东海期货研究所 1 印尼限制出口政策效果有限，高价下突破需求限制程度加大 美豆: CBOT市场投机基金七周首次减持大豆净多头 1.核心逻辑：1月中旬开始巴西南部、阿根廷大部产区迎来降雨，然而高温天气依旧威胁着阿根廷大豆整个关键生长期，降雨能否如期而至依然是盘中的不确定因素。需求上，豆粕国内需求依然良好，豆油在原油价格暴涨之后生柴消费需求也在增加，出口尽管受限，但近期巴西装运担忧引来部分卖家采购近月美西大豆，不过现货价格调整了很多，盘面或难再有较多升水流入，对国内而言，进口成本未因盘面的回调而下降。美豆整体需求端有支撑，通胀的逻辑也仍然在，且天气仍有可交易的空间，近期预计宽幅震荡为主。 2.操作建议：观望为主 3.风险因素：南美天气出现异常，政策动向，疫情加重 4.背景分析： 隔夜期货:1月21日，CBOT市场大豆收盘下跌，主力03合约跌幅10.75或0.75%,报收1414美分/蒲，05合约跌幅9.75或0.68%，报收1424.75美分/蒲。 CFTC持仓：投机基金在大豆期市减持净多单，为七周来首次。截至2022年1月18日，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货以及期权部位持有净多单127,689手，比一周前就是7,240手，前一周净买入7,960手。 南美播种收割：阿根廷大豆种植率为94.8%，去年同期98.6%，五年平均99.3%。大豆播种完成速度较慢，种植还可以再延长一周，需要在月底前完成，剩下的85万公顷的待种土地中大部分位于偏远西北地区，如果本周不种植，可能会被放弃。IMEA报告显示，截至1月21日，巴西马托格罗索州2021/22年度大豆收割进度为13.3%，前一周为4.16%，上一年度同期为2.23%，五年均值为13.22%。 阿根廷作物评级及土塘墒情：截至1月20日，①阿根廷大豆作物状况评级较差为27%（上周为29%，去年13%）；一般为43%（上周40%，去年69%）；优良为30%（上周31%，去年18%）。②土壤水分52%处于短缺到极度短缺（上周60%，去年16%）；48%处于有益到适宜（上周40%，去年84%）；0%处于湿润（上周0%，去年0%）。 出口销售；截至1月13日止当周，美国2021/2022市场年度大豆出口销售净增67.10万吨，较之前一周下降9%，较前四周均值增加12%，市场预估为净增60-120万吨。其中向中国大陆出口销售79.70万吨。当周，东海期货|产业链日报2022年1月24日 农产品产业链日报 研究所 策略组 贾利军 从业资格证号：F0256916 投资咨询证号：Z0000671 电话：021-68757181 邮箱：Jialj@qh168.com.cn 刘兵 联系人 从业资格证号：F03091165 联系电话：021-68757827 邮箱：liub@qh168.com.cn 李根 联系人 从业资格证号：F3079958 联系电话：021-68757023 邮箱：lig@qh168.com.cn 东海期货研究所 2 美国2022/2023年度大豆出口销售为52.8万吨，市场预估为净增10-30万吨。其中向中国大陆出口销售46.20万吨。 豆粕：现货端成交继续萎靡，油厂继续保持高开机率交货 1.核心逻辑：春节后，猪肉和生猪价格季节性回落概率较大，生猪产能可能继续萎缩，饲料需求不容乐观，节前的备货动作或存在透支消费的可能。现货表现来上，远月基差承压，油厂也在抛售；现货基差高位存在调整空间但幅度预计有限，理由：目前油厂大豆、豆油、豆粕库存低位、压力小，1-2月大豆到港或不及预期，同时面对压榨利润的下滑，油厂节后或仍将保持现货偏紧的供应节奏，尽管近期油厂随着大豆到港的增加开机快速恢复，但仍以执行前期合同需求为主。期货上，豆粕跨期03-05价差结构已经开始反映强现货弱期货的预期。 2.操作建议：逢低买入豆粕03-05跨期套利 3.风险因素：政策动向，南美天气异常 4.背景分析： 大豆到港： 2022年1月大豆到港预估为708.5万吨。（mysteel） 大豆拍卖：中储粮网1月21日油脂公司大豆竞价销售结果，计划数量23258吨，成交数量13258吨，成交率57%。 压榨数据：上周（1月15日至1月21日），全国主要油厂大豆实际压榨量为214.51万吨，开机率为74.56%，较预估高0.24万吨；较此前一周实际压榨量大增25.6万吨。（mysteel） 压榨利润：1月21日，巴西2-3月升贴水分别上涨4、0美分/蒲，巴西2-3月套保毛利较昨日分别下降14、4至33、105元/吨。美西2月升贴水无变化， 美西2月套保毛利较昨日下降5至-192元/吨。美湾2月升贴水无变化，美湾2月套保毛利较昨日下降4至-58元/吨。 现货市场：1月21日，全国主要油厂豆粕成交4万吨，较上一交易日减少18.8万吨，其中现货成交2.7万吨，远月基差成交1.3万吨。