策略周报：市场因何背道而驰？

根据研报正文，可以得出以下总结：

1. 近期资本市场定价与以往历史经验并不相符，甚至违背了一贯的传统认知，包括人民币升值、估值高切低以及股市迟迟不见好转等现象。
2. 外紧内松之际，人民币不降反升，直接原因在于高顺差引发的高结售汇，同时也受到经济增长预期的影响。
3. 降息落地，无风险利率接连新低，估值为何持续高切低？估值高低切换是多方面因素共同作用的结果，包括美债利率与国内股市风格关联性明显抬升、微观增量资金匮乏以及政策重心阶段性从双碳让位于稳增长等。
4. 政策频频发力，风险偏好迟迟不见好转，股市在犹豫什么？股市走势十分纠结，可能与增量资金入场、宏观流动性传导至实体与股市尚需时日、稳增长逐渐进入效果验证期以及2021年1月的高基数又限制了短期信贷扩张的想象力等因素有关。
5. 没有躁动，但不必悲观，农历年行情可以期待。在经济数据实现真正扭转之前，宽松力度可能是逐级放大，信用条件已经迎来真正意义上的企稳，叠加M1-PPI剪刀差向上修复，政策宽松、信用企稳与市场预期有望逐步回归良性循环，历史上信用起、经济弱的阶段大金融胜率最高。

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