业绩符合预期，磁刺激产品增长动力强劲

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 68.35 流通股本(百万股) 16.40 市价(元) 130.00 市值(百万元) 8,885.07 流通市值(百万元) 2,132.42 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：130.00 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn 研究助理：李建 Email：lijian01@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 伟思医疗（688580）：盆底康复龙头，横向布局巩固先发优势 伟思医疗（688580）：业绩略超预期，磁刺激类产品持续放量 伟思医疗（688580）：发布股权激励草案，彰显持续稳健发展信心 伟思医疗（688580）：业绩符合预期，“磁电联合”推广成效初显 备注：数据截至2021年4月27日（21-23年净利润预测考虑了股权激励摊销影响） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 318.87 378.37 503.23 668.48 881.51 增长率yoy% 53.47% 18.66% 33.00% 32.84% 31.87% 净利润 99.72 143.66 171.19 240.54 344.60 增长率yoy% 57.37% 44.07% 19.17% 40.51% 43.26% 每股收益（元） 1.46 2.10 2.50 3.52 5.04 每股现金流量 2.07 1.77 2.37 2.83 3.87 净资产收益率 40.01% 10.22% 10.85% 13.96% 17.80% P/E 89.10 61.85 51.90 36.94 25.78 PEG 1.55 1.40 2.71 0.91 0.60 P/B 35.65 6.32 5.63 5.15 4.59 [Table_Summary] 投资要点  事件：公司公告2021年一季报，实现营业收入8019.98万元，同比增长40.66%，归母净利润3128.19万元，同比增长84.17%，扣非净利润2591.20万元，同比增长72.51%。  业绩符合预期，院外客户采购意愿逐步恢复。2021Q1公司业绩相比2020年进一步加速，收入端随着院内客户恢复性增长以及院外客户采购意愿加强继续恢复增长，利润端增速快于收入端主要由于一方面公司加强费用管控，期间费用率同比减少7.03pp，另一方面理财收益增加等因素所致。公司综合毛利率73.28%，同比略降0.14pp，净利率39.00%，同比增加9.21pp，盈利能力大幅提升。  磁刺激产品不断放量，持续拉动业绩增长。公司电刺激、耗材及配件业务继续保持恢复性增长，同时磁刺激产品在公司“磁电联合”方案大力推广下持续放量，为公司带来强劲增长动力。我们预计公司磁刺激、电生理产品2021Q1延续2020年的快速增长态势。  持续的研发投入带来产品管线不断丰富，康复机器人研发上市顺利进行带来增长新动能。公司持续进行研发投入，2021Q1研发费用1029.8万元，同比增长55.7%，占营收比重达到12.8%。公司产品管线丰富，在产品迭代及新品上市方面取得积极成果。电刺激领域，MyOnyx系列生物刺激反馈仪在盆底院内市场上市，完成对SA9800和MyoTrac的迭代，盆底业务成功完成从代理转向完全自主的过渡；磁刺激领域，Magneruo mate随动定位辅助机器人成功上市，提升了经颅磁产品竞争力；康复机器人进展顺利，目前外骨骼机器人已经开始产品转化，进展最快的X-walk系列康复减重步行训练车、康复步行训练机器人顺利完成注册检测，并已提交注册进入技术审评阶段。  盈利预测与估值：考虑股权激励摊销影响，我们预计2021-2023年公司收入5.03、6.68、8.82亿元，同比增长33.0%、32.8%、31.9%；归母净利润1.71、2.41、3.45亿元，同比增长19.2%、40.5%、43.3%；对应EPS为2.50、3.52、5.04元。目前公司股价对应2021年52倍PE，考虑公司是盆底康复龙头之一，凭借磁电联合有望持续扩大领先优势，同时在精神、神经康复等细分领域多点布局，有望长期受益国内持续增加的康复需求，维持“买入”评级。  风险提示：研发失败风险，政策风险，市场竞争风险，市场规模测算不准确风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%伟思医疗沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年04月27日 伟思医疗(688580)/医疗器械 业绩符合预期，磁刺激产品增长动力强劲 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：伟思医疗分季度财务数据（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：伟思医疗分季度营业收入（单位：百万元，%） 图表3：伟思医疗分季度归母净利润（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 