业证书：S0640521060001 相关研究报告 高测股份（688556）：代工产能逐步释放，三季度业绩向上突破—2022-10-28 高测股份（688556）：设备、耗材、切割服务三轮驱动，公司业绩高速增长—2022-08-24 财务报表与财务指标（单位：百万元） 公司的投资评级如下： 买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。持有：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间。卖出：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。 行业的投资评级如下： 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。 研究团队介绍汇总： 中航证券先进制造团队：研究所所长邹润芳领衔，曾获得2012至2013年新财富最佳分析师军工机械第一名，2015至2017新财富最佳分析师机械行业第一名，团队在先进制造、军民融合、新能源、新材料等领域有较深的产业资源积淀，擅长自上而下的产业链研究和资源整合，着眼中国制造的转型升级，致力于探索战略产业和新兴产业的发展方向，全面服务一二级市场，拓展产融结合的深度与广度，为市场创造价值。 销售团队： 李裕淇，18674857775，liyuq@avicsec.com，S0640119010012李友琳，18665808487，liyoul@avicsec.com，S0640521050001曾佳辉，13764019163，zengjh@avicsec.com，S0640119020011 分析师承诺： 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，再次申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 免责声明： 本报告由中航证券有限公司（已具备中国证券监督管理委员会批准的证券投资咨询业务资格）制作。本报告并非针对意图送发或为任何就送发、发布、可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地的法律或法规或可致使中航证券受制于法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则此报告中的材料的版权属于中航证券。未经中航证券事先书面授权，不得更改或以任何方式发送、复印本报告的材料、内容或其复印本给予任何其他人。 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其他金融票据的邀请或向他人作出邀请。中航证券未有采取行动以确保于本报告中所指的证券适合个别的投资者。本报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而中航证券不会因接受本报告而视他们为客户。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中航证券认为可靠，但中航证券并不能担保其准确性或完整性。中航证券不对因使用本报告的材料而引致的损失负任何责任，除非该等损失因明确的法律或法规而引致。投资者不能仅依靠本报告以取代行使独立判断。在不同时期，中航证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告仅反映报告撰写日分析师个人的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中航证券及关联公司的立场。 中航证券在法律许可的情况下可参与或投资本报告所提及的发行人的金融交易，向该等发行人提供服务或向他们要求给予生意，及或持有其证券或进行证券交易。中航证券于法律容许下可于发送材料前使用此报告中所载资料或意见或他们所依据的研究或分析。 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司公司网址：www.avicsec.com联系电话：010-59219558传真：010-59562637