轻工制造/家用轻工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 欧派家居（603833.SH） 2022年01月20日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/1/20 当前股价(元) 147.50 一年最高最低(元) 174.38/116.70 总市值(亿元) 898.50 流通市值(亿元) 898.50 总股本(亿股) 6.09 流通股本(亿股) 6.09 近3个月换手率(%) 21.89 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-Q3收入增长继续展现强α属性，毛利率有所下滑》-2021.10.28 《公司信息更新报告-配套品+整装带动经销超预期，控费效果持续显现》-2021.8.27 《公司信息更新报告-Q2收入延续高增长，降本增效下利润率亮眼》-2021.8.11 业绩符合预期，全渠道多品类彰显龙头优势 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 公司发布业绩预告，2021年业绩符合预期，维持“买入”评级 根据业绩预告，2021公司预计实现营业收入198.99- 213.73亿元，同比增长35%-45%，归母净利润26.40 - 28.46亿元，同比增长28%-38%，扣非归母净利润24.77 - 26.71亿元，同比增长28%-38%，高基数压力下表现符合市场预期，继续看好公司大家居战略推行，市占率持续提升，整装、配套品有望继续放量，维持盈利预测，我们预计2021-2023年归母净利润27.88/35.21/42.61亿元，对应EPS为4.58/5.78/6.99元，当前股价对应PE为32.2/25.5/21.1倍，维持“买入”评级。 ⚫ 橱柜增速稳健，衣柜、木门、配套品延续高增长，整装大家居业务表现亮眼 2021Q1-Q3公司厨柜保持稳健增速，衣柜、木门、配套品延续高增长，2021Q4我们预测在高基数的压力下橱柜、衣柜、木门仍将稳步增长，随着公司发布高颜整家定制战略并推出整家定制套餐，渠道运营深化与代理商的逐步转型持续推进，定制核心产品、配套品、门墙系统融合程度进一步提高，预计2021年全年配套品增速将超预期。2021年公司整装大家居业务表现亮眼，截至2021年11月，累计接单突破20亿元，同比增速高达104%，2021年7月接单突破10亿元，仅4个月接单实现翻倍，看好全年整装业务保持较快增速，我们预测2021年全年整装大家居业务增长约90%，成为橱柜、衣柜之后第三增长驱动力。 ⚫ 全屋定制的消费趋势下，公司继续推进整装大家居战略，把握多元流量入口 家具消费群体的全屋定制的消费习惯仍在继续培养，粗放增长不再是家居市场主旋律，品牌化消费、一站式配齐、产品高品质的追求成为家居家装消费大趋势，欧派家居聚焦当下家居市场主题，以市场份额为先，表现出优秀的渠道裂变能力，横向延伸欧派、欧铂丽、铂尼思等品牌，纵向拓宽KA卖场、整装、线上、工程多元化渠道，各渠道、各品类之间保持竞争合作关系，不断激励经销体系，持续领跑家居行业，未来随着公司继续实行整装大家居战略，不断升级信息化管理水平，推进品类融合，公司在行业内的竞争优势有望得到进一步巩固和提升。 ⚫ 风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 13,533 14,740 20,164 24,802 29,787 YOY(%) 17.6 8.9 36.8 23.0 20.1 归母净利润(百万元) 1,839 2,063 2,788 3,521 4,261 YOY(%) 17.0 12.1 35.2 26.3 21.0 毛利率(%) 35.8 35.0 33.8 34.8 34.9 净利率(%) 13.6 14.0 13.8 14.2 14.3 ROE(%) 19.2 17.3 19.9 20.8 20.7 EPS(摊薄/元) 3.02 3.39 4.58 5.78 6.99 P/E(倍) 48.8 43.6 32.2 25.5 21.1 P/B(倍) 9.7 7.6 6.5 5.4 4.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2021-012021-052021-092022-01欧派家居沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 6452 8250 9699 10650 15485 营业收入 13533 14740 20164 24802 29787 现金 1467 4427 4917 5530 9229 营业成本 8684 9579 13348 16171 19391 应收票据及应收账款 611 797 956 1524 1786 营业税金及附加 88 111 167 196 225 其他应收款 40 39 69 64 96 营业费用 1310 1147 1532 1959 2353 预付账款 98 85 166 143 228 管理费用 939 961 1280 1612 1906 存货 846 809 1497 1296 2053 研发费用 642 699 807 992 1191 其他流动资产 3390 2094 2094 2094 2094 财务费用 -70 -35 -162 -162 -172 非流动资产 8362 