项目2019-1Q2019-2Q2019-3Q2019-4Q2020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q营业收入59.1281.0085.2793.4957.02100.0198.05123.2980.20营业收入同比-3.55%23.47%14.99%31.88%40.65%营业收入环比37.01%5.27%9.64%-39.01%75.39%-1.96%25.74%-34.95%营业成本16.3021.3622.3223.8415.1625.7324.6734.2021.43毛利率72.43%73.63%73.82%74.50%73.41%74.27%74.84%72.26%73.28%销售费用14.1019.6719.6521.7012.3819.9822.2217.4816.61管理费用5.426.527.007.526.487.2110.129.977.67研发费用4.816.507.118.966.618.658.6010.4210.30财务费用0.200.220.200.12-0.03-0.12-2.46-3.36-3.43营业利润19.6128.9731.4534.6518.9441.3137.3267.3033.22利润总额19.6128.8731.4334.8919.2842.2837.1167.4235.40所得税2.403.704.545.272.335.835.279.524.26归母净利润17.4125.4227.0729.8216.9936.6531.9758.0531.28归母净利润同比-2.41%44.18%18.10%94.67%84.12%净利率29.45%31.38%31.75%31.90%29.80%36.65%32.61%47.08%39.00%59.12 81.00 85.27 93.49 57.02 100.01 98.05 123.29 80.20 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%020406080100120140营业收入YOY17.41 25.42 27.07 29.82 16.99 36.65 31.97 58.05 31.28 -20%0%20%40%60%80%100%010203040506070归母净利润YOY qRnOmPmQqOsMtNmQrOwPwOaQcM7NpNoOnPoPkPrRrNkPsQyQbRqQyRxNsRtPNZtRtR 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表4：伟思医疗财务报表预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20202021E2022E2023E会计年度20202021E2022E2023E流动资产1419163218042032营业收入378503668882 现金1366157017211915营业成本100135183246 应收账款1361118营业税金及附加56811 其他应收款1111营业费用72119154199 预付账款1335管理费用34425365 存货37516892财务费用-6 -22 -25 -27 其他流动资产1111资产减值损失-0 -0 -0 -0 非流动资产122116111106公允价值变动收益0000 长期投资0000投资净收益13202735 固定资产98949086营业利润165230307400 无形资产20181716营业外收入1111 其他非流动资产3344营业外支出0000资产总计1540174819152138利润总额166231308401流动负债129164186198所得税23324355 短期借款0000净利润143199266346 应付账款10172128少数股东损益-1 -1 -1 -1 其他流动负债119147165170归属母公司净利润144171241345非流动负债1322EBITDA168214288379 长期借款0000EPS（元）2.102.503.525.04 其他非流动负债1322负债合计129166188200主要财务比率 少数股东权益5432会计年度20202021E2022E2023E 股本68686868成长能力 资本公积1065106510651065营业收入18.7%33.0%32.8%31.9% 留存收益272444590802营业利润43.8%39.5%33.4%30.3%归属母公司股东权益1406157717241936归属于母公司净利润44.1%19.2%40.5%43.3%负债和股东权益1540174819152138获利能力毛利率(%)73.6%73.1%72.6%72.1%现金流量表净利率(%)38.0%34.0%36.0%39.1%会计年度20202021E2022E2023EROE(%)10.2%10.9%14.0%17.8%经营活动现金流121162194265ROIC(%)310.8%1392.6%3067.4%1317.0% 净利润143199266346偿债能力 折旧摊销9666资产负债率(%)8.4%9.5%9.8%9.3% 财务费用-6 -22 -25 -27 净负债比率(%)0.00%0.00%0.00%0.00% 投资损失-13 -20 -27 -35 流动比率11.039.989.7010.27营运资金变动-18 25-0 -23 速动比率10.749.679.339.80 其他经营现金流6-26 -26 -2 营运能力投资活动现金流2202635总资产周转率0.390.310.360.43 资本支出12000应收账款周转率51487055 长期投资0000应付账款周转率9.8110.219.6710.07 其他投资现金流14202635每股指标（元）筹资活动现金流99522-69 -105 每股收益(最新摊薄)2.102.503.525.04 短期借款0000每股经营现金流(最新摊薄)1.772.372.833.87 长期借款-4 000每股净资产(最新摊薄)20.5723.0825.2228.32 普通股增加17000估值比率 资本公积增加1046000P/E61.8551.9036.9425.78 其他筹资现金流-64 22-69 -105 P/B6.325.635.154.59现金净增加