请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 爱 美 客(300896.SZ) 2022年01月20日 买入（维持） 所属行业：商业贸易 当前价格(元)：457.00 证券分析师 郑澄怀 资格编号：S0120521050001 邮箱：dengch＠tebon.com.cn 研究助理 易丁依 邮箱：yidy＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -19.80 -19.25 -27.62 相对涨幅(%) -17.15 -17.88 -25.60 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《爱美客（300896）2021年三季报点评-三季报业绩超预期，天使针首发快速放量》，2021.10.14 2.《爱美客（300896）2021H1中报点评-溶液产品高速增长，产业版图持续拓展》，2021.8.24 3.《爱美客跟踪点评：童颜针“濡白天使”上市，新品再拓增长空间》，2021.7.22 4.《爱美客点评：增资收购韩国医美资产，加速肉毒黄金赛道布局》，2021.7.6 爱美客（300896.SZ）：21年业绩预告符合预期，产品管线逐渐丰富 单击或点击此处输入文字。 投资要点  公司发布2021年业绩预告，盈利符合预期。①2021年实现归母净利润9-10亿元，同比增长104.66%-127.40%，扣非后的归母净利润为8.5-9.5亿元，同比增长100.36%-123.93%，业绩增速符合预期。②单季度来看，2021Q4实现收入1.91-2.91亿元，同比增长27.98%-94.96%，扣非后的归母净利润为1.80-2.80亿元，同比增长25.01%-94.50%，业绩增速符合预期。  看点一：嗨体独占性强，产品力及品牌力持续兑现。以嗨体所代表的溶液类注射产品21H1实现收入4.76亿/yoy+230.38%，营收贡献提升至75.18%，预计2021年系列产品收入贡献达到65%-70%。嗨体是市场上唯一一款针对颈纹且已获得NMPA批准的III类医疗器械产品，细分市场具有先发性和独占性，市场培育后安全性得到下游机构的认可，几乎在消费市场端形成了“颈纹注射=嗨体”的独占局面，颈纹市场需求较高且竞争格局良好，未来爱美客产品力及品牌力将持续兑现。  看点二：童颜针上市助力细分领域再下一城，预计2022年将快速放量。濡白天使产品6月24日拿证获批、7月21日正式上市，成为大陆地区内童颜针领域中继圣博玛后第二款正式合规产品，是国产及世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂。通过设立医生注射牌照申领制度，发放医生注射牌照，从产品出发B端降低风险+C端提升效果体验，商业化上市后获得医疗机构、医生及消费者较好的反馈，三季报中濡白天使产品已经产生收入贡献，2022年公司将持续扩大销售团队，终端覆盖客户的广度和深度将进一步提升，消费者教育逐渐兑现，预计2022年将快速放量支撑公司高速成长。  投资建议：濡白天使上市后表现不俗，背靠公司龙头品牌力+广阔渠道，有望在传统填充材料领域+PLLA童颜类别中脱颖而出，预计随着产品推广及渠道逐渐铺设，或将实现快速增长。10月19日公司公告称利多卡因丁卡因乳膏获临床试验申请，当前国内未有相关产品申请注册及批准上市，合规药品稀缺性较高；注射用 A 型肉毒毒素处于三期临床阶段；利拉鲁肽注射液已完成一期临床，产品管线进一步丰富，为后续长足发展注入强劲增长动力。考虑到爱美客在医美药械领域处于头部领先地位，产品及产能继续扩容+Q3业绩好于预期，我们预计2021-2023年收入为14.38亿/22.66亿/32.25亿，归母净利润为9.60亿/14.80亿/20.75亿，1月20日收盘价对应PE为103X/67X/48X，维持“买入”评级。  风险提示：医美相关政策风险、医美产品竞争加剧风险、新产品推行不及预期风险、股份减持风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 216.36 流通A股(百万股)： 104.11 52周内股价区间(元)： 370.20-820.00 总市值(百万元)： 98,876.52 总资产(百万元)： 4,983.97 每股净资产(元)： 22.11 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 558 709 1,438 2,266 3,225 (+/-)YOY(%) 73.7% 27.2% 102.7% 57.6% 42.3% 净利润(百万元) 306 440 960 1,480 2,075 (+/-)YOY(%) 148.7% 43.9% 118.3% 54.2% 40.2% 全面摊薄EPS(元) 1.41 2.03 4.44 6.84 9.59 毛利率(%) 92.6% 92.2% 94.0% 93.9% 94.2% 净资产收益率(%) 46.4% 9.7% 18.5% 24.4% 28.3% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -20%0%20%40%60%80%100%120%2021-012021-052021-092022-01爱美客沪深300 公司点评 爱美客（300896.SZ） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标(元) 营业总收入 709 1,438 2,266 3,225 每股收益 2.03 4.44 6.84 9.59 营业成本 56 