H1业绩增长符合预期，高端产品注入发展新动力

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 H1业绩增长符合预期，高端产品注入发展新动力 ■H1业绩同比增长50%，增速稳定符合预期。公司发布2018年半年度报告，2018年H1实现收入6. 09亿元，同比增长50. 39%；实现归母净利润1.64亿元，同比增长33.54%。分季度看，Q2单季度实现收入3.51亿元，同比增长62.50%；实现归母净利润0.93亿元，同比增长34.78%。公司业绩保持稳定增长，主要是因为数控产品销售收入的增长，其中高速封边机、数控钻、加工中心等高端数控产品销量增长较快。 ■新品放量实现高增长，注重研发强化技术优势。受益于存量房翻新需求和定制家具渗透率提升，2018H1公司主营产品封边机、裁板锯分别实现收入2.89亿元、1.15亿元，同比增长31.73%、25.29%；以定制化柔性设备为主的数控钻、加工中心分别实现收入0.93亿元、0.87亿元，同比大幅增长85.34%、281.83%。新研发的高端数控产品如智能封边机、五面数控钻、六面数控钻、加工中心等逐渐放量后，已经为公司业绩增长的新亮点和未来持续发展的新动力。今年上半年公司研发投入0.31亿元，同比增长142.04%，重点加大新产品研发投入，数控钻产品线进一步完善。 公司收购的M asterwood是国际从事高端数控机械研发生产品牌公司之一，有效补充公司的数控加工中心及自动化联结领域的技术短板，实现了成套设备供应能力，随着业务整合，公司加工中心产品仍有较大增长空间。据公司公告，预计2018年Q3公司业绩有望实现2.32-2.61亿元，同比增长20%-35%，业绩增长持续可期。 ■高端数控产品毛利提升，期间费用支出增加。2018H1年公司毛利率为37.24%，同比下降2%，主要系毛利率相对较低的数控钻、加工中心快速增长所致，其中加工中心业务毛利率为26.52%，较封边机48.59%毛利水平仍有一定差距，但同比去年快速提升10pct。预计随着高端数控产品持续投入研发整合，未来盈利能力存在较大上行空间。2018年H1公司销售、管理、财务费率分别为2. 32%、6.92%、0.13%，分别同比增加1.14、2.74、0.50p ct.。销售费用增加主要因为合并M asterwood所致；管理费用增加主要系本期计提股权激励支付费用0.13亿元以及技术开发投入有所增加。 ■定制家具需求强劲，进口替代国内市场空间广阔。在存量房翻新需求和定制家具渗透率提升等多因素推动下，板式家具机械设备需求稳定增长。同时，我国家具市场步入高端化，设备进口替代趋势不断增强，国家出口木材加工机床可享17%全额退税政策也充分利好国产品牌产品出口。公司作为行业龙头，凭借优质产品优势、丰厚的渠道资产和高效的供应链管理，将加速国内市场拓展和行业整合。 ■投资建议：我们预计公司2018年-2020年净利润分别为3. 18亿元、4.18亿元、5.43亿元，对应EPS分别为2.35元、3.09元、4. 01元，成长性突出；给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为54.05元，相当于2018年23倍动态市盈率。 ■风险提示：板式家具装备市场竞争加剧，下游需求量有所回落风险。 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 534.1 820.5 1,183.3 1,551.1 2,006.7 净利润 155.1 234.5 318.2 417.8 543.2 每股收益(元) 1.15 1.73 2.35 3.09 4.01 每股净资产(元) 5.22 6.92 9.38 12.09 15.63 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 36.6 24.2 17.8 13.6 10.4 市净率(倍) 8.0 6.1 4.5 3.5 2.7 净利润率 29.0% 28.6% 26.9% 26.9% 27.1% 净资产收益率 22.0% 25.0% 25.1% 25.5% 25.7% 股息收益率 0.4% 0.6% 0.5% 0.9% 1.1% ROIC 56.5% 69.3% 35.4% 50.8% 68.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2018年08月29日 弘亚数控（002833.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他专用机械 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 54.05元 股价（2018-08-29） 41.80元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 5,655.62 流通市值（百万元） 2,261.69 总股本（百万股） 135.30 流通股本（百万股） 54.11 12个月价格区间 38.98/69.50元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.29 -2.29 -7.91 绝对收益 -12.84 -19.41 -25.98 王书伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450511090004 wangsw@essence.com.cn 021-35082037 李哲 分析师 SAC执业证书编号：S1450518040001 lizhe3@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 弘亚数控：定制化产品成长显著，行业龙头延续高增长/王书伟 2018-04-24 弘亚数控：2017半年报营收利润双丰收，行业龙头地位凸显（更正报告）/王书伟 