请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022年01月23日 伟思医疗（688580.SH） 业绩符合预期，磁刺激注入增长新动力 公司发布2021年度业绩快报：报告期内，公司实现营业总收入4.30亿元，同比增长13.66%；归母净利润1.78亿元，同比增长23.81%，归母扣非后净利润1.50亿元，同比增长16.96%。剔除股份支付费用影响，报告期内，公司实现归母净利润为1.96亿元，同比增长36.46%，归母扣非后净利润1.68亿元，同比增长31.11%。 激励费用影响表观增速，盆底磁快速放量：1）公司新一期股权激励于2021Q2开始费用摊销，2021年若剔除股份支付费用税后影响1816.5万元，公司分别实现归母净利润、归母扣非后净利润同比增长36.46%、31.11%，更好地反映公司业务经营的快速增长水平。2）四季度单季来看，预计实现收入1.27亿元，同比增长2.8%，除了去年四季度基数较高影响之外，我们预计主要来自电刺激业务的增长放缓。3）分板块来看，我们预计盆底产康业务仍是收入增长主要驱动力，其中盆底磁刺激产品自纳入临床指南后在今年进入快速放量阶段，上半年实现同比增长102.9%，预计全年仍保持高速增长。随着高增长盆底磁刺激产品销售占比的提升以及公司电磁联合协同优势的体现，预计盆底产康业务整体将保持快速增长。 持续加大研发投入，新品陆续兑现可期：公司具备多年积累形成的品牌、学术、临床、渠道以及售后服务等综合性竞争优势，新产品新项目新领域的持续开拓有助于打开长期增长空间。2021年，公司克服新冠疫情影响，积极应对市场变化，持续加大研发投入，坚持以创新驱动发展。公司自主研发的磁刺激产品已经成为公司营收第一大品类，外骨骼康复机器人也已实现上市销售，下一代磁刺激仪、医美能量源设备等在研项目稳步推进中，为公司的业务发展持续注入增长新动力。 盈利预测与评级：我们预计公司2021-2023年归母净利润为1.78、2.40、3.17亿元，同比增长23.7%、35.0%、32.3%，对应PE为37x、27x、20x，我们看好公司作为盆底及产后康复器械细分龙头，通过产品端磁电联合与渠道端持续拓宽，盆底产康业务有望持续驱动增长；同时新一代电磁刺激、能量源类、康复机器人等在研项目快速推进，有望打开长期天花板，维持“买入”评级。 风险提示：新产品获证后销售推广效果不及预期风险，升级迭代不及预期风险，政策风险，技术人才流失风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 319 378 430 539 685 增长率yoy（%） 53.5 18.7 13.7 25.3 27.2 归母净利润（百万元） 100 144 178 240 317 增长率yoy（%） 57.4 44.1 23.7 35.0 32.3 EPS最新摊薄（元/股） 1.46 2.10 2.60 3.51 4.64 净资产收益率（%） 38.8 10.1 11.7 13.8 15.6 P/E（倍） 65.0 45.1 36.5 27.0 20.4 P/B（倍） 26.0 4.6 4.3 3.7 3.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年1月21日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 医疗器械 前次评级 买入 1月21日收盘价(元) 94.82 总市值(百万元) 6,480.63 总股本(百万股) 68.35 其中自由流通股(%) 34.83 30日日均成交量(百万股) 0.36 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 殷一凡 执业证书编号：S0680520080007 邮箱：yinyifan@gszq.com 相关研究 1、《伟思医疗（688580.SH）：盆底磁快速增长，新产品陆续兑现可期》2021-10-28 2、《伟思医疗（688580.SH）：中报业绩符合预期，新品陆续兑现可期》2021-07-28 3、《伟思医疗（688580.SH）：Xwalk-200/300获证，康复机器人启动在路上》2021-07-01 -32%-16%0%16%32%48%64%80%96%2021-012021-052021-092022-01伟思医疗沪深300 2022年01月23日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 282 1419 1595 1727 2075 营业收入 319 378 430 539 685 现金 244 1366 1548 1653 1998 营业成本 84 100 111 135 168 应收票据及应收账款 1 13 3 17 8 营业税金及附加 5 5 5 7 8 其他应收款 0 1 0 1 1 营业费用 75 72 80 94 118 预付账款 3 1 4 2 6 管理费用 26 34 39 43 55 存货 32 37 39 54 62 研发费用 27 34 56 59 62 其他流动资产 2 1 1 1 1 财务费用 1 -6 -24 -26 -34 非流动资产 122 122 137 174 219 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 