铜日报：国内开启降息周期，淡季下铜价持续走高

华泰期货|铜日报 2022-01-21 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1289号 研究院 新能源&有色金属组 研究员 陈思捷  021-60827969  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 付志文  020-83901026  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若  muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 国内开启降息周期，淡季下铜价持续走高 现货方面：据SMM讯，现货交投再度走弱，升贴水呈现踩踏式的下跌。平水铜早市始报于升水190元/吨附近，即使较昨日下午下跌50元/吨左右也难见市场主动询盘者，持货商都欲逢高换现快速调降至升水120元/吨后依旧未有大量买盘询价，部分持货商出货意愿强，已提前降至升水100元/吨左右。第二时间段升贴水下塌，交投僵持之间报于升水70-80元/吨，甚至听闻升水60元/吨的报价流出，才可见部分交投。好铜也和平水铜呈现同步调降之势，整体报于升水90-160元/吨区间，较前日下跌200元/吨。湿法铜货源稀缺，难见市场报价者，仅闻少量保加利亚等差平，受到好铜和平水铜的拖累整体报于贴水50-平水，买盘寥寥。 观点： 宏观方面，美国财长耶伦表示，预计2022年通胀将保持在2％以上。即使财政支持减少，积累的储蓄中仍有缓冲存量，将在未来几年继续支持经济。应对通胀的责任由美联储和拜登政府共同承担，同时希望并打算将通胀降至符合美联储的价格稳定目标。美国至1月15日当周初请失业金人数录得28.6万人，为去年10月来新高。分析师指出，初请失业金领取人数的增长可能是因为奥密克戎毒株疫情。此外，美国12月二手房销量四个月来首次下滑，因房源减少且利率上升。国内方面，中国1月1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.7%，预期为3.7%，上月为3.8%。5年期LPR为4.6%，预期为4.55%，上月为4.65%。 基本面来看，距离新年仅剩下一周多，部分下游逐渐进入放假停工的状态中，外加铜价站稳70000元/吨整数关口持续抑制下游买兴，市场交投清淡，。另一方面，长单交易也逐渐减少下持货商都欲逢高换现，市场报价出货者远远大过询价买方，现货升水下调趋势确立，沪铜升贴水连续两日下降；广东库存重新走低，低库存支撑下华南铜升贴水较昨日持平。废铜方面，精废价差持续维持至合理区间。进口方面，进口窗口持续关闭，LME0-3维持Back结构，市场交投继续维持低活跃度。库存方面，LME小幅去库，SHFE库存持平。 整体看来，国内开启降息周期，淡季下铜价持续走高。 策略： 1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：内外反套 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓 关注点： 1. 库存拐点 2.美债收益率持续走高 3.疫情风险加剧 华泰期货|铜日报 2022-01-21 2 / 7 表格1：铜每日价格和基差信息 项目 今日 昨日 上周 一个月 2022/1/20 2022/1/19 2022/1/13 2021/12/20 现货(升贴水) SMM：1#铜 115 310 165 210 升水铜 125 325 175 220 平水铜 90 290 145 200 湿法铜 -25 200 65 115 洋山溢价 62.5 64 67 102 LME（0-3） — 22.5 13.75 16.5 期货(主力) SHFE 71180 70020 71440 68630 LME #N/A 9821 9963 9459.5 库存 LME — 98750 83800 89000 SHFE 30330 — 29182 34580 COMEX — 79694 77168 60337 合计 — 178444 190150 183917 仓单 SHFE仓单 13123 13123 4774 10680 LME注销仓单占比 — 15.1% 6.9% 10.1% 套利 CU2205-CU2202连三-近月 -50 -30 -210 -150 CU2203-CU2202主力-近月 100 20 -290 0 CU2203/AL2203 3.31 3.25 3.34 3.50 CU2203/ZN2203 2.83 2.83 2.87 2.88 进口盈利 #N/A #N/A -261.2 91.0 沪伦比（主力） — 7.13 7.17 7.26 备注：1. 洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3. 进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格 =现货价格，进口成本 =（ LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）* （1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 华泰期货|铜日报 2022-01-21 3 / 7 价格与基差： 图 1： LME铜和SHFE铜 单位：美元/吨，元/吨 图 2： 沪铜价差结构 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 3： 平水电解铜升贴水 单位：元/吨 图 4： 精废价差 单位：元/吨 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 4000600080001000012000350004000045000500005500060000650007000075000800002018/01/202020/01/202022/01/20期货收盘价(活跃合约):阴极铜期货官方价:LME3个月铜-500050010002018/01/202020/01/202022/01/200-1月差1-2月差2-3月差3-4月差4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差-500050010001500200025002018/01/202019/01/202020/01/202021/01/202022/01/20升贴水平均价10501150125013501450-3000-2000-10000100020003000400050002018/01/202020/01/202022/01/20价格优势（左）精废价差（左）合理价差（右） 华泰期货|铜日报 2022-01-21 4 / 7 图 5： CIF 单位：美元/吨 图 6： 终端行业监控 单位：点 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 进口套利 图 7： 现货铜内外比值 图 8： 沪伦比值和进口盈亏 右轴单位：元/吨 数据来源：SMM 华泰期货研究院 数据来源：SMM 华泰期货研究院 10305070901101301502018/01/202020/01/202022/01/20最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)4000100001600022000280003400020003000400050002018/01/202020/01/202022/01/20Wind地产指数（左）Wind电力指数（左）Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右）67892018/01/192020/01/192022/01/19铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值7892018/01/192020/01/192022/01/19进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 华泰期货|铜日报 2022-01-21 5 / 7 沪铜成交与持仓量： 图 9： 沪铜成交量 单位：手 图 10： 沪铜持仓量 单位：手 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 库存： 图 11： 全球交易所铜显性库存 (含上海保税区) 单位：吨 图 12： 全球注册仓单比 单位：% 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 30000400005000060000700008000005000001000000150000020000002018/01/202020/01/202022/01/20期货成交量:阴极铜期货收盘价(活跃合约):阴极铜350004000045000500005500060000650007000075000800002000003000004000005000006000007000008000009000002018/01/202020/01/202022/01/20期货持仓量:阴极铜期货收盘价(活跃合约):阴极铜3000004000005000006000007000008000009000001000000110000012000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%5000600070008000900010000110002018/01/182020/01/182022/01/18铜价注销仓单占比 华泰期货|铜日报 2022-01-21