杰瑞股份（002353） 证券研究报告·公司研究·专用设备 1 / 28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 看好油服行业景气上行，四个维度解读杰瑞股份投资价值 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 8,295 8,448 12,348 14,155 同比（%） 19.78 1.85 46.17 14.63 归母净利润（百万元） 1,690 1,841 2,476 2,963 同比（%） 24.23 8.88 34.50 19.67 每股收益（元/股） 1.76 1.92 2.58 3.09 P/E（倍） 25.65 23.56 17.52 14.64 投资要点  维度一：油价中枢回升至50美金/桶以上，看好油服行业景气上行 宏观层面，当油价稳定于成本线50美金/桶以上时，国内中石油、中石化、中海油为代表的“三桶油”可实现盈利，带动下游资本开支加大，油服行业景气上行。复盘杰瑞历史，油价稳定于50美金/桶以上表现优秀，油价上行则提供更大弹性。中观层面，国内天然气、石油等能源保供政策力度持续，2022年“三桶油”资本开支有望维持10%以上增速。微观来看，杰瑞股份在手订单自2021年下半年已开始回暖，按公司订单收入确认周期平均6个月计算，2022年起公司迎业绩拐点。  维度二：国内页岩油气开发提速，国产压裂设备龙头有望崛起 与市场主流观点不同：我们认为碳中和大背景下，天然气、石油有望成为未来5-10年国内受益能源板块。据2021年发布《中国2030年前碳达峰研究报告》，2019/2025年我国天然气、石油占终端能源消费结构分别为8%/9%、19%/18%。然而，2020年天然气、石油我国进口依存度高达43%、72%，考虑到国家能源安全保供因素，十四五期间开采力度持续。 参考北美页岩油气革命中诞生的牛股哈利伯顿，国内页岩油气开发大势下国产油服龙头有望崛起。根据 EIA在2017、2015年的统计，我国已探明页岩油、气储量分别位列世界第三、第一，已探明储量达44亿吨、32万亿方， 但2021年开采量仅240万吨、230亿方，随经济性凸显十四五期间开采有望提速，成为增储上产主力。我们测算国内压裂设备市场规模由2021年78亿元增长至2025年139亿元，2021-2025年 CAGR 15%。  维度三：全球最大油服市场迎复苏，北美拓展突破估值天花板 全球最大油服市场迎复苏，2020年美国在用压裂设备合计功率达2940万HHP（约为2019年中国398万HHP的7倍），其中1/3的设备已接近10年使用寿命，未来3年内迎更新替换潮。杰瑞在北美市场阿尔法来自于涡轮/电驱压裂设备，自制核心零部件柱塞泵单机单泵可达到5000HHP，单机双泵可达1万以上HHP，技术水平全球领先。油服降本大趋势下，涡轮/电驱压裂设备替代传统柴驱优势显著，“初始投资+人工+能耗”降本达33%。2021年电驱/涡轮设备渗透率仅为3%，我们测算未来3-5年有望加速提升至50%以上，2021-2025年北美市场涡轮/电驱压裂设备由8亿升至104亿元，CAGR达91%，北美有望成为公司未来最大增量市场。  维度四：进军锂电负极材料，“油气+新能源”战略双轮驱动 2021年9月28日，杰瑞股份与甘肃省天水市政府签署协议，拟投资25亿元于年产10万吨锂离子电池负极材料一体化项目；2021年11月4日，项目公司杰瑞新能源正式成立，建成后将成为国内大型锂电池负极材料生产基地之一，开启杰瑞 “油气+新能源”双主业发展模式。  盈利预测与投资评级：基于油服景气上行、页岩油气开采提速、北美市场复苏趋势，我们预计公司2021-2023年归母净利润18/25/30亿元，当前市值对应PE分别为24/18/15倍，给予2022年估值25倍，目标市值620亿元，目标价65元，维持“买入“评级。  风险提示：宏观经济下行；油价大幅下滑；下游资本开支不及预期；国内页岩油气拓展进程缓慢；北美市场拓展不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 45.27 一年最低/最高价 31.27/57.65 市净率(倍) 3.60 流通A股市值(百万元) 28035.19 基础数据 每股净资产(元) 12.56 资产负债率(%) 35.61 总股本(百万股) 957.85 流通A股(百万股) 619.29 [Table_Report] 相关研究 1、《杰瑞股份（002353）：2020年年报点评：业绩符合我们预期，页岩油有望接力压裂设备需求新增量》2021-04-09 2、《杰瑞股份（002353）：业绩增长符合预期，行业回暖有望重迎高景气》2021-02-27 3、《杰瑞股份（002353）：看好行业回暖，全球油气设备龙头将迎戴维斯双击》2021-01-31 [Table_Author] 2022年01月20日 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 罗悦 86-18502542232 luoyue@dwzq.com.cn -40%-20%0%20%40%2021-012021-052021-092022-01沪深300杰瑞股份 2 / 28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司深度研究 F 内容目录 1. 维度一：油价中枢回升至50美金/桶以上，油服行业景气 上行 ............................................... 5 1.1. 宏观：油价回升至50美金/桶成本线以上，油服行业景气上行 ....................................... 