10593 12333 13683 15007 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 8 16 22 27 33 其他收益 143 87 0 0 0 固定资产 4960 6093 8026 9503 10905 公允价值变动收益 5 22 7 8 10 无形资产 1125 1464 1543 1591 1656 投资净收益 24 37 39 40 35 其他非流动资产 2269 3021 2743 2561 2414 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 14814 18844 22033 24334 30493 营业利润 2105 2407 3237 4081 4937 流动负债 3280 5926 7067 6511 9081 营业外收入 27 26 24 26 30 短期借款 53 1627 448 535 665 营业外支出 13 20 11 13 14 应付票据及应付账款 993 1358 1918 2050 2708 利润总额 2119 2413 3250 4094 4953 其他流动负债 2235 2942 4701 3926 5707 所得税 279 350 463 573 692 非流动负债 1975 992 968 918 863 净利润 1839 2063 2787 3521 4261 长期借款 1602 495 471 421 366 少数股东损益 0 0 -0 -0 -0 其他非流动负债 372 497 497 497 497 归母净利润 1839 2063 2788 3521 4261 负债合计 5255 6918 8034 7429 9945 EBITDA 2623 2979 3803 4729 5686 少数股东权益 0 0 -0 -1 -1 EPS(元) 3.02 3.39 4.58 5.78 6.99 股本 420 602 609 609 609 资本公积 2982 3744 3744 3744 3744 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 5834 7438 9668 12485 15893 成长能力 归属母公司股东权益 9559 11925 13999 16905 20549 营业收入(%) 17.6 8.9 36.8 23.0 20.1 负债和股东权益 14814 18844 22033 24334 30493 营业利润(%) 15.5 14.4 34.5 26.1 21.0 归属于母公司净利润(%) 17.0 12.1 35.2 26.3 21.0 获利能力 毛利率(%) 35.8 35.0 33.8 34.8 34.9 净利率(%) 13.6 14.0 13.8 14.2 14.3 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 19.2 17.3 19.9 20.8 20.7 经营活动现金流 2156 3889 4436 3062 6231 ROIC(%) 16.5 14.3 17.7 18.6 18.6 净利润 1839 2063 2787 3521 4261 偿债能力 折旧摊销 439 568 614 748 905 资产负债率(%) 35.5 36.7 36.5 30.5 32.6 财务费用 -70 -35 -162 -162 -172 净负债比率(%) 5.1 -15.9 -24.9 -23.9 -37.2 投资损失 -24 -37 -39 -40 -35 流动比率 2.0 1.4 1.4 1.6 1.7 营运资金变动 -171 1148 1243 -997 1283 速动比率 1.1 1.2 1.1 1.4 1.4 其他经营现金流 142 182 -7 -8 -10 营运能力 投资活动现金流 -4654 -2337 -2309 -2050 -2184 总资产周转率 1.0 0.9 1.0 1.1 1.1 资本支出 1831 1900 1734 1344 1319 应收账款周转率 27.6 20.9 23.0 20.0 18.0 长期投资 -2851 -576 -6 -6 -5 应付账款周转率 9.6 8.1 8.1 8.1 8.1 其他投资现金流 -5674 -1013 -581 -711 -871 每股指标(元) 筹资活动现金流 1441 585 -1638 -399 -349 每股收益(最新摊薄) 3.02 3.39 4.58 5.78 6.99 短期借款 40 1574 -1179 87 131 每股经营现金流(最新摊薄) 3.54 6.39 7.28 5.03 10.23 长期借款 1462 -1107 -25 -50 -55 每股净资产(最新摊薄) 15.18 19.39 22.78 27.56 33.54 普通股增加 -0 181 8 0 0 估值比率 资本公积增加 11 762 0 0 0 P/E 48.8 43.6 32.2 25.5 21.1 其他筹资现金流 -72 -825 -442 -436 -425 P/B 9.7 7.6 6.5 5.4 4.4 现金净增加额 -1051 2111 490 613 3699 EV/EBITDA 33.9 28.9 22.2 17.7 14.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或