http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020年01月16日 公司研究●证券研究报告 欧派家居（603833.SH） 公司快报 业绩预告符合预期，关键品类全渠道持续发力 投资要点 事件：公司发布2019年业绩预告，预计2019年公司实现营业收入126.60亿元至138.11亿元，同比增长10%至20%；归母净利润18.08亿元至19.65亿元，同比增长15%至25%；扣非后归母净利润16.47亿元至17.96亿元，同比增长10%至20%。  预告符合预期，业绩保持稳定增长。2019年全年预计营业收入同比增长10%至20%，归母净利润同比增长15%至25%。从单季度来看，2019Q4单季度预计实现营业收入31.25亿元至42.76亿元，同比增长-6%至29%；实现归母净利润4.29亿元至5.87亿元，同比增长16%至58%；实现扣非后归母净利润3.56亿元至5.05亿元，同比增长1%至43%。业绩增长符合预期。  关键品类战略有效落地，衣柜、卫浴、木门持续高增长。2019年家居消费市场风格发生转变，家居消费明显呈现哑铃型，公司加快关键品类及品牌战略有效落地，加大对新品的推出及促销力度。公司新产品研发投入处于行业领先地位，2019年前三季度研发费用4.32亿元，同比增长37%。高投入下陆续推出实木系列、烤漆系列等不同系列产品，设计风格也逐渐加入轻奢风、北欧时尚等不同风格，产品系列及风格不断贴合消费者需求。公司加大促销力度，推出欧铂尼木门11999套餐等多套餐。在产品不断丰富及促销力度加大下，各产品销售收入保持较高增长，其中衣柜、卫浴、木门延续高增长，2019年前三季度公司橱柜、衣柜、卫浴、木门等销售收入分别为44.96亿元、35.05亿元、4.40亿元、4.13亿元，同比增长分别达6%、21%、43%、37%。  全渠道运营提速，工程渠道表现突出。公司全渠道运营提速，各渠道保持良好增长。零售渠道持续优化经销商体系，加大开店力度，截至2019年9月底，公司净增加376家门店；其次加大整装大家居产品第二次研发，增强整装产品竞争力，加大对现有优质整装经销商的帮扶，此外，积极引入高质量整装经销商。在多项举措下，经销收入实现良好增长，2019年前三季度公司经销店收入74.24亿元，同比增长13%。工程渠道方面，公司工程渠道扎根百强战略，截至2019年6月底，公司与国内百强地产签订战略合作达47家，不断获得地产客户认可，工程渠道表现突出，2019年前三季度公司大宗业务收入为15.46亿元，同比增长51%。  信息化及精益生产持续推进，奠定净利润持续增长基础。公司信息化持续推进，目前CAXA运行良好，实现一键下单、一键报价，有效提升效率。公司注重精益生产，不断提升产出效率，狠抓产品品质。信息化及精益生产持续推进，有效降本增效，从而奠定公司净利润的持续增长基础。  竣工面积持续改善，或有效支撑公司业绩成长。2019年1-11月竣工面积累计降幅为4.00%，较1-10月收窄1.5个百分点，其中9月以来已连续3个月实现当月竣工正增长，住宅竣工持续好转，带来2019年建材家居景气指数BHI同比提升，2019年11月BHI指数96.88，同比增加6.07点。竣工面积有望持续改善，有效支撑地产后周期产品业绩成长。 轻工制造 | 其他轻工III 投资评级 买入-B(维持) 股价(2020-01-16) 117.55元 交易数据 总市值（百万元） 49,391.00 流通市值（百万元） 11,118.63 总股本（百万股） 420.17 流通股本（百万股） 94.59 12个月价格区间 83.37/131.60元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 8.38 -3.26 20.9 绝对收益 11.96 -0.48 40.5 分析师 叶中正 SAC执业证书编号：S0910516080001 yezhongzheng@huajinsc.cn 0755-83224377 分析师 杨维维 SAC执业证书编号：S0910519080004 yangweiwei@huajinsc.cn 0755-83231652 相关报告 欧派家居：2019Q1业绩增长可观，大宗、整装持续发力 2019-04-30 欧派家居：大宗业务高增长，整装大家居效果初步显现 2019-04-11 -3%4%11%18%25%32%39%2019!-012019!-052019!-092020!-01欧派家居 其他轻工 上证指数 公司快报/其他轻工 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分  投资建议：我们预测公司2019至2021年每股收益分别为4.49元、5.30元和6.19元，对应PE分别为26倍、22倍、19倍，公司是定制家具行业龙头，具有较为明显的产品、渠道、产能优势，维持买入-B建议。  风险提示：竣工面积不及预期；整装大家居拓展不及预期；工程渠道拓展不及预期；行业竞争加剧。 