策略专题 证 券 研究报告 请务必阅读免责条款 宏观策略 以高股息、低估值和行业景气提升防守 策略专题 2022-01-20 星期四 研究部 姓名：杨森 SFC：BJO644 电话：0755-21519178 Email:yangsen@gyzq.com.hk  短期防守策略的选股逻辑和推荐标的 受美国加息预期升温等因素影响，海外股市大盘承压。我们认为港股总体估值处于相对底部，2022年有上行空间。从规避短期波动的角度，我们认为高股息、低估值以及行业景气度持续向上的标的具有较好的防守性。 1. 物业：行业稳现金流高成长，建议配置国资龙头企业进程 物业板块具备轻资产、高ROE、低负债、弱周期、现金流较好等特性，防御属性较高。截至2022年1月18日的行业PE(TTM)仅为26倍，保利物业/中海物业/华润万象生活等行业龙头公司的FY22动态PE分别为23.96倍/24.15倍/33.56倍/26.31倍，对应2022年利润增速30.4%/31.4%/36%。受政策鼓励支持物业费市场化定价以及鼓励增值服务的发展，对于未来两年，拥有更多的增值曲线。 建议关注具有国资背景、规模优势、现金流稳定且安全边际较高的行业龙头：保利物业(6049.HK)、中海物业(2669.HK)、华润万象生活(1209.HK)等。 2. 原油及油服行业：受益国际油价上行，盈利改善驱动估值修复头 近期油价涨势有望延续。供给端：近期OPEC原油增产速度放缓，地缘政治摩擦以及局部地区的管道维修，短期供应可能继续限制OPEC增产。需求端：布伦特原油期货投机净多头增加12%。此外，市场对油价预期乐观。 建议关注：受益油价上涨的中海油（883 HK）、中海油田服务（2883 HK）。 3. 教育：高教板块安全边际高，高派息标的值得布局 目前民办高教/职教行业估值处于历史低位，估值具备修复空间。2021年以来受K12阶段政策干扰，民办高教行业估值下行。当前行业股息率可达3-5%，具备一定防守性质。此外，民办高教及职教行业政策环境正面。 推荐标的具备集团化办学能力、优秀并购及整合能力、融资能力强的民办高教集团，重点标的：中教控股(839.HK)、中国科培(1890.HK)，中汇集团(382.HK)等。 4. 化工：双碳政策下尿素行业供需紧平衡持续，龙头企业盈利高位运行 供给端：尿素行业去产能趋势明显。需求端：预计2022年工业用量稳定，农业需求稳中有升。预计尿素行业全年供需保持紧平衡。 重点推荐在行业景气度高企时不断释放新增产能的尿素龙头企业中国心连心化肥（1866.HK），建议关注中化化肥（0297.HK）。 5. 高息股：以稳定、高股息收益应对大盘波动 在大盘因政策紧缩预期造成波动较大、资金有收紧趋势的环境下，高息股的收益率相对稳定，具备较好防守属性。我们建议关注市值较大（500亿港币以上）、有连续多年分红、行业基本面较为稳定、股息率较高的标的进行配置。 策略专题 2 短期策略：以高股息、低估值和行业景气度防守 近期，受美国加息预期升温等因素影响，海外股市大盘承压。我们认为港股总体估值处于相对底部，2022年有上行空间。从规避短期波动的角度，我们认为高息股、低估值以及行业景气度持续向上的标的具有较好的防守性。 1. 物业：稳定现金流高成长，建议配置国资龙头企业 (1) 物业板块估值回调基本结束。前期调整系市场担心物业公司成为母公司的融资工具，以及质疑其独立发展的能力。然而许多物管企业有扎实独立的市场化拓展能力，对关联房企的依赖逐年降低。21H1在管面积TOP15的上市物企中，7家第三方在管面积占比超过50%。 (2) 物业板块被市场低估，拥有更多的增值曲线。物管行业的业务类型极其广泛：服务对象已从小区业主扩散至政府部门、企业方、购物中心业主；服务内容已从保安保洁、园艺，扩散至业主增值服务、商业运营与管理、城市服务、专业类物业维护等；管理的业态已从住宅小区扩散至学校、机场、医院、写字楼、公共物业等。