业绩略超预期，换电连接器龙头展翅腾飞

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 129.41 元 目标价格（ 人民币）： 161.00 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 1.08 已上市流通A股(亿股) 0.22 总市值(亿元) 139.76 年内股价最高最低(元) 150.20/67.89 沪深300指数 4779 上证指数 3523 相关报告 1.《高压连接器翘楚，乘新能源车东风扶摇直上-瑞 可达 公司 深度 报 告》，2021.10.8 樊志远 分析师 SAC执业编号：S1130518070003 (8621)61038318 fanzhiyuan＠gjzq.com.cn 刘妍雪 分析师 SAC执业编号：S1130520090004 liuyanxue＠gjzq.com.cn 邓小路 分析师 SAC执业编号：S1130520080003 dengxiaolu＠gjzq.com.cn 业绩略超预期，换电连接器龙头展翅腾飞 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 508 610 950 1,592 2,345 营业收入增长率 12.98% 20.07% 55.70% 67.51% 47.27% 归母净利润(百万元) 42 74 115 201 290 归母净利润增长率 10.52% 75.17% 56.83% 74.22% 44.38% 摊薄每股收益(元) 0.519 0.909 1.069 1.863 2.689 每股经营性现金流净额 0.04 1.31 0.16 0.97 1.93 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.83% 13.80% 11.45% 17.82% 22.28% P/E N/A N/A 121.03 69.47 48.12 P/B N/A N/A 13.86 12.38 10.72 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  2022年1月22日，公司公告业绩预告，公司2021年归母业绩为1.15亿元、同增56%，归母扣非净利为0.99亿元、同增49%。略超预期。 经营分析  Q4业绩快速增长，反映下游新能源车需求旺盛。1）Q4公司归母业绩为0.44亿元、同增261%、环增25%，公司归母扣非业绩为0.34亿元、环增9%。2）公司扣非业绩高增主要系新能源汽车产品销售订单增加，非经常性损益增加主要系收到政府补助（660万）、闲臵资金理财收入增长。  政策端、电池厂共促换电模式发展，换电龙头腾飞。1）1月10日发改委、能源局、工信部等十部委发布《关于进一步提升电动汽车充电基础设施服务保障能力的实施意见》，文中指出十四五末我国充电基础设施将能够满足2000万辆电动车充电需求，加快大功率换电标准制定及推广应用、加快换电模式推广（促进重卡、集卡等领域电动化转型）。2）1月18日宁德时代公布其换电品牌EVOGO及组合换电整体解决方案，该解决方案包括“换电块、快换站、APP”。其换电块具有体积小、密度高、自由组合的优点，单块电池可提供200公里的续航里程，可以适配全球80%已经上市以及未来3年要上市的纯电平台开发的车型。换电站仅需三个停车位，单个电块换电1分钟，站内可存储48个换电块。3）换电连接器难度较大，对寿命要求、浮动补偿能力要求高，公司作为换电连接器行业龙头，自2015年和蔚来开始合作、是蔚来换电连接器独供，自2015年与宁德开始合作高压连接器，预计未来受益换电模式渗透率提升。 投资建议：预计公司2021年归母净利为1.15亿元（上调幅度17%），主要系新能源车销量高增。预计公司2022、2023年归母净利为2、2.9亿元，EPS为1.86、2.69元，同增74%、44%，2021-2023年PE为121、69、48倍。维持买入评级，上调目标价至161元（60*2023EPS）。短期看好公司国内新能源车高压连接器、换电连接器快速放量，长期看好公司持续开拓海外客户、高速连接器逐步放量。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、技术迭代、限售股解禁风险。 02004006008001000120014001600180067.8982.296.51110.82125.13139.44210 722211 022人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 瑞 可 达 沪深300 2022年01月23日 创新技术与企业服务研究中心 瑞 可 达 (688800.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营业务收入 450 508 610 950 1,592 2,345 货币资金 167 141 201 318 268 397 增长率 13.0% 20.1% 55.7% 67.5% 47.3% 应收款项 350 409 417 620 966 1,371 主营业务成本 -318 -351 -441 -719 -1,187 -1,755 存货 93 102 123 197 325 481 %销售收入 70.6% 69.0% 72.3% 75.7% 74.5% 74.8% 其他流动资产 7 4 9 5 8 12 毛利 132 157 169 231 405 590 流动资产 617 655 750 1,141 1,567 2,260 %销售收入 29.4% 31.0% 27.7% 24.3% 25.5% 25.2% %总资产 75.5% 78.2% 78.1% 74.9% 76.1% 79.7% 营业税金及附加 -4 -4 -4 -6 -10 -14 长期投资 0 0 25 