敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年1月22日 总量研究 财政存粮：内涵、规模及影响 ——财政政策专题研究系列之八 “财政存粮”的概念与分类 我们将诸如财政存量资金、债务额度等，既是当年财政活动的结果，又能在下一年度继续发挥财政政策作用的财政政策工具，统称为“财政存粮”。“财政存粮”大致有两大类：一类是“资金类”，这些资金能够结转或结存到下一年度使用，具体则包括预算稳定调节基金、两类结转结余资金（第一类为年末收支核算所形成，第二类为使用权责发生制列支所形成）；另一类是政府债务额度类，主要是当年预算已经安排，但未完全使用的债务额度，如中央政府赤字额度、地方政府新增一般债、专项债额度等。 “财政存粮”规模测算 资金类：在相关假设下，我们测算得到2021年中央预算稳定调节基金可安排调入2022年预算的额度大致在3000亿元，较上年多2000亿元；地方政府第一类结转资金滚动运行，能为2022年额外提供的资金有限；地方政府第二类结转结余资金实际可结转到2022年资金大致在1.07万亿元。而使用财政存量资金统一测算，则实际结转到2022年使用的资金规模大致在0.78万亿元，且这个测算可能更准确。 政府债务额度类：预计2022年一般公共收入增速将较2021年明显下降，这一情况符合往年国债可能动用以前年度结转额度的情形，预计额度大致在3000亿元；专项债发行动用结转额度较为频繁，预计2022年使用结转额度大致在2000亿元；动用一般债结转额度的情况暂不可见，但实际可用额度并不低，具体是否使用这部分额度，可能要根据实际发行情况而定。 “财政存粮”对2022年经济和财政政策的影响 “财政存粮”预计可拉动2022年经济额外增长0.6个百分点。2022年实际可用的“财政存粮”合计规模大致在1.3万亿元，对经济的影响取决于当前的财政乘数。我国财政支出的乘数大致即在0.5左右。以此测算，“财政存粮”在有效形成支出的情况下，大致可以拉动2022年GDP额外增长0.6个百分点左右。 “财政存粮”将使得2022年新增政府债务规模与2021年大体相当。2022年财政政策托底的任务相对较重，2022年财政政策应更为积极，由于当年“财政存粮”规模较大，我们预计2022年新增政府债务规模与2021年大体相当，2022年我国狭义赤字率、广义赤字率分别为3.0%和5.8%，较2021年均有不同程度的下降。 风险提示 目前疫苗接种范围在扩大，但疫情有所反复，后续全球经济复苏的不确定因素仍然存在；国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性，疫情带来的衍生风险不能忽视。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513081 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 联系人：方钰涵 010- 56513071 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 010- 56513030 maozhenqiang@ebscn.com 相关研报 国债恢复发行40年演变之数据篇——财政政策专题研究系列之七（2021-08-21） 国债恢复发行40年演变之基础概念篇——财政政策专题研究系列之六（2021-07-22） 我国地方政府再融资券限额管理的沿革、特点与展望——财政政策专题研究系列之五（2021-06-25） 从财政“不可能三角”看当前5个热点话题——财政政策专题研究系列之四（2021-05-14） 我国财政政策调控：阶段划分、演变规律与后续展望——财政政策专题研究系列之三（2021-05-01） 详解财政收支活动的架构和季节性特点——财政政策专题研究系列之二（2021-02-08） 地方政府债务管理沿革、当前问题与后续展望——财政专题研究系列之一（2020-11-24） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 目 录 1、 导言 ................................................................................................................................. 4 2、 “财政存粮”的概念及种类 ................................................................................................. 4 2.1、 资金类“财政存粮” .................................................................................................................................. 4 2.1.1、 资金类“财政存粮”：预算稳定调节基金 ............................................................................................ 4 2.1.2、 资金类“财政存粮”：两类结转结余资金 ............................................................................................ 7 2.2、 政府债务额度类“财政存粮” .................................................................................................................. 13 3、 “财政存粮”规模测算 ....................................................................................................... 19 3.1、 资金类“财政存粮”规模测算 .................................................................................................................. 19 3.1.1、 中央预算稳定调节基金：预计安排调入2022年预算额度大致在3000亿元，较上年多2000亿元. 19 3.1.2、 地方政府第一类结转资金滚动运行，能为2022年额外提供的资金有限 ......................................... 19 3.1.3、 地方政府第二类结转结余资金：实际可结转到2022年资金大致在1.07万亿元 ............................. 20 3.1.4、 使用财政存量资金统一测算：实际结转到2022年使用的资金规模大致在0.78万亿元 .................. 22 3.1.5、 资金类“财政存粮”小结 .................................................................................................................... 26 3.2、 政府债务额度类“财政存粮”规模测算 ................................................................................................... 26 3.2.1、 国债结转额度：2022年较大可能使用结转额度，参照2020年，具体额度大致在3000亿元 ......... 26 3.2.2、 地方债结转额度：2022年专项债可使用的结转额度大致在2000亿元 ........................................... 27 3.2.3、 政府债务额度类“财政存粮”小结 ..................................................................................................... 28 4、 “财政存粮”对2022年经济和财政政策的影响 ................................................................... 29 4.1、 “财政存粮”预计可拉动2022年经济额外增长0.6个百分点 ................................................................. 29 4.2、 “财政存粮”将使得2022年新增政府债务规模与2021年大体相当 ....................................................... 29 5、 风险提示 ......................................................................................................................... 30 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 图表目录 图表1：2018-2020年预算执行报告中有关预算稳定调节基金的表述 ................................................................. 5 图表2：2018-2020年预算执行报告中有关结转结余资金的表述 ........................................................................ 8 图表3：《关于2020年中央决算的报告》中有关结转结余资金的表述 ............................................................... 9 图表4：预算稳定调节基金和结转结余资金在全国一般公共预算中的位置 ...................................................... 11 图表5：预算稳定调节基金和结转结余资金在中央一般公共预算中的位置 ...................................................... 12 图表6：结转结余资金在地方一般公共预算中的位置 ....................................................................................... 12 图表7：预算稳定调节基金和结转结余资金在全国政府性基金预算中的位置 .................................................. 12 图表8：预算稳定调节基金和结转结余资金在中央政府性基金预算中的位置 .......................................