基础物管服务收入仍为行业的主要收入来源，但未来服务内容领域存在广阔的发展机遇，因此物管企业拥有更多的增值曲线。 (3) 物业板块具备轻资产、高ROE低负债、类永续经营、弱周期、现金流较好等优质特性，属于防御型行业。 (4) 从成长性看，物业行业具备万亿规模空间、未来五年仍有望保持中高速增长；从政策风向看，国家政策明确鼓励支持物业费市场化定价以及鼓励增值服务的发展；从行业格局看，行业目前集中度较低、CR10市占率不及15%、龙头市占率将持续提高；从进入门槛看，物管行业的实质进入门槛较高。 (5) 物管龙头企业拥有潜在的量价模型+互联网的流量变现逻辑。未来5年业绩仍有望维持中高速增长，同时龙头企业掌握了线下亿万用户流量，有机会探索类互联网企业的流量变现（增值服务），从而拥有量价模型+互联网的流量变现逻辑。 目前中资物业板块估值处于行业均值下方，估值合理。受八部委整治规范房地产秩序引发监管趋严担忧，叠加地产困局影响，中资物业板块估值下行，截至 策略专题 3 2022年1月18日的行业PE(TTM)仅为26倍。根据Wind一致预期，行业代表公司保利物业/中海物业/华润万象生活的FY22动态PE分别为23.96倍/24.15倍/33.56倍/26.31倍，对应2022年利润增速30.4%/31.4%/36%。受政策鼓励支持物业费市场化定价以及鼓励增值服务的发展，对于未来两年，预期行业的复合增速能保持较高增长。 建议关注：重点推荐国资背景、具备规模优势、现金流稳定且安全边际较高的央企物业公司：保利物业(6049.HK)、中海物业(2669.HK)、华润万象生活(1209.HK)等。 图1：中资物业管理板块 PE(TTM) 资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 表1：优质物管国资龙头名单 保利物业 规模优势：公司业务规模领先大多数上市公司 龙头集中趋势：中小物管公司上市并购的浪潮结束，有利于产业龙头的发展 发力城镇服务：公司将进一步加速拓展高校、轨交、城镇景区等服务项目，逐渐实现多业态的协同发展。 中海物业 增长亮点：第三方项目的快速扩张增强了公司品牌认知度和扩张能力的信心；多元化增值服务成另一增长来源 华润万象生活 业绩：三年营业总收入复合增速23.7%，归母净利润实现复合增速39.1%，核心净利润复合增速高达108.2% 背景：背靠央企资源丰厚，数字化释放商业潜力 优势：商管品牌输出能力强劲，第三方外拓表现亮眼 发力增值服务：社区增值持续发力，积极布局城市空间运营，尝试政企合作，进军产业园综合服务领域 招商积余 业绩：三年公司合并口径物业收入CAGR 6.7%，物业净利润CAGR29.6%，物业净利率持续改善 背景：作为招商局集团轻资产管理平台，有望受益于“剥离重资产业务”下的收并购机遇。 成本管控：团队迭代更新后，经营提质增效有望取得较好结果。 资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 策略专题 4 2. 原油及油服行业：受益国际油价上行，盈利改善驱动估值修复 (1) Omicron担忧缓解，供应趋紧形势下，近期油价涨势延续。随着Omicron低致死率特征显现，海外航空安检人数也未受到明显限制，欧美航空煤油消费恢复的预期再次增强。另一方面，近期OPEC原油增产速度明显放缓，地缘政治摩擦以及局部地区的管道维修，短期供应风险可能继续限制OPEC增产。需求侧预期改善，供应趋形势下，2022年初至今，布伦特原油期货投机净多头增加12%，现货价格累涨8.3%，6个月近远月价差更已走阔46%至3.6美元/桶。 (2) 市场对油价预期乐观：美国能源信息署（EIA）预计WTI原油价格2022年为71.32美元/桶，之前预计为66.42美元/桶。预计布伦特原油价格2022年为74.95美元/桶，之前预计为70.05美元/桶；高盛把2022年第三、四季度的布油价格预测上调20美元/桶，至100美元/桶；将2022年价格预期从81美元上调至96美元；将2023年价格预期从85美元/桶上调至105美元/桶。 