证券研究报告 中航证券研究所发布 股市有风险 入市需谨慎 请务必阅读正文之后的免责声明部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59219558 传真：010-59562637 1 2023年08月10日 证券研究报告|公司研究|公司点评 高测股份（688556） 投资评级 买入 维持评级 2023年08月09日 收盘价(元)： 50.25 公司基本数据 总股本(百万股) 339.08 总市值(百万) 17,038.55 流通股本(百万股) 320.86 流通市值(百万) 16,123.36 12月最高/最低价(元) 60.38/40.68 资产负债率(%) 55.46 每股净资产(元) 10.35 市盈率(TTM) 13.46 市净率(PB) 4.86 净资产收益率(%) 19.65 股价走势图 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书：S0640521040001 闫智 研究助理 SAC执业证书：S0640122070030 邮箱：yanz@avicsec.com 卢正羽 分析师 SAC执业证书：S0640521060001 相关研究报告 高测股份（688556）：代工产能逐步释放，三季度业绩向上突破 —2022-10-28 高测股份（688556）：设备、耗材、切割服务三轮驱动，公司业绩高速增长 —2022-08-24 业绩持续高增，盈利能力提升彰显竞争力 报告摘要 [Table_summary] ◆ 事件：公司发布半年度报告，23H1实现收入25.21亿元，同比+88.80%，归母净利润7.14亿元，同比+201.27%；其中Q2公司实现收入12.62亿元，同比+61.9%，环比+0.24%，归母净利润3.79亿元，同比+170.80%，环比+13.47%，业绩符合预期。 ◆ 四大业务板块高速发展，盈利能力显著提升。 公司发挥“设备+耗材+工艺”融合发展及技术闭环优势，23H1毛利率、净利率分别为46.76%、28.32%，分别同比+8.09pct、10.58pct，盈利能力大幅增强。分产品来看，1）光伏切割设备：23H1实现收入8.08亿元，同比+44.23%，维持较为稳定毛利率；2）切割耗材：23H1实现收入6.90亿元，同比+111.69%，公司已实现36μm、34μm及以下线型金刚线批量销售，并推出30μm线型金刚线，公司细线化迭代推动规模优势显现，毛利率不断提升；3）硅片切割加工服务：23H1实现营收8.40亿元，同比+170.67%，公司凭借更低的切割成本、更高的出片率助力客户降本增效，已经与通威股份、美科股份等企业建立长期合作关系。4）创新业务：23H1实现营收1.07亿元，同比+40.81%，8寸碳化硅切片机形成批量订单，此外磁材切割设备签署大额订单。 ◆ 研发投入持续增长，技术闭环优势进一步加强。 上半年公司研发费用1.66亿元，同比+100.87%，研发费用率为6.58%，同比+0.39pct。设备方面，第五代金刚线晶硅切片机GC700X进行模块化升级，并新推出GC-700XL、GC-800XP切片机，实现产品多元化，GC-GP950L磨抛一体机具有高精度、大产能的技术优势，8英寸半导体切片机已在客户端量产并推出12英寸半导体切片机产品；耗材方面，公司储备金刚线细线型并对钨丝金刚线进行研发测试；硅片切割方面，大尺寸、薄片化、细线化快速推进，182、210mm大尺寸硅片厚度从150μm 向 130μm 迭代并实现良率的持续提升。公司依托技术闭环优势，实现技术及产品品质不断提升。 ◆ 在手订单充沛，产能扩张助力业绩增长。 截止23年6月底，公司合同负债6.56亿元，同比+79.73%，公司光伏切割设备类产品在手订单合计金额27.70亿元（含税），同比+135.54%；创新业务设备在手订单合计金额1.51亿元（含税），同比+504.00%，在手订单高增为公司发展提供强劲动能。硅片切割加工及金刚线产能逐步释放，建湖（二期）12GW光伏大硅片项目预计23年Q3释放产能，23年底产能有望增至38GW，此外宜宾（一期）25GW光伏大硅片项目预计2024年上半年投产，根据公司6月与英发睿能签订合作框架协议，已锁定其中20GW产能；壶关（一期）年产4000万千米金刚线项目预计23年Q4释放产能，新项目投产后公司金刚线年产能超9000万公里，市占率有望进一步提升。 ◆ 盈利预测 预计公司2023-25年实现营收61.81亿元/87.91亿元/113.23亿元，归母净利润13.98亿元/17.46亿元/21.67亿元，对应目前PE分别为12X/10X/8X，维持“买入”评级。 ◆ 风险提示 硅片价格持续下跌，产能扩张不及预期，下游需求不及预期 财务数据与估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1566.60 3570.56 6180.65 8791.36 11323.20 增长率（%） 109.97 127.92 73.10 42.24 28.80 归母净利润（百万元） 172.69 788.61 1398.10 1746.35 2167.49 增长率（%） 193.38 356.66 77.29 24.91 24.12 毛利率（%） 33.75 41.51 40.95 38.26 36.26 每股收益（元） 0.51 2.33 4.12 5.15 6.39 市盈率PE 98.66 21.61 12.19 9.76 7.86 市净率PB 14.76 8.76 5.54 3.80 2.73 净资产收益率ROE（%） 14.96 38.15 43.71 37.87 34.05 资料来源：iFinD，中航证券研究所 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%高测股份光伏设备沪深300 [证券研究报告] 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 中航证券研究所发布 财务报表与财务指标（单位：百万元） 资产负债表 利润表 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 427 344 1854 2117 2297 营业收入 1567 3571 6181 8791 11323 应收票据及账款 1224 2251 3556 5540 7601 营业成本 1038 2089 3650 5427 7217 预付账款 74 111 186 289 372 税金及附加 6 17 28 40 51 其他应收款 5 5 8 20 28 销售费用 63 93 148 211 226 存货 558 1050 2000 2974 3955 管理费用 131 239 383 554 657 其他流动资产 137 662 699 736 772 研发费用 117 225 408 580 736 流动资产总计 2424 4422 8304 11676 15024 财务费用 7 11 17 12 7 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -33 -71 -93 -132 -136 固定资产 475 958 1077 1311 1390 信用减值损失 -6 -33 -47 -67 -87 在建工程 169 62 231 150 100 其他经营损益 0 -0 -0 -0 -0 无形资产 42 45 37 30 22 投资收益 5 29 22 18 15 长期待摊费用 37 62 31 0 0 公允价值变动损益 0 1 0 0 0 其他非流动资产 87 97 97 97 97 资产处置收益 -0 -0 0 0 0 非流动资产合计 811 1224 1474 1588 1609 其他收益 40 76 49 55 60 资产总计 3235 5646 9778 13264 16633 营业利润 212 899 1476 1841 2281 短期借款 28 0 57 73 35 营业外收入 0 0 0 0 0 应付票据及账款 1401 2009 3500 5160 6228 营业外支出 25 15 13 13 13 其他流动负债 560 1057 2569 3050 3733 其他非经营损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 1989 3065 6126 8283 9996 利润总额 187 884 1463 1827 2268 长期借款 81 440 383 301 205 所得税 14 96 65 81 101 其他非流动负债 10 74 71 69 67 净利润 173 789 1398 1746 2167 非流动负债合计 92 514 454 370 271 少数股东损益 0 0 0 0 0 负债合计 2081 3579 6579 8653 10268 归属母公司净利润 173 789 1398 1746 2167 股本 162 228 228 228 228 EBITDA 242 1015 1631 2026 2453 资本公积 643 608 608 608 608 NOPLAT 203 812 1428 1771 2187 留存收益 349 1232 2363 3776 5530 EPS(元) 1 2 4 5 6 归属母公司权益 1154 2067 3198 4612 6366 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股东权益合计 1154 2067 3198 4612 6366 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 负债和股东权益合计 3235 5646 9778 13264 16633 成长能力 营收增长率 110% 128% 73% 42% 29% 现金流量表 营业利润增长率 274% 325% 64% 25% 24% 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E EBIT增长率 196% 362% 65% 24% 24% 税后经营利润 173 789 1343 1689 2108 EBITDA增长率 146% 319% 61% 24% 21% 折旧与摊销 49 119 150 186 179 归母净利润增长率 193% 357% 77% 25% 24% 财务费用 7 11 17 12 7 经营现金流增长率 1369% 240% 1042% -56% -4% 投资损失 -5 -29 -22 -18 -15 盈利能力 营运资金变动 -235 -770 632 -968 -1417 毛利率 34% 4