行业深度报告 海上风电之海缆：需求高增、格局清晰，优质成长赛道 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 行业报告 电气设备 2022年01月24日 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业深度报告*电力设备*海上风电：平价窗口临近，迈向主力电源》2021-12-28 《行业深度报告*电力设备*风电机组：格局变迁，成本要素凸显》2021-10-14 《行业深度报告*电力设备*分散式风电：蓄势待发，潜力巨大》2021-09-02 《行业深度报告*电力设备*风电供给端变革，驱动行业内生成长》2021-08-23 证券分析师 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 010-56800184 PIXIU809@pingan.com.cn 平安观点：  平价窗口临近，海上风电前景广阔。根据近期的招标情况，海上风电的发展形势超出市场预期，海上风电机组等主设备大幅降价，大规模的平价海上风电项目涌现并陆续开启招标；随着海上风电进入平价时代，成本较高这一原来制约海上风电发展的核心问题得以化解，海上风电有望成为沿海主要省份的主力电源之一。按照2030年海上风电贡献沿海省份15%的电力需求估算，2030年国内海上风电装机规模将超过200GW，海上风电将迎来快速发展的黄金时代。  需求端：离岸化助力海缆价值量提升。海上风电离岸化是发展趋势，在交流送出方案之下，离岸距离的增大将增加送出海缆的需求；直流送出方案相对交流能够降低送出海缆的成本，但前提是离岸距离达到60-70公里及以上；整体看，未来单位千瓦海缆价值具有提升空间。假设2025年国内海上风电项目平均离岸距离40-50公里，估算单位千瓦的海缆造价超过1500元，高于当前1300-1400元的平均水平。按照2025年国内海上风电新增装机达到18GW、单位千瓦的海缆造价超过1500元估算，2025年国内海缆需求有望达到270亿元以上，较2021年110-120亿元的国内海上风电海缆市场规模明显增长。  供给端：准入壁垒较高，竞争格局清晰。海缆扩产周期长、技术难度高，头部企业依托多年的积累形成了较明显的技术、品牌和工程业绩方面的优势，并且依托这些优势加快产能扩张、强化属地优势。目前，海上风电海缆的市场集中度较高，头部企业占据绝大部分份额，短期内新进者难以对海缆格局形成实质性冲击。展望未来，海上风电平价将给设备企业带来成本传导的压力，同时海缆整体供需形势将较2020-2021年宽松，海缆企业的毛利率水平大概率将在现有基础上有所下降；但考虑海缆竞争格局相对稳定、直流海缆等毛利率相对较高的高端产品占比提升，预期龙头企业毛利率下降空间有限。  投资建议。海上风电海缆竞争格局清晰，未来需求有望较快增长，属于优质成长赛道；推荐技术实力和份额领先、在浙江和广东具有属地优势的东方电缆，建议关注中天科技、宝胜股份、汉缆股份、亨通光电等头部企业。  风险提示：1、海上风电技术进步及降本速度不及预期，导致海上风电平价进程以及未来装机规模低于预期。2、2022年国内海上风电新增装机可能下滑，海缆企业短期业绩可能承压。3、目前多家企业计划涉足或加码海缆制造，未来不排除海缆企业竞争加剧以及盈利水平不及预期的可能。 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 电气设备·行业深度报告 2/ 20 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2022-01-24 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 东方电缆 603606.SH 48.55 1.36 2.04 1.78 2.39 35.7 23.8 27.3 20.3 推荐 中天科技 600522.SH 14.55 0.67 0.10 1.11 1.32 21.7 145.5 13.1 11.0 未评级 宝胜股份 600973.SH 5.15 0.16 0.22 0.25 0.32 32.2 23.4 20.6 16.1 未评级 亨通光电 600487.SH 14.56 0.45 0.67 1.05 1.40 32.4 21.7 13.9 10.4 未评级 资料来源：Wind，平安证券研究所 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 电气设备·行业深度报告 3/ 20 正文目录 一、 平价窗口临近，海上风电前景广阔..................................................................................................... 5 二、 需求端：离岸化助力海缆价值量提升 ................................................................................................. 8 三、 供给端：准入壁垒较高，竞争格局清晰............................................................................................ 13 四、 投资建议 ......................................................................................................................................... 18 五、 风险提示 ......................................................................................................................................... 19 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 电气设备·行业深度报告 4/ 20 图表目录 图表1 国内近年海上风电的新增和累计装机规模 ............................................................................................. 5 图表2 2020年国内海上风电新增装机的单机容量分布情况 .............................................................................. 5 图表3 2021年北京国际风能展上主要主机厂推出的海风机组 ........................................................................... 6 图表4 三峡昌邑莱州湾一期300MW海上风电开标情况（含塔筒） ................................................................... 6 图表5 近期开展招标的海上风电项目情况 ....................................................................................................... 6 图表6 沿海主要省份用电量预期（亿千瓦时）................................................................................................. 7 图表7 十四五期间国内海上风电新增装机预测................................................................................................. 8 图表8 海外市场新增装机规模预测（GW） ..................................................................................................... 8 图表9 海上风电场交流送出和直流送出示意图................................................................................................. 8 图表10 不同电压等级、不同截面交流海缆输送容量....................................................................................... 9 图表11 德国典型的海上风电柔直送出工程情况 ............................................................................................. 9 图表12 欧洲近年海上风电项目离岸距离趋势............................................................................................... 10 图表13 欧洲近年海上风电项目水深趋势 ..................................................................................................... 10 图表14 不同海域海上风电项目（采用220kV交流送出）投资成本结构......................................................... 10 图表15 华能集团近年的海上风电项目35kV海缆招标统计 ............................................................................11 图表16 35kV和66kV交流集电线路示意图 ..................................................................................................11 图表17 华能和三峡已建海上风电项目送出海缆长度与项目场址中心离岸距离的关系 ...................................... 12 图表18 部分海上风电项目海缆施工与海缆本体的价值量关系 ....................................................................... 12 图表19 国内海上风电海缆市场规模估算（亿元） ........................................................................................ 13 图表20 海缆与陆缆多方面比较................................................................................................................... 13 图表21 三芯交流海缆和直