建议关注：受益油价上涨的中海油（883 HK）、中海油田服务（2883 HK）等。 图2：布伦特原油价格和现货升水 资料来源：Bloomberg,国元证券经纪（香港）整理 策略专题 5 表2：受益油价上涨的龙头标的 中海油 2022年，公司的资本支出预算总额为人民币900亿元-1000亿元，其中，勘探、开发、生产资本化和其他资本支出预计分别占资本支出预算总额的约20%、57%、21%和2%。2022年，公司预计将有13个新项目投产。 公司强调2022年-2024年，公司全年股息支付率将不低于40%，且全年股息绝对值不低于0.70港元/股(含税)。公司还将在2021年末普通股息的基础上加派上市20周年特别股息，并还将在股东大会授权的范围内，适时启动股票回购。 公司估值偏低，2022年动态PE约4.35倍，PB约0.77倍，股息率5.8%，处于较高安全边际。目前公司回归A股的相关工作正在有条不紊地推进，进展顺利，A股上市有利提升公司整体估值。 中海油田服务 公司占据了中国近海油田技术服务市场大部分份额，其中固井、泥浆等服务在中国近海拥有绝对市场优势；公司在市场上拥有和操作规模最庞大和功能最广泛的大型装备群，具有较强的竞争能力，可服务于整个中国海域的油田服务市场。 油价上涨形势下，油公司作业安排增加，自升式和半潜式的使用率都有一定提升。预期未来自升式和半潜式会保持持续提升的态势，未来技术板块的工作量会较为饱满。 未来技术服务毛利率水平有上升空间，主要通过：1）加快自有技术研发和转化力度，通过资金投入支持研发2）进一步强化成本管控力度，例如国产化的应用、规模效应下，以量换价减低供应价格。 公司估值偏低，2022年动态PE约8.4倍，PB约0.79倍，公司历年派息率30%左右。 资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 3. 教育：高教板块安全边际高，高派息标的值得布局 (1) 目前民办高教/职教行业估值处于历史低位，估值具备修复空间。21年以来受K12阶段政策干扰，民办高教行业估值下行。截至2022年1月17日的行业PE(TTM)仅为12.7倍，行业的FY22动态PE在8-10倍的区间。根据Wind一致预期，行业代表公司中教控股/希望教育/宇华教育/中汇集团/中国科培的FY22动态PE分别为13.4倍/ 8.1倍/ 4.7倍/ 6.9倍/ 6.2倍。受入学人数增长及学费提升驱动以及规模效应，对于未来两年，预期行业的复合增速能保持在20-25%，行业的PEG约为0.3-0.4； (2) 当前估值下民办高教/职教行业股息率可达3-5%，具备一定防守性质，行业商业模式确定性和成长性兼备。民办高教/职教行业商业模式稳定，学额和学费预期不会出现重大波动，上市公司派息比率高。以中教控股/希望教育/中国科培为例，根据Wind，FY2021年派息比率分别达到50%/ 44%/ 39%。 (3) 民办高教及职教行业政策环境正面，标志为21年5月落地的《民促法实施条例》以及21年10月两办印发的《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》（简称《意见》）。区别于义务教育阶段，职业教育前途广阔大有可为。《民促法实施条例》并未限制非义务教育阶段的协议控制、关联交易和兼并收购，《意见》中明确提出健全多元办学格局，支持社会力量深度参与举办职业教育； 策略专题 6 建立职教高考制度和职业本科，拓宽生源来源。短期行业增长动力将主要来源于专升本招生规模扩大及学费提升，目前各地区民办高校营利性/非营利性分类登记正稳步推进。 推荐标的：重点推荐办学质量高、具备集团化办学能力、具有优秀并购及投后整合能力、融资能力强的民办高教集团。推荐：中教控股(839.HK)、中国科培(1890.HK)，中汇集团(382.HK)等。 图3：民办