财务数据与估值 会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万元) 9,710.2 11,509.4 13,253.3 15,337.9 17,641.2 同比增长(%) 36.1% 18.5% 15.2% 15.7% 15.0% 营业利润(百万元) 1,513.0 1,821.5 2,214.0 2,599.6 3,039.1 同比增长(%) 41.7% 20.4% 21.5% 17.4% 16.9% 净利润(百万元) 1,300.1 1,571.9 1,886.5 2,225.5 2,602.0 同比增长(%) 36.9% 20.9% 20.0% 18.0% 16.9% 每股收益(元) 3.09 3.74 4.49 5.30 6.19 PE 37.6 31.1 25.9 22.0 18.8 PB 7.9 6.5 5.3 4.5 3.8 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E （百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 9,710.2 11,509.4 13,253.3 15,337.9 17,641.2 年增长率 减:营业成本 6,357.8 7,092.6 8,211.5 9,559.9 11,046.9 营业收入增长率 36.1% 18.5% 15.2% 15.7% 15.0% 营业税费 95.3 106.4 128.4 146.9 167.7 营业利润增长率 41.7% 20.4% 21.5% 17.4% 16.9% 销售费用 947.2 1,177.2 1,393.6 1,639.1 1,925.9 净利润增长率 36.9% 20.9% 20.0% 18.0% 16.9% 管理费用 891.0 772.3 1,365.3 1,448.3 1,519.4 EBITDA增长率 34.9% 65.4% -4.9% 15.7% 17.8% 财务费用 2.8 -31.8 -24.6 -23.6 -23.1 EBIT增长率 36.5% 65.9% -8.7% 17.7% 17.1% 资产减值损失 10.5 20.8 15.0 15.4 17.1 NOPLAT增长率 44.4% 19.7% 20.9% 18.0% 17.3% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 62.1% 78.2% -19.8% 28.6% -31.9% 投资和汇兑收益 36.3 57.4 50.0 47.9 51.8 净资产增长率 116.0% 21.4% 22.4% 18.4% 18.9% 营业利润 1,513.0 1,821.5 2,214.0 2,599.6 3,039.1 加:营业外净收支 19.8 7.1 7.0 11.3 8.5 盈利能力 利润总额 1,532.8 1,828.6 2,221.0 2,610.9 3,047.5 毛利率 34.5% 38.4% 38.0% 37.7% 37.4% 减:所得税 233.5 256.7 334.5 385.8 445.7 营业利润率 15.6% 15.8% 16.7% 16.9% 17.2% 净利润 1,300.1 1,571.9 1,886.5 2,225.5 2,602.0 净利润率 13.4% 13.7% 14.2% 14.5% 14.7% EBITDA/营业收入 17.0% 23.8% 19.6% 19.6% 20.1% 资产负债表 EBIT/营业收入 14.9% 20.8% 16.5% 16.8% 17.1% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 货币资金 3,219.5 2,518.0 5,035.9 5,613.8 9,275.0 资产负债率 35.6% 32.0% 34.9% 27.9% 31.3% 交易性金融资产 - - - - - 负债权益比 55.3% 47.1% 53.6% 38.7% 45.6% 应收帐款 177.9 278.1 237.3 343.9 340.6 流动比率 1.46 1.33 1.47 1.94 2.03 应收票据 66.2 90.4 93.7 85.6 144.8 速动比率 1.22 1.13 1.27 1.68 1.83 预付帐款 74.7 87.6 94.9 124.9 125.8 利息保障倍数 518.65 -75.29 -89.06 -108.98 -130.82 存货 786.6 645.3 951.4 1,085.2 1,158.7 营运能力 其他流动资产 481.2 634.2 634.2 634.2 634.2 固定资产周转天数 75 93 106 99 90 可供出售金融资产 16.0 85.9 85.9 85.9 85.9 流动营业资本周转天数 -55 -48 -57 -54 -52 持有至到期投资 - - - - - 流动资产周转天数 130 142 153 175 200 长期股权投资 - - - - - 应收帐款周转天数 6 7 7 7 7 投资性房地产 - - - - - 存货周转天数 29 22 22 24 23 固定资产 2,488.4 3,457.5 4,313.6 4,135.2 4,637.4 总资产周转天数 282 325 344 334 328 在建工程 908.9 1,887.9 1,372.7 669.1 193.8 投资资本周转天数 80 116 117 103 84 无形资产 1,034.6 1,092.2 1,090.0 1,075.9 1,059.9 其他非流动资产 416.4 343.4 311.6 346.8 329.9 费用率 资产总额 9,670.4 11,120.5 14,221.2 14,200.5 17,986.1 销售费用率 9.8% 10.2% 10.5% 10.7% 10.9% 短期债务 100.0 12.2 - - - 管理费用率 9.2% 6.7% 10.3% 9.4% 8.6% 应付帐款 1,162.8 635.4 1,4