全渠道拓展发力，品类结构持续优化

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 ww 爱婴室（603214）：全渠道拓展发力，品类结构持续优化 2021年04月07日 推荐/维持 爱婴室 公司报告 事件：公司发布2020年财报，公司2020年实现营收22.56亿元，同比下降8.29%；归母净利1.17亿元，同比下降24.43%。 线上线下全渠道拓展，疫后有望齐发力。疫情导致线下门店客流下滑，公司依靠线下门店安全、可信赖的品牌形象，迅速推广线上渠道。在原有线上渠道基础上进一步组建电商营销团队，为线上渠道拓展提供管理支持；与天猫、京东、拼多多等展开合作，充分利用第三方平台资源；积极开展新媒体营销策划了5大主题直播活动，创新营销模式扩大品牌曝光度，增强品牌吸引力。叠加门店网络覆盖优势通过提供门店送货到家服务、上线门店到家小程序等方式保证业务良好开展。公司20年线上总销售额达1.17亿元，同比增长53.47%，占比总营收达5.16%。线下渠道方面持续优化门店布局，全年净减少门店7家，总门店数降至290家，但店铺整体经营面积有小幅提升，整体门店质量有所提高。随着疫情影响基本消除，线下门店有望全面恢复，线上线下渠道有望齐发力，成为拉动业绩增长的长期支撑。 优化产品结构，丰富产品矩阵，带来毛利率的提高和新的销售增量。带有必选消费属性的奶粉和食品类销量保持平稳，营收占比提升2.5pct.至49.6%；同时，奶粉品类毛利率持续提升至25.48%（+1.82pct.）拉动整体毛利率+0.31pct.至31.53%。而日用品、棉纺、玩具等可选消费品类受疫情影响销售额下滑较多，营收占比下降，其中公司自有品牌（以棉纺类和日用品类为主）营收占比下降至9.23%。公司致力于优化产品结构，持续开发母婴系列的食品清洁健康品类等非食品类自有产品。我们认为，随着疫情恢复可选消费回暖，自有品牌营收将逐步提升。与此同时，公司拓展营养品品类，重点发力乳铁蛋白、DHA等产品，推进成人奶粉、成人洗护和卫生巾等产品的试点和扩张，在婴童产品的基础上拓展母婴类成人用品，丰富产品矩阵，满足多样化消费需求，优化母婴消费一站式购物体验，有望带来新的销售增量。 整合供应链资源，为全渠道布局提供支撑。公司不断推进供应链整合，先后进行了多项投资和并购。浙江嘉善仓储物流中心项目已通过基建竣工初验，即将投入使用，公司将成为国内首家自建仓储物流中心的母婴连锁企业。库内具有立体库自动化密集存储系统、高速分拣机等设备，能够提供经营成本优势，提高运营效率，将为完善公司的供应链体系，为线上线下多渠道布局奠定坚实基础。 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,460.37 2,256.44 2,789.05 3,246.26 3,687.64 增长率（%） 15.22% -8.29% 23.60% 16.39% 13.60% 净利润（百万元） 154.25 116.57 158.88 181.63 208.41 增长率（%） 28.55% -24.43% 36.29% 14.32% 14.74% 净资产收益率（%） 15.22% 11.43% 15.01% 17.65% 20.52% 每股收益(元) 1.10 0.83 1.11 1.27 1.46 公司简介： 公司主要从事母婴商品的销售及相关服务业务，是一家结合直营门店、电子商务等多种渠道，为孕前至6岁婴幼儿家庭提供优质母婴商品和相关服务的专业连锁零售商。 资料来源：wind、东兴证券研究所 未来3-6个月重大事项提示： 暂无 发债及交叉持股介绍: 暂无 交易数据 52周股价区间（元） 38.49-17.51 38.49-23.76 总市值（亿元） 32.91 50.97 流通市值（亿元） 32.42 27.72 总股本/流通A股（万股） 14,264/14,052 14,288/7,772 流通B股/H股（万股） / / 52周日均换手率 2.63 2.61 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：赵莹 010-66555446 zhaoy ing_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520070001 研究助理：魏宇萌 weiy m@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480120070031 -100%-50%0%50%100%4-26-178-2811-161-26沪深300 爱婴室 PE 30.95 27.80 20.74 18.14 15.81 PB 3.43 3.23 3.11 3.20 3.24 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 盈利预测：公司在品牌认可度、选品能力、渠道建设方面已经形成竞争优势，全渠道布局完善，自有品牌建设不断推进。预计公司21-23年归母净利1.59/1.82/2.08亿元，同比增速36.3%/14.3%/14.7%，EPS为1.1/1.27/1.46，对应PE为20.74/18.14/15.81，维持“推荐”评级。 风险提示：门店拓展和线上业务发展不及预期，海外疫情发展影响产品供应。 