25 25 25 %销售收入 1.0% 0.8% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 161 158 144 262 358 431 销售费用 -19 -18 -13 -19 -32 -47 %总资产 19.7% 18.9% 15.0% 17.2% 17.4% 15.2% %销售收入 4.1% 3.6% 2.2% 2.0% 2.0% 2.0% 无形资产 31 13 9 55 68 79 管理费用 -30 -32 -31 -43 -67 -94 非流动资产 200 183 211 383 491 576 %销售收入 6.6% 6.3% 5.1% 4.5% 4.2% 4.0% %总资产 24.5% 21.8% 21.9% 25.1% 23.9% 20.3% 研发费用 -31 -34 -31 -48 -80 -117 资产总计 816 838 961 1,524 2,059 2,836 %销售收入 6.8% 6.8% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 短期借款 66 44 60 1 91 301 息税前利润（EBIT） 49 68 90 116 217 318 应付款项 271 283 329 458 756 1,118 %销售收入 10.9% 13.5% 14.8% 12.2% 13.7% 13.6% 其他流动负债 15 18 23 41 67 98 财务费用 -1 -2 -4 -1 -2 0 流动负债 352 344 413 500 914 1,517 %销售收入 0.2% 0.4% 0.6% 0.1% 0.1% 0.0% 长期贷款 12 8 0 0 0 0 资产减值损失 -15 -16 -4 -7 -10 -12 其他长期负债 10 12 14 15 15 15 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 374 364 427 515 929 1,532 投资收益 1 2 -4 10 10 10 普通股股东权益 442 476 534 1,008 1,129 1,303 %税前利润 3.4% 3.3% n.a 7.5% 4.3% 3.0% 其中：股本 81 81 81 108 108 108 营业利润 39 44 84 133 231 334 未分配利润 158 187 238 307 428 602 营业利润率 8.7% 8.7% 13.7% 14.0% 14.5% 14.2% 少数股东权益 0 -2 0 0 0 0 营业外收支 2 2 0 0 0 0 负债股东权益合计 816 838 961 1,524 2,059 2,836 税前利润 41 46 84 133 231 334 利润率 9.1% 9.0% 13.7% 14.0% 14.5% 14.2% 比率分析 所得税 -5 -6 -11 -17 -30 -43 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 所得税率 11.5% 13.6% 13.2% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 36 40 73 115 201 290 每股收益 0.470 0.519 0.909 1.069 1.863 2.689 少数股东损益 -2 -2 -1 0 0 0 每股净资产 5.461 5.879 6.588 9.338 10.455 12.069 归属于母公司的净利润 38 42 74 115 201 290 每股经营现金净流 0.510 0.040 1.306 0.161 0.966 1.929 净利率 8.5% 8.3% 12.1% 12.1% 12.6% 12.4% 每股股利 0.120 0.180 0.400 0.428 0.745 1.076 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.60% 8.83% 13.80% 11.45% 17.82% 22.28% 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产收益率 4.66% 5.02% 7.66% 7.58% 9.77% 10.24% 净利润 36 40 73 115 201 290 投入资本收益率 8.34% 11.18% 13.11% 9.95% 15.43% 17.18% 少数股东损益 -2 -2 -1 0 0 0 增长率 非现金支出 36 39 30 43 73 99 主营业务收入增长率 7.04% 12.98% 20.07% 55.70% 67.51% 47.27% 非经营收益 -2 -2 7 -8 -7 3 EBIT增长率 -18.19% 39.15% 32.18% 28.45% 87.23% 46.30% 营运资金变动 -29 -74 -4 -133 -163 -184 净利润增长率 -27.64% 10.52% 75.17% 56.83% 74.22% 44.38% 经营活动现金净流 41 3 106 17 104 208 总资产增长率 6.35% 2.64% 14.67% 58.55% 35.12% 37.74% 资本开支 -30 -18 -40 -208 -171 -171 资产管理能力 投资 4 5 1 0 0 0 应收账款周转天数 178.7 168.2 129.4 130.0 130.0 130.0 其他 4 2 3 10 10 10 存货周转天数 109.2 101.1 92.8 100.0 100.0 100.0 投资活动现金净流 -22 -12 -36 -198 -161 -161 应付账款周转天数 218.2 199.0 170.8 150.0 150.0 150.0 股权募资 0 0 0 406 0 0 固