公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 柳钢股份（601003） 证券研究报告 2018年04月11日 投资评级 行业 钢铁/钢铁 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 6.53元 目标价格 9元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,562.79 流通A股股本(百万股) 2,562.79 A股总市值(百万元) 16,735.04 流通A股市值(百万元) 16,735.04 每股净资产(元) 2.81 资产负债率(%) 68.80 一年内最高/最低(元) 8.69/3.82 作者 王茜 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090005 wangqian@tfzq.com 马金龙 联系人 majinlong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《柳钢股份-半年报点评:区位优势注定业绩高弹性》 2017-08-10 股价走势 一季度业绩大超预期 高股息率低估值提升配置价值 事件 2018年4月11日公司公布《2017年年度报告》，2017年公司实现营业收入415.57亿元，同比增长55.93％；实现归母净利润26.46亿元，同比增长1247.08%；基本每股收益为1.0325元，同比增长12.48倍。另外，公司决定，每10股派发现金红利5元（含税），按照目前市值计算，股息率达7.7%。同时公司公布了《2018年一季度业绩预告公告》，预计2018年第一季度实现归母净利润与上年同期相比增加7.48亿元到10.12亿元，同比增长368%到499%。 公司盈利持续性强，低估值高股息率提升配置价值 公司预计2018年一季度实现归母净利润同比增加7.48亿元到10.12亿元，在一季度钢材价格环比整体回调的过程中，公司深化管理，降本增效保持了良好的持续盈利能力。另外，公司近五年除2015年亏损未进行分红外，均向股东派发红利。后续随着公司持续盈利，有望继续保持较高的股息率。 区域优势显著，供需态势利好 公司为华南、西南地区最大钢铁企业，地处钢材需求旺盛的两广区域，八成以上产品销售完成于广东省、广西省，首先在运输成本上得以有效控制。叠加考虑2017年广东省为“地条钢”重灾区，而受2018年国家加大“地条钢”严查力度，防止“地条钢”死灰复燃，并继续推进产能压减的影响，一方面，广东省钢材净流入可能进一步扩大，钢材产品价格将维持高位，利好公司收入端。另一方面，在整个供需格局改善的进程中，对于产能合规，无产能化解指标的柳钢而言，市场空间将进一步拓宽，形成供需紧平衡的良好态势，业绩有望进一步上涨。 降本增效持续进行，内部经营催发强大内生动力 2017年公司销售费用率为0.10%，管理费用率为0.97%，财务费用率为0.29%，相比2016年的0.15%、1.31%、2.41%都有明显的下降,公司降本增效显著，成本端利好。公司积极应对外部环境变化的同时，在内部经营管理上也下足了功夫，公司在十几年的时间里培养了一支坚持效益优先原则的管理团队，能够快速判断市场行情，灵活应对市场变化，提高决策效率，形成公司盈利水平提升的强大内生动力。 公司经营稳定，维持“买入”评级 随着钢铁行业基本面持续改观，公司盈利能力有望保持较高持续性。预计公司2018-2020年EPS为1.52元、1.73元、1.97元，对应PE为4.31倍、3.77倍、3.31倍，维持买入评级。 风险提示：宏观经济及下游需求回升不及预期，公司治理等风险。 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 26,650.40 41,557.17 60,257.90 69,296.58 76,226.24 增长率(%) 2.86 55.93 45.00 15.00 10.00 EBITDA(百万元) 1,710.88 4,009.82 5,318.01 6,020.18 6,627.94 净利润(百万元) 196.44 2,646.18 3,886.04 4,433.89 5,058.15 增长率(%) (116.52) 1,247.08 46.86 14.10 14.08 EPS(元/股) 0.08 1.03 1.52 1.73 1.97 市盈率(P/E) 85.19 6.32 4.31 3.77 3.31 市净率(P/B) 3.61 2.32 1.58 1.18 0.89 市销率(P/S) 0.63 0.40 0.28 0.24 0.22 EV/EBITDA 12.37 6.36 4.96 2.28 2.67 资料来源：wind，天风证券研究所 -16%-3%10%23%36%49%62%75%2017-042017-082017-12柳钢股份 钢铁 沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 1,297.01 3,114.64 4,820.63 5,543.73 6,098.10 营业收入 26,650.40 41,557.17 60,257.90 69,296.58 76,226.24 应收账款 203.04 249.05 1,011.24 (1,360.72) (1,496.79) 营业成本 25,235.70 37,830.80 54,533.40 62,644.11 68,870.41 预付账款 1,321.62 745.04 1,509.90 1,670.73 1,698.22 