10 12 13 15 18 固定资产 101 98 106 131 173 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 19 20 21 22 21 投资净收益 4 13 28 35 40 其他非流动资产 1 3 11 21 25 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 404 1540 1732 1902 2294 营业利润 115 165 205 277 367 流动负债 142 129 214 160 258 营业外收入 0 1 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 10 10 13 15 19 利润总额 115 166 205 277 367 其他流动负债 131 119 202 146 239 所得税 16 23 28 38 51 非流动负债 8 1 2 4 5 净利润 99 143 177 239 316 长期借款 4 0 1 3 5 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 -1 其他非流动负债 4 1 1 1 1 归属母公司净利润 100 144 178 240 317 负债合计 149 129 216 164 263 EBITDA 116 134 169 238 323 少数股东权益 6 5 4 3 2 EPS（元） 1.46 2.10 2.60 3.51 4.64 股本 51 68 68 68 68 资本公积 19 1065 1065 1065 1065 主要财务比率 留存收益 179 272 361 480 639 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 249 1406 1512 1734 2029 成长能力 负债和股东权益 404 1540 1732 1902 2294 营业收入(%) 53.5 18.7 13.7 25.3 27.2 营业利润(%) 59.2 43.8 24.6 35.0 32.3 归属于母公司净利润(%) 57.4 44.1 23.7 35.0 32.3 获利能力 毛利率(%) 73.7 73.6 74.3 75.0 75.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 31.3 38.0 41.3 44.5 46.3 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 38.8 10.1 11.7 13.8 15.6 经营活动现金流 141 121 223 104 347 ROIC(%) 34.8 7.7 9.2 11.4 13.2 净利润 99 143 177 239 316 偿债能力 折旧摊销 8 9 7 8 11 资产负债率(%) 36.9 8.4 12.5 8.6 11.5 财务费用 1 -6 -24 -26 -34 净负债比率(%) -88.9 -96.8 -102.0 -94.9 -98.0 投资损失 -4 -13 -28 -35 -40 流动比率 2.0 11.0 7.4 10.8 8.0 营运资金变动 38 -18 91 -82 94 速动比率 1.7 10.7 7.2 10.4 7.8 其他经营现金流 0 6 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -17 2 5 -10 -16 总资产周转率 0.9 0.4 0.3 0.3 0.3 资本支出 21 12 16 37 45 应收账款周转率 472.5 54.7 54.7 54.7 54.7 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 9.2 9.8 9.8 9.8 9.8 其他投资现金流 4 14 21 27 29 每股指标（元） 筹资活动现金流 -42 995 -46 11 14 每股收益(最新摊薄) 1.46 2.10 2.60 3.51 4.64 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.07 1.77 3.26 1.52 5.08 长期借款 -10 -4 1 2 1 每股净资产(最新摊薄) 3.65 20.57 22.12 25.37 29.68 普通股增加 0 17 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 1046 0 0 0 P/E 65.0 45.1 36.5 27.0 20.4 其他筹资现金流 -32 -64 -47 9 12 P/B 26.0 4.6 4.3 3.7 3.2 现金净增加额 82 1117 181 105 345 EV/EBITDA 54.1 38.2 29.2 20.3 13.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年1月21日收盘价 2022年01月23日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分