87 138 187 每股净资产 20.95 24.00 28.10 33.92 毛利率% 92.2% 94.0% 93.9% 94.2% 每股经营现金流 1.97 4.47 6.87 9.59 营业税金及附加 4 6 10 15 每股股利 3.50 1.85 2.77 3.79 营业税金率% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 价值评估(倍) 营业费用 74 142 213 300 P/E 224.85 102.98 66.80 47.65 营业费用率% 10.4% 9.9% 9.4% 9.3% P/B 21.81 19.04 16.27 13.47 管理费用 44 65 102 145 P/S 135.40 120.24 76.30 53.61 管理费用率% 6.1% 4.5% 4.5% 4.5% EV/EBITDA 106.72 89.99 57.39 40.35 研发费用 62 95 179 290 股息率% 0.8% 0.4% 0.0% 0.0% 研发费用率% 8.7% 6.6% 7.9% 9.0% 盈利能力指标(%) EBIT 471 1,042 1,623 2,288 毛利率 92.2% 94.0% 93.9% 94.2% 财务费用 -14 -59 -71 -88 净利润率 62.0% 66.8% 65.3% 64.3% 财务费用率% -2.0% -4.1% -3.1% -2.7% 净资产收益率 9.7% 18.5% 24.4% 28.3% 资产减值损失 -0 0 0 0 资产回报率 9.5% 18.0% 23.7% 27.5% 投资收益 15 7 11 16 投资回报率 9.0% 17.3% 23.1% 26.9% 营业利润 503 1,112 1,711 2,401 盈利增长(%) 营业外收支 -0 0 0 0 营业收入增长率 27.2% 102.7% 57.6% 42.3% 利润总额 503 1,112 1,711 2,401 EBIT增长率 38.9% 121.2% 55.7% 41.0% EBITDA 482 14 13 13 净利润增长率 43.9% 118.3% 54.2% 40.2% 所得税 69 153 236 331 偿债能力指标 有效所得税率% 13.8% 13.8% 13.8% 13.8% 资产负债率 2.2% 2.7% 2.8% 2.9% 少数股东损益 -6 -1 -5 -5 流动比率 49.1 37.9 35.6 33.6 归属母公司所有者净利润 440 960 1,480 2,075 速动比率 48.7 37.5 35.2 33.3 现金比率 38.7 30.6 29.6 28.8 资产负债表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 经营效率指标 货币资金 3,456 4,030 4,828 6,039 应收帐款周转天数 15.3 11.8 9.2 9.1 应收账款及应收票据 30 46 57 80 存货周转天数 176.2 173.8 139.2 122.3 存货 27 41 53 63 总资产周转率 0.2 0.3 0.4 0.4 其它流动资产 863 870 873 878 固定资产周转率 5.0 7.4 8.6 10.6 流动资产合计 4,376 4,988 5,811 7,061 长期股权投资 34 34 34 34 固定资产 143 194 262 303 在建工程 0 35 50 60 现金流量表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 无形资产 10 14 18 21 净利润 440 99 99 100 非流动资产合计 257 346 435 488 少数股东损益 -6 0 0 0 资产总计 4,633 5,334 6,246 7,548 非现金支出 12 12 15 13 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -16 -7 -11 -16 应付票据及应付账款 5 25 19 24 营运资金变动 -4 4 7 8 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 426 968 1,486 2,075 其它流动负债 85 107 144 186 资产 -32 -98 -99 -60 流动负债合计 89 132 163 210 投资 -899 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 15 7 11 16 其它长期负债 12 12 12 12 投资活动现金流 -916 -90 -87 -43 非流动负债合计 12 12 12 12 债权募资 0 0 0 0 负债总计 101 144 175 222 股权募资 3,473 96 0 0 实收资本 120 216 216 216 其他 -33 -400 -600 -820 普通股股东权益 4,534 5,194 6,079 7,340 融资活动现金流 3,441 -304 -600 -820 少数股东权益 -3 -4 -9 -14 现金净流量 2,950 574 799 1,211 负债和所有者权益合计 4,633 5,334 6,246 7,548 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为1月20日 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 公司点评 爱美客（300896.SZ）