敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2023年8月7日，公司发布2023年半年度报告。2023年H1公司实现收入3.66亿元（+27.8%，同比，下同）；实现归母净利润0.80亿元（+53.4%）；实现扣非归母净利润0.70亿元（+81.6%）。 分季度来看，2023年Q2公司实现收入1.94亿元（+29.4%）；实现归母净利润0.45亿元（+49.6%）；实现扣非归母净利润0.40亿元（+86.1%）。 经营分析 镜片业务显著增长，多渠道协同发展成效显现。分产品看，2023年H1公司镜片收入2.85亿元（+34.1%），其中“轻松控”系列产品收入0.55亿元（+76%）；原料收入0.49亿元（+5.1%）。根据2023年5月17日公布的数据：最近一季度，轻松控Pro延缓近视加深有效率达82%；戴镜12个月，轻松控Pro延缓近视加深有效率为60%。良好的效果搭配18个同时在售的SKU，“轻松控”系列产品后续表现值得持续关注。此外，2023年H1，公司直销渠道收入2.25亿元（+20.7%），经销渠道收入1.11亿元（+47.9%），直接和间接合作的线下终端门店数量达到数万家,超过八成客户已经开始销售“轻松控”系列产品，且医疗渠道拓展亦持续推进，公司品牌影响力有望稳步提升。 产品毛利率改善，盈利能力提升。2023年H1，公司镜片业务毛利率为61.31%（+1.89pcts），原料业务毛利率为26.58%（+4.95pcts），整体毛利率为56.7%（+3.22pcts）。销 售 费 用率 为18.4%（+1.79pcts），管理费用率为9.6%（-4.34pcts），研发费用率为3.1%（-0.02pcts）。在主要产品毛利率提升、费用端优化的情况下，公司净利率提升至23.8%（+3.57pcts），盈利能力向好发展。 盈利预测、估值与评级 在渠道优势和有竞争力的近视防控产品双重加持下，我们看好公司未来长期发展前景。预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.63、1.95、2.26亿元，同比增长19.92%、19.22%、15.93%，EPS分别为0.81、0.97、1.12元，现价对应PE为51、43、37倍，维持“增持”评级。 风险提示 国产替代不及预期风险、新品推广不及预期风险、应收账款发生坏账风险、原材料价格波动风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2 021 2 022 2 023E 2 024E 2 025E 营业收入(百万元) 576 623 789 977 1,183 营业收入增长率 6.65% 8.25% 26.61% 23.84% 21.14% 归母净利润(百万元) 82 136 163 195 226 归母净利润增长率 17.27% 65.89% 19.92% 19.22% 15.93% 摊薄每股收益(元) 0.611 1.014 0.810 0.966 1.120 每股经营性现金流净额 1.06 1.09 0.52 1.01 1.18 ROE(归属母公司)(摊薄) 5.85% 9.27% 10.39% 11.41% 12.06% P/E 88.99 62.17 51.13 42.89 37.00 P/B 5.20 5.76 5.31 4.89 4.46 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050031.0034.0037.004 0.0043.004 6.004 9.00220808人民币(元)成交金额(百万元)成交金额明月镜片沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 5 40 5 76 6 23 7 89 9 77 1 ,183 货币资金 206 997 934 867 920 1,017 增长率 6.6% 8.3% 26.6% 23.8% 21.1% 应收款项 133 113 117 192 238 288 主营业务成本 -243 -261 -287 -357 -444 -545 存货 101 110 90 163 203 249 %销售收入 45.0% 45.3% 46.0% 45.3% 45.5% 46.0% 其他流动资产 32 159 225 221 237 242 毛利 297 315 336 432 533 639 流动资产 472 1,379 1,366 1,444 1,598 1,797 %销售收入 55.0% 54.7% 54.0% 54.7% 54.5% 54.0% %总资产 68.3% 86.4% 82.3% 79.9% 80.1% 81.1% 营业税金及附加 -7 -6 -6 -7 -9 -12 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 1.2% 1.1% 0.9% 1.0% 1.0% 1.1% 固定资产 148 144 194 270 296 314 销售费用 -113 -112 -101 -128 -164 -200 %总资产 21.4% 9.1% 11.7% 14.9% 14.8% 14.2% %销售收入 20.9% 19.4% 16.2% 16.2% 16.8% 16.9% 无形资产 63 57 74 84 91 97 管理费用 -66 -77 -70 -89 -110 -133 非流动资产 219 216 294 363 396 420 %销售收入 12.3% 13.3% 11.3% 11.2% 11.3% 11.2% %总资产 31.7% 13.6% 17.7% 20.1% 19.9% 18.9% 研发费用 -18 -18 -22 -26 -30 -38 资产总计 