P2 东兴证券公司报告 爱婴室（603214）：全渠道拓展发力，品类结构持续优化 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产合计 1383 1311 1618 1892 2156 营业收入 2460 2256 2789 3246 3688 货币资金 655 639 790 919 1044 营业成本 1692 1545 1906 2216 2512 应收账款 19 16 21 23 27 营业税金及附加 8 9 11 13 14 其他应收款 8 8 10 12 13 营业费用 488 483 614 714 811 预付款项 56 81 81 99 109 管理费用 87 88 109 117 125 存货 568 505 632 730 830 财务费用 -8 4 7 21 32 其他流动资产 66 55 84 109 133 研发费用 0 0 0 0 0 非流动资产合计 273 399 414 398 388 资产减值损失 -4.91 -4.20 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 22 22 22 22 公允价值变动收益 0.00 4.14 0.00 0.00 0.00 固定资产 82 74 62 50 39 投资净收益 8.49 22.76 20.00 20.00 20.00 无形资产 23 75 73 72 70 加：其他收益 32.86 24.05 24.05 24.05 24.05 其他非流动资产 0 10 0 0 0 营业利润 228 175 187 209 237 资产总计 1655 1711 2032 2291 2545 营业外收入 1.15 1.54 1.50 1.50 1.50 流动负债合计 577 619 928 1201 1453 营业外支出 2.58 4.86 5.00 5.00 5.00 短期借款 60 89 380 595 794 利润总额 227 171 183 206 233 应付账款 313 289 350 407 461 所得税 57 43 9 9 10 预收款项 13 0 0 0 0 净利润 170 128 174 197 223 一年内到期的非流动负债 0 45 45 45 45 少数股东损益 16 11 15 15 15 非流动负债合计 1 41 0 0 0 归属母公司净利润 154 117 159 182 208 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债合计 579 660 928 1201 1453 成长能力 少数股东权益 63 31 46 61 76 营业收入增长 15.22% -8.29% 23.60% 16.39% 13.60% 实收资本（或股本） 102 143 143 143 143 营业利润增长 33.00% -23.61% 6.88% 12.26% 13.04% 资本公积 464 354 354 354 354 归属于母公司净利润增长 28.55% -24.43% 36.29% 14.32% 14.74% 未分配利润 462 522 520 479 455 获利能力 归属母公司股东权益合计 1014 1020 1058 1029 1016 毛利率(%) 31.23% 31.53% 31.66% 31.73% 31.88% 负债和所有者权益 1655 1711 2032 2291 2545 净利率(%) 6.91% 5.67% 6.23% 6.06% 6.06% 现金流量表 单位:百万元 8.65% 9.32% 6.81% 7.82% 7.93% 8.19% 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 15.22% 11.43% 15.01% 17.65% 20.52% 经营活动现金流 129 200 30 148 181 偿债能力 净利润 170 128 174 197 223 资产负债率(%) 35% 39% 46% 52% 57% 折旧摊销 36.30 88.53 0.00 11.86 11.86 流动比率 2.39 2.39 2.12 2.12 1.74 1.58 1.58 1.48 财务费用 -8 4 7 21 32 速动比率 1.41 1.41 1.3 1.30 1.06 1.06 0.97 0.97 0.91 应收账款减少 0 0 -5 -3 -4 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 1.62 1.34 1.49 1.50 1.53 投资活动现金流 -78 -133 -15 1 1 应收账款周转率 145 130 154 149 148 公允价值变动收益 0 4 0 0 0 应付账款周转率 8.51 7.50 8.74 8.58 8.49 长期股权投资减少 0 0 7 0 0 每股指标（元） 投资收益 8 23 20 20 20 每股收益(最新摊薄) 1.10 0.83 1.11 1.27 1.46 筹资活动现金流 5 -82 136 -19 -57 每股净现金流(最新摊薄) 0.54 -0.11 1.06 0.91 0.88 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.9