请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 嘉必优（688089.SH） 2022年01月21日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/1/21 当前股价(元) 59.59 一年最高最低(元) 69.30/35.30 总市值(亿元) 71.51 流通市值(亿元) 39.87 总股本(亿股) 1.20 流通股本(亿股) 0.67 近3个月换手率(%) 129.3 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-SA高速成长，新国标进展良好》-2021.11.2 《公司信息更新报告-SA、DHA延续高增长，中长期逻辑不改》-2021.8.26 《公司信息更新报告-燕窝酸通过化妆品原料备案，化妆品应用前景广阔》-2021.7.13 新国标进展良好，激励提振发展信心 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 方勇（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 fangyong@kysec.cn 证书编号：S0790520100003 ⚫ 2022年新国标有望加速落地，维持“买入”评级 新国标配方申请反馈积极，2022年新国标订单有望加速落地。同时公司股权激励方案落地，2022-2024年收入考核复合增长25%以上，提振公司发展信心。考虑股权激励费用摊销，下调2021-2023年归母净利润预测分别为1.37亿、1.93亿、2.88亿元（前次1.44亿、2.15亿、2.99亿元），对应2021-2023 EPS 1.14、1.61、2.40元，当前股价对应PE分别为52.2、37.0、24.9倍，2022年新国标订单加速落地，维持“买入”评级。 ⚫ 新国标落地提升业绩确定性，国际市场打开更大发展空间 新国标近期反馈较为积极，添加量水平较高。奶粉新国标已于2021年2月份落地，执行后预计将带动ARA与DHA需求约一倍以上的提升，增强公司业绩确定性，2022年新国标订单呈现加速趋势。同时随着2023年帝斯曼专利到期后，中长期看，国际市场嘉必优份额仍有大幅提升空间。 ⚫ 燕窝酸切入化妆品市场，第二成长曲线打开，前瞻布局合成生物学领域 燕窝酸于2021年6月底通过化妆品原料备案，并获得3年专利期。2022-2023年预计分别新增20、20吨产能，燕窝酸长期空间可期，有望助力公司打开化妆品市场。公司拥有成熟的应用场景、稳固的客户关系、成熟的发酵技术平台，在合成生物学领域率先卡位布局，有望在新品研发、成本节约上实现更大突破。 ⚫ 适时推出股权激励，提振发展信心 公司对除董事长以外的48名核心骨干人员授予180万股限制性股票（预留20万股），占总股本1.5%，授予价为29.26元/股（前20个交易日均价50%）。三年复合增速约25%以上。分30%/30%/40%三期解锁。和2015年股权激励相比，公司本轮激励覆盖面大致相同，保持广泛的覆盖面，原则上向核心的技术人才和骨干人才倾斜。未来三年是公司发展提速，实现国际市场、智能制造、完善技术平台的关键时期，股权激励推出有望激励员工斗志，更好提振公司发展信心。 ⚫ 风险提示：帝斯曼不履约风险、食品安全风险 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 312 323 350 557 795 YOY(%) 8.9 3.8 8.3 58.9 42.8 归母净利润(百万元) 118 131 137 193 288 YOY(%) 21.8 10.5 4.8 41.3 48.7 毛利率(%) 53.0 55.0 57.1 58.8 61.1 净利率(%) 37.9 40.4 39.1 34.8 36.2 ROE(%) 9.6 10.2 9.8 12.2 15.6 EPS(摊薄/元) 0.98 1.09 1.14 1.61 2.40 P/E(倍) 60.5 54.8 52.2 37.0 24.9 P/B(倍) 5.7 5.4 5.1 4.5 3.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%2021-012021-052021-092022-01嘉必优沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1099 1123 1206 1195 1269 营业收入 312 323 350 557 795 现金 844 847 903 624 634 营业成本 147 145 150 229 309 应收票据及应收账款 119 139 141 304 331 营业税金及附加 5 5 6 8 12 其他应收款 50 37 57 92 121 营业费用 17 15 25 31 44 预付账款 4 3 4 8 9 管理费用 25 27 29 70 82 存货 66 65 70 137 142 研发费用 19 20 28 35 48 其他流动资产 16 31 31 31 31 财务费用 -0 3 -8 4 16 非流动资产 199 260 270 482 659 资产减值损失 -3 -5 -4 0 0 长期投资 13 17 20 23 26 其他收益 4 4 3 4 3 固定资产 163 148 147 296 432 公允价值变动收益 0 3 1 1 1 无形资产 14 15 13 9 6 投资净收益 0 17 4 5 7 其他非流动资产 9 80 90 154 196 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1298 1383 1476 1678 1928 营业利润 99 124 132 189 296 流动负债 42 52 46 79 73 营业外收入 46 41 46 42 45 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 5 8 15 6 6 应付票据及应付账款 19 25 20 48 44 利润总额 140 158 163 226 336 其他流动负债 23 28 26 31 29 所得税 20 23 24 32 48 非流动负债 7 7 7 7 7 净利润 120 135 140 193 288 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 2 4 3 0 0 其他非流动负债 7 7 7 7 7 归母净利润 118 131 137 193 288 负债合计 48 59 53 86 80 EBITDA 152 167 168 246 385 少数股东权益 1 6 8 8 8 EPS(元) 0.98 1.09 1.14 1.61 2.40 股本 120 120 120 120 120 资本公积 871 871 871 871 871 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 257 328 439 584 780 成长能力 归属母公司股东权益 1248 1318 1415 1584 1840 营业收入(%) 8.9 3.8 8.3 58.9 42.8 负债和股东权益 1298 1383 1476 1678 1928 营业利润(%) 21.9 25.7 6.5 43.1 56.6 归属于母公司净利润(%) 21.8 10.5 4.8 41.3 48.7 获利能力 毛利率(%) 53.0 55.0 57.1 58.8 61.1 净利率(%) 37.9 40.4 39.1 34.8 36.2 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 9.6 10.2 9.8 12.2 15.6 经营活动现金流 132 146 115 -9 288 ROIC(%) 8.4 9.1 8.8 11.3 15.0 净利润 120 135 140 193 288 偿债能力 折旧摊销 29 26 22 36 61 资产负债率(%) 3.7 4.3 3.6 5.1 4.1 财务费用 -0 3 -8 4 16 净负债比率(%) -67.0 -63.5 -63.0 -38.8 -34.0 投资损失 -0 -17 -4 -5 -7 流动比率 26.4 21.5 26.3 15.2 17.4 营运资金变动 -21 -3 -34 -235 -69 速动比率 24.3 19.8 24.3 13.1 15.1 其他经营现金流 5 3 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -13 -80 -28 -242 -230 总资产周转率 0.3 0.2 0.2 0.4 0.4 资本支出 23 33 7 209 174 应收账款周转率 2.6 2.5 2.5 2.5 2.5 长期投资 0 -57 -3 -3 -3 应付账款周转率 8.0 6.7 6.7 6.7 6.7 其他投资现金流 10 -104 -23 -35 -59 每股指标(元) 筹资活动现金流 603 -64 -32 -29 -47 每股收益(最新摊薄) 0.98 1.09 1.14 1.61 2.40 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.10 1.22 0.96 -0.07 2.40 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 10.40 10.98 11.79 13.20 15.34 普通股增加 30 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 618 0 0 0 0 P/E 60.5 54.8 52.2 37.0 24.9 其他筹资现金流 -45 -64 -32 -29 -47 P/B 5.7 5.4 5.1 4.5 3.9 现金净增加额 722 1 56 -279 10 EV/EBITDA 41.6 37.8 37.2 26.5 16.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级