6 92 1 ,595 1 ,660 1 ,806 1 ,994 2 ,217 %销售收入 3.3% 3.1% 3.6% 3.3% 3.1% 3.3% 短期借款 0 4 4 0 0 0 息税前利润（EBIT） 93 102 137 181 219 255 应付款项 86 101 95 136 169 208 %销售收入 17.3% 17.8% 22.0% 23.0% 22.4% 21.6% 其他流动负债 40 40 37 39 47 57 财务费用 0 0 2 18 18 20 流动负债 126 146 136 175 217 264 %销售收入 0.0% 0.0% -0.3% -2.3% -1.9% -1.7% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -6 -2 -13 0 0 0 其他长期负债 3 4 11 6 6 6 公允价值变动收益 0 1 14 0 0 0 负债 129 150 148 181 223 270 投资收益 1 3 16 1 1 0 普通股股东权益 527 1,404 1,469 1,572 1,706 1,871 %税前利润 1.0% 2.6% 9.9% 0.5% 0.4% 0.0% 其中：股本 101 134 134 202 202 202 营业利润 95 108 160 208 245 282 未分配利润 143 219 269 372 506 671 营业利润率 17.6% 18.8% 25.6% 26.3% 25.1% 23.8% 少数股东权益 36 41 43 54 65 76 营业外收支 2 -1 5 0 0 0 负债股东权益合计 6 92 1 ,595 1 ,660 1 ,806 1 ,994 2 ,217 税前利润 97 107 164 208 245 282 利润率 18.0% 18.7% 26.3% 26.3% 25.1% 23.8% 比率分析 所得税 -16 -16 -16 -33 -39 -45 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 16.1% 14.6% 9.8% 16.0% 16.0% 16.0% 每股指标 净利润 82 92 148 174 206 237 每股收益 0.695 0.611 1.014 0.810 0.966 1.120 少数股东损益 12 10 12 11 11 11 每股净资产 5.232 10.454 10.937 7.801 8.467 9.287 归属于母公司的净利润 70 82 1 36 1 63 1 95 2 26 每股经营现金净流 0.904 1.064 1.093 0.522 1.010 1.183 净利率 13.0% 14.3% 21.9% 20.7% 19.9% 19.1% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.301 0.300 0.300 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.28% 5.85% 9.27% 10.39% 11.41% 12.06% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 10.12% 5.15% 8.21% 9.04% 9.77% 10.18% 净利润 82 92 148 174 206 237 投入资本收益率 13.89% 6.01% 8.13% 9.38% 10.39% 11.02% 少数股东损益 12 10 12 11 11 11 增长率 非现金支出 38 40 53 35 47 56 主营业务收入增长率 -2.32% 6.65% 8.25% 26.61% 23.84% 21.14% 非经营收益 1 -2 -24 -1 0 1 EBIT增长率 -5.88% 9.48% 33.95% 32.60% 20.67% 16.60% 营运资金变动 -29 13 -31 -103 -49 -55 净利润增长率 0.23% 17.27% 65.89% 19.92% 19.22% 15.93% 经营活动现金净流 91 1 43 1 47 1 05 2 04 2 38 总资产增长率 10.13% 130.62% 4.02% 8.85% 10.36% 11.22% 资本开支 -28 -32 -77 -106 -80 -80 资产管理能力 投资 0 -129 -55 1 -11 0 应收账款周转天数 84.1 75.5 65.3 86.0 86.0 86.0 其他 1 3 26 1 1 0 存货周转天数 166.7 147.4 126.8 167.0 167.0 167.0 投资活动现金净流 -27 -158 -107 -104 -90 -80 应付账款周转天数 102.4 96.5 92.1 103.0 103.0 103.0 股权募资 0 826 0 0 0 0 固定资产周转天数 99.3 90.9 85.9 103.2 93.4 83.1 债权募资 0 0 0 -6 0 0 偿债能力 其他 -3 -20 -105 -61 -61 -61 净负债/股东权益 -36.54% -77.63% -74.00% -64.95% -62.58% -61.92% 筹资活动现金净流 -3 8 06 -105 -67 -61 -61 EBIT利息保障倍数 13,603.7 1,297.8 -69.0 -9.9 -12.1 -13.0 现金净流量 60 7 91 -63 -67 53 97 资产负债率 18.60% 9.42% 8.90% 10.01% 11.17% 12.19% 来源：公司年报、国金证券研究所 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一