开机方面，全国开机率较上个交易日下降至65.97%。（mysteel） 油脂：印尼限制出口政策效果有限，高价下再突破需求限制程度加大 1.核心逻辑：马来棕榈油减产幅度在缩小，出口跌幅在扩大。高价下国内进口利润下滑，买船有所减少。马棕供应的恢复除了看天气，还是就是看劳工问题，此前有官方声音有望在2月末逐步解决，产量的恢复预计最快也得到3月。短期供应方面，还有印尼限制出口的言论，政策效果有限，市场预期印尼限制棕榈油出口的影响可能不大。不过限制棕榈出口，部分需要预计会转嫁到葵油和豆油，对美豆油影响比较直接，目前FAS的报告也上调了美豆油的出口。油脂未来的亮点或在豆油，油脂最近一直处在宏观+基本面（供应）双支撑下多头行情，上周豆油的突破动力依然来自产地美豆，国内油粕价格重心都在上移。豆油后期回落的风险只会落在技术性回调和抛储打压风险偏好，基本面暂时看不到向下的驱动。 2.操作建议：逢低买入豆粽05套利合约 3.风险因素：疫情恶化，宏观政策异动，南美干旱加重 4.背景分析： 隔夜期货：1月21日，CBOT市场美豆油收盘下跌，主力03合约跌幅 东海期货研究所 3 0.02或0.03%，报收62.86美分/磅。马来西亚棕榈油收盘上涨，基准03合约涨幅129或2.42%，报收5456马币/吨。 马来棕榈油高频数据： SPPOMA：2022年1月1-20日马来西亚棕榈油单产减少13.43%，出油率减少0.74%，产量减少16.7%。 SGS：预计马来西亚1月1-20日棕榈油出口量为626029吨，较去年12月同期出口的1099775吨减少43.1% AmSpec：马来西亚1月1-20日棕榈油出口量为633531吨，去年12月同期为996331吨，减少36.4%。 ITS：印尼2021年12月棕榈油出口量为185万吨，2021年11月为148.1万吨，环比增加24.92%；2020年同期为256万吨，同比减少27.73%。 现货市场：1月21日，全国主要油厂豆油成交量29000吨，棕榈油成交量1000吨，总成交比上一交易日增加13300吨，增幅79.64%（mysteel） 生猪：年猪需求推动，下跌前的回光 1.核心逻辑：天气转热，猪肉需求，特别是牛猪需求下滑。下游现货市场对牛猪需求逐步转弱，对标猪需求一般。 腌腊季节结束，猪肉需求预计维持走低。消费终端难以高价毛猪，因此批发市场走货困难，屠宰场选择压价减少屠宰量。元旦备货结束，年猪需求也即将结束，生猪需要及时出栏来争取最好价格。 2.操作建议：建议逢高做空 3.风险因素：疫情发展情况，母猪存栏情况，饲料价格， 4.背景分析： 1月24日，生猪03合约收盘价为13850元/吨。河南现货基准价报15.4-15.6元. 生猪开始交易交割逻辑，1月期货最晚可于2月8号接货。市场预估到时候现货价格大跌，空头抢跑，增仓压低1月价格。而进入1月，供增需稳，现货猪价止涨转跌，给期货上方带来顶部位置。散户卖猪开始加速，屠宰场反馈收猪容易，因此猪价下行空间开启。 发改委表示，据初步统计，17个省份已开展或启动收储工作，其他地方也将在四季度开展收储，各地收储总数量明显增加，力度明显加大。 发改委30日发文提示，最近生猪价格跌幅过大，发改委或建议在适当时刻再次启动收储，熨平猪价周期。 疫情导致道路阻封，各处生猪价格涨跌不一。封锁地区生猪无法调运，因此非封锁地区尝试提价销售。总体来说，并没有多大改变。企业提价只是试探市场反应。 玉米：玉米价格回落 1.核心逻辑：售粮进度慢，东北农户售粮不积极。华北新粮上市，价格约在2500左右。东三省新粮即将上市，玉米卖压加强。国家调控市场，市场等待中储粮下一次开启收储。。基本面的利多继续作用短线的市场，但是波动加大。 2.操作建议：关注政策方面的消息指引，建议多单离场。 东海期货研究所 4 3.风险因素：疫情发展情况，物流情况，政策动向 4.背景分析： 1月21号，国内地区玉米现货价格波动。05合约期货价格为2736元/吨。 新麦收购价偏高，有力支撑小麦价格。由于生长期降雨，新作优质小麦数量少，因此价格居高。新作玉米受潮，霉变率较高。玉米众多，但是可用于交割玉米较少。 免责声明： 本报告立足于结合基本面及技术面对市场价格运行趋势及轮廓进行整体判断，提示可能存在的投资风险与投资机会。报告中的信息均源自于公开材料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告仅作参考之用，在任何情况下均不构成对所述期货品种的买卖建议，我们也不承担因根据本报告操作而导致的损失。 联系方式： 联系电话：021-68757223 公司地址：上海浦东新区东方路1928号东海证券大厦8层 邮政编码：200125 公司网址：www.qh168.com.cn