5 1.2. 中观：国内增持上产政策落地，三桶油资本开支预期加大.............................................. 6 1.3. 微观：订单强劲复苏， 2022年有望迎业绩拐点 ................................................................ 7 2. 维度二：国内页岩油气开发提速，国产压裂设备龙头有望崛起 ............................................... 8 2.1. 天然气、石油相对清洁，有望成为碳中和过渡阶段受益能源.......................................... 8 2.2. 页岩油气开发利好压裂设备板块，杰瑞股份深度受益.................................................... 10 2.3. 国内页岩油气开发有望提速，看好国产压裂设备龙头崛起............................................ 12 2.4. 复盘哈利伯顿（HAL.N），北美页岩革命中诞生的大牛股 ............................................. 16 3. 维度三：北美市场突破估值天花板 ，看好戴维斯双击机会 .................................................... 18 3.1. 全球最大油服市场迎更新替换潮，北美市场景气度回暖................................................ 18 3.2. 北美油服成本敏感，涡轮/电驱设备替代传统柴驱趋势显著 .......................................... 19 3.3. 北美市场拓展再造杰瑞，全球化突破估值天花板............................................................ 20 4. 维度四：进军锂电负极材料，“油气+新能源”双轮战略驱动 ................................................... 21 5. 盈利预测与投资建议 ..................................................................................................................... 24 6. 风险提示 ......................................................................................................................................... 25 3 / 28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司深度研究 F 图表目录 图1：油服行业产业链 ........................................................................................................................ 5 图2：油服公司业绩传导机制 ............................................................................................................ 5 图3：2021年1月起，布伦特原油价格突破50美元/桶，震荡上行（单位：美元/桶） ........... 6 图4：全球制造业PMI回升至50%以上 .......................................................................................... 6 图5： 2021Q1-Q3全球原油供需缺口尚存 ....................................................................................... 6 图6：油价稳定于50美元/桶以上时，“三桶油”可实现盈利 ......................................................... 7 图7：“三桶油”资本开支滞后于油价约1年周期，2022年有望迎来正增长 ............................... 7 图8：复盘杰瑞股价，油价稳定于50美金/桶以上均表现优异，油价上行提供更大弹性 ......... 8 图9：2021年前三季度公司实现营收55.3亿元，同比+2%；归母净利润11.5亿元，同比+3%8 图10：2021年H1公司新增订单金额回暖，同比+13% ................................................................ 8 图11：中国一次能源消费比例预测................................................................................................... 9 图12：2020年国内能源消费总量达到49.8亿吨标准煤，需求稳定增长 .................................... 9 图13：石油与天然气