全球毛精纺龙头，降本扩产带动业绩提升，羊绒业务打造成长新引擎

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新澳股份（603889） 证券研究报告 2022年01月21日 投资评级 行业 纺织服装/纺织制造 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 6.71元 目标价格 8.69元 基本数据 A股总股本(百万股) 511.75 流通A股股本(百万股) 511.75 A股总市值(百万元) 3,433.82 流通A股市值(百万元) 3,433.82 每股净资产(元) 5.23 资产负债率(%) 29.92 一年内最高/最低(元) 8.33/4.37 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 全球毛精纺龙头，降本扩产带动业绩提升，羊绒业务打造成长新引擎 砥砺三十载，成就毛纺领军企业 公司成立于1991年，是全球毛精纺细分行业龙头之一，实现集毛条制条、改性处理、纺纱、染整于一体化的纺纱产业链。品牌矩阵覆盖中端、高端、奢侈端，产品应用多元化涵盖内衣、毛袜、鞋面、运动及户外服饰、家纺用品领域的应用范围以及覆盖四季的应用时间。 2015-2019年公司营收规模持续扩大，CAGR为13.71%。21Q1-3公司营收、净利大幅增长双创新高，实现收入27.05亿元，同增57.34%；扣非归母净利2.46亿元，同增417.23%，主要系销售数量增加以及新增羊绒板块业务导致收入增长所致。 拓宽羊毛产品应用领域，聚焦主业开展宽带发展羊绒构建新业务增长极 公司践行宽带发展战略，基于纺纱主业进行品类多元化扩容，设立宁夏新澳、收购英国邓肯，开拓羊绒纱线成为新业务增长极。21H1宁夏新澳羊绒产销量同比翻番，营收规模同比增长10倍，利润贡献率上升至17%。21H1公司羊绒业务营收达3.99亿元，出现快速放量。 公司依托突出的新品研发和技术创新能力，重塑羊毛纤维多功能性，产品研发聚焦功能性、运动休闲、生态环保等优质赛道，全力推进宽带战略，依托新澳纺织技术暨羊毛针织产品研发中心(KDC)平台，不断进行技术创新，产品开发向差异化、功能化、高附加值化发展。 扩大高端产能优化产能布局，智能化制造降本羊毛价格回升毛利改善 公司采用积极以销促产模式，销售上强化团队激励考核，生产上充分发挥现有产能规模优势，整体产量高位释放。2020年公司已具年产毛精纺纱线13,300吨、羊毛毛条7,000吨、改性处理10,000吨、染整13,000吨的产能。募投项目聚焦主业扩张高端产能，发挥设备效率一体化纺纱产能充分释放。加强与客户供应链协作，深化完善全球产业布局。 公司强化成本费用管控提质增效，进一步提升智能制造水平，规模化自动化生产提高产品质量降低人工成本，产能利用率提升减少单位固定成本，带动前后道配套协同发展，。原材料羊毛价格低位修复上涨后转入平稳波动上行通道，提升公司产品单位毛利和毛利率，盈利水平如期提升。 首次覆盖，给予买入评级 我们预计公司2021~23年收入为34.44/43.06/52.00亿元，归母净利分别为3.03/4.02/5.02亿元，21~23年对应EPS为0.59/0.79/0.98元，PE为12x/9x/7x。可比公司2022市值加权平均PE估值为11x的基础上，给予公司2022年PE11x，对应股价为8.69元/股。 风险提示：宏观经济、行业和市场波动风险，原材料波动风险，汇率波动风险，产能不及预期。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,709.91 2,273.17 3,443.62 4,306.25 5,199.79 增长率(%) 5.60 (16.12) 51.49 25.05 20.75 EBITDA(百万元) 356.78 325.70 439.13 553.43 680.58 净利润(百万元) 143.22 151.46 303.15 402.17 502.17 增长率(%) (28.16) 5.75 100.15 32.66 24.86 EPS(元/股) 0.28 0.30 0.59 0.79 0.98 市盈率(P/E) 25.37 23.99 11.99 9.03 7.24 市净率(P/B) 1.53 1.44 1.37 1.30 1.22 市销率(P/S) 1.34 1.60 1.06 0.84 0.70 EV/EBITDA 7.25 6.08 8.01 6.01 5.21 资料来源：wind，天风证券研究所 -15%-3%9%21%33%45%57%2021-012021-052021-09新澳股份纺织制造沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 全球毛纺领先企业，专业纱线供应商创造品质 ....................................................................... 5 1.1. 砥砺三十载，成就毛纺领军企业 ............................................................................................... 5 1.2. 实控人持股稳定，股权激励核心团队 ...................................................................................... 7 1.3. 21Q3归母净利同增593%续创新高，羊绒业务营收快速放量 ........................................ 7 2. 行业：羊毛羊绒产业链持续回暖，原材料成本震荡上行 ...................................................... 9 2.1. 需求：内外销市场规模复苏，毛纺形势向好蕴含新机遇 ................................................. 9 2.1.1. 内需：下游市场需求提振，羊绒消费旺盛冰雪运动助力 ..................................... 9 2.1.2. 外需：出口形势复苏多元化成效明显，国际毛纺消费持续恢复 ..................... 12 2.2. 供给：毛纺生产逐步恢复羊绒具备垄断优势，市占率有望进一步提升 ................... 13 2.3. 成本：原料加工量继续回升，羊毛价格转入上行通道 ................................................... 15 3. 拓展应用领域叠加成本优势，彰显龙头强大发展韧性与活力 ............................................ 18 3.1. 拓宽消费场景，宽带发展聚焦优质品类赛道，构建多层次品牌体系 ........................ 18 3.1.1. 聚焦主业推动同行业下品类多元化扩容，羊绒板块构建成长新引擎 ............ 18 3.1.2. 研发突出市场需求，聚焦功能性、运动休闲、生态环保等优质赛道 ............ 19 3.2. 扩大高端产能，智能化制造降本提质增效，以销促产数字化赋能 ............................ 21 3.2.1. 募投项目聚焦高端产能升级，快速响应2C业务开拓可期 ................................ 21 3.2.2. 巩固和扩大与客户供应链协作，全面深化布局境内境外市场 .......................... 24 3.2.3. 羊毛价格至高位仍具空间，自动化智能化夯实成本优势 ................................... 25 4. 盈利预测与估值 ........................................................................................................................... 28 5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 29 图表目录 图1：羊绒的质量认证体系——ISO9001质量管理体系认证 .......................................................... 5 图2： 健康环保的羊绒标准——OEKO-TEXSTANDARD100............................................................ 5 图3：公司及主要子公司 ............................................................................................................................... 6 图4：21H1年主要子公司收入及净利 ..................................................................................................... 6 图5：公司股权结构及下属公司（截至21Q3） .................................................................................. 7 图6：2015-21Q1-3公司营业收入及增速 ............................................................................................. 8 图7：2015-21Q1-3公司归母净利及增速 ............................................................................................. 8 图8：2015-21H1公司收入分产品占比 .................................................................................................. 8 图9：2015-2020公司收入分地区占比 ................................................................................................... 8 图10：2015-21Q1-3公司毛利率与净利率 ........................................................................................... 9 图11：2015-21Q1-3公司期间费用率 .................................................................................................... 9 图12： 2