2017-08-18 弘亚数控：2017半年报营收利润双丰收，行业龙头地位凸显/王书伟 2017-08-18 弘亚数控：板式家具机械设备龙头，消费升级释放成长空间/王书伟 2017-06-12 -39%-30%-21%-12%-3%6%15%201 7-08201 7-12201 8-04201 8-08弘亚数控 其他专用机械 中小板指 2 公司快报/弘亚数控 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 534.1 820.5 1,183.3 1,551.1 2,006.7 成长性 减:营业成本 319.8 507.2 729.1 956.3 1,234.1 营业收入增长率 42.1% 53.6% 44.2% 31.1% 29.4% 营业税费 6.9 9.0 13.1 18.1 22.6 营业利润增长率 78.1% 51.8% 36.8% 32.0% 30.1% 销售费用 7.6 9.9 13.7 17.7 22.1 净利润增长率 74.0% 51.2% 35.7% 31.3% 30.0% 管理费用 37.9 50.3 72.1 93.9 120.9 EBIT DA增长率 73.8% 42.1% 40.6% 29.9% 28.7% 财务费用 -0.1 -0.6 -2.7 -7.4 -12.3 EBIT增长率 77.3% 45.9% 41.3% 31.0% 29.5% 资产减值损失 0.2 0.3 0.2 0.2 0.3 NOPLAT增长率 76.9% 50.4% 36.1% 31.0% 29.5% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 22.6% 166.3% -8.7% -3.5% 3.8% 投资和汇兑收益 15.5 14.7 10.2 13.5 12.8 净资产增长率 108.6% 31.5% 34.8% 28.6% 29.0% 营业利润 177.3 269.1 368.0 485.8 632.1 加:营业外净收支 4.6 6.3 4.5 5.1 5.3 利润率 利润总额 181.8 275.4 372.5 491.0 637.4 毛利率 40.1% 38.2% 38.4% 38.4% 38.5% 减:所得税 25.7 40.6 54.9 72.4 94.0 营业利润率 33.2% 32.8% 31.1% 31.3% 31.5% 净利润 155.1 234.5 318.2 417.8 543.2 净利润率 29.0% 28.6% 26.9% 26.9% 27.1% EBIT DA/营业收入 35.5% 32.9% 32.0% 31.7% 31.6% 资产负债表 EBIT /营业收入 33.2% 31.5% 30.9% 30.8% 30.9% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 347.7 26.2 434.8 830.6 1,279.7 固定资产周转天数 151 75 37 26 17 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 40 178 209 150 119 应收帐款 24.5 30.8 297.9 305.4 140.6 流动资产周转天数 220 319 319 333 345 应收票据 0.1 0.5 0.3 0.8 0.6 应收帐款周转天数 15 12 50 70 40 预付帐款 0.6 2.5 0.3 3.7 2.1 存货周转天数 37 38 42 39 40 存货 64.0 109.4 166.3 172.4 269.5 总资产周转天数 417 431 384 379 378 其他流动资产 101.1 744.6 282.5 376.1 467.7 投资资本周转天数 202 265 256 183 142 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - 2.1 2.1 2.1 2.1 ROE 22.0% 25.0% 25.1% 25.5% 25.7% 投资性房地产 45.6 43.7 43.7 43.7 43.7 ROA 18.8% 20.7% 22.9% 22.3% 23.2% 固定资产 211.9 129.4 116.6 103.9 91.1 ROIC 56.5% 69.3% 35.4% 50.8% 68.2% 在建工程 1.0 5.3 5.3 5.3 5.3 费用率 无形资产 31.4 35.5 34.5 33.5 32.5 销售费用率 1.4% 1.2% 1.2% 1.1% 1.1% 其他非流动资产 1.4 4.2 3.8 3.1 3.7 管理费用率 7.1% 6.1% 6.1% 6.1% 6.0% 资产总额 829.2 1,134.1 1,388.0 1,880.4 2,338.7 财务费用率 0.0% -0.1% -0.2% -0.5% -0.6% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 8.5% 7.3% 7.0% 6.7% 6.5% 应付帐款 44.0 101.6 32.2 111.1 91.9 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 12.6% 15.9% 7.4% 12.1% 8.8% 其他流动负债 51.1 70.8 59.2 107.3 105.2 负债权益比 14.4% 18.9% 8.0% 13.8% 9.7% 长期借款 - - - - - 流动比率 5.65 5.30 12.92 7.73 10.96 其他非流动负债 9.1 8.2 11.4 9.6 9.8 速动比率 4.98 4.67 11.10 6.94 9.59 负债总额 104.2 180.6 102.9 228.1 206.9 利息保障倍数 -1,905.36 -415.13 -135.59 -64.6