营业税金及附加 126.63 170.86 214.98 287.13 300.40 存货 5,308.08 4,769.41 16,040.58 6,269.91 19,660.48 营业费用 41.00 43.15 72.31 90.09 106.72 其他 2,175.28 3,956.96 5,694.44 5,061.47 6,666.00 管理费用 350.39 405.07 602.58 762.26 838.49 流动资产合计 10,305.03 12,835.09 29,076.80 17,185.12 32,626.01 财务费用 642.07 119.80 367.68 268.98 133.73 长期股权投资 0.00 0.40 0.40 0.40 0.40 资产减值损失 25.70 (15.29) 34.33 14.91 11.32 固定资产 10,089.64 9,775.05 9,444.89 9,066.22 8,645.45 公允价值变动收益 (5.19) (1.20) 1.43 (1.29) 0.38 在建工程 244.64 382.87 265.72 207.43 154.46 投资净收益 (0.20) (1.76) (0.32) (0.32) (0.32) 无形资产 0.00 11.25 8.29 5.34 2.39 其他 10.78 (27.69) (2.22) 3.22 (0.12) 其他 172.58 69.26 132.90 112.87 98.07 营业利润 223.53 3,033.43 4,433.72 5,227.49 5,965.24 非流动资产合计 10,506.87 10,238.82 9,852.21 9,392.27 8,900.78 营业外收入 59.33 8.19 37.04 34.85 26.70 资产总计 20,811.90 23,073.92 38,929.00 26,577.39 41,526.79 营业外支出 60.49 5.71 71.79 46.00 41.17 短期借款 8,831.54 6,720.88 12,917.96 1,448.93 5,694.03 利润总额 222.37 3,035.91 4,398.98 5,216.34 5,950.76 应付账款 3,749.24 3,448.41 8,128.37 5,256.57 8,889.72 所得税 25.93 389.73 512.93 782.45 892.61 其他 1,976.28 5,204.94 6,286.70 4,957.95 7,427.22 净利润 196.44 2,646.18 3,886.04 4,433.89 5,058.15 流动负债合计 14,557.07 15,374.22 27,333.04 11,663.45 22,010.98 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 1,116.73 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 196.44 2,646.18 3,886.04 4,433.89 5,058.15 应付债券 423.08 424.06 943.73 596.95 654.91 每股收益（元） 0.08 1.03 1.52 1.73 1.97 其他 80.13 76.44 75.08 77.22 76.25 非流动负债合计 1,619.93 500.50 1,018.81 674.17 731.16 负债合计 16,177.00 15,874.72 28,351.85 12,337.62 22,742.14 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 股本 2,562.79 2,562.79 2,562.79 2,562.79 2,562.79 营业收入 2.86% 55.93% 45.00% 15.00% 10.00% 资本公积 208.44 208.44 208.44 208.44 208.44 营业利润 -118.31% 1257.04% 46.16% 17.90% 14.11% 留存收益 2,066.01 4,635.30 8,014.36 11,676.97 16,221.86 归属于母公司净利润 -116.52% 1247.08% 46.86% 14.10% 14.08% 其他 (202.33) (207.33) (208.44) (208.44) (208.44) 获利能力 股东权益合计 4,634.90 7,199.20 10,577.15 14,239.77 18,784.66 毛利率 5.31% 8.97% 9.50% 9.60% 9.65% 负债和股东权益总计 20,811.90 23,073.92 38,929.00 26,577.39 41,526.79 净利率 0.74% 6.37% 6.45% 6.40% 6.64% ROE 4.24% 36.76% 36.74% 31.14% 26.93% ROIC 5.37% 20.20% 34.65% 23.08% 46.07% 现金流量表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 196.44 2,646.18 3,886.04 4,433.89 5,058.15 资产负债率 77.73% 68.80% 72.83% 46.42% 54.76% 折旧摊销 845.27 890.20 516.61 523.71 528.98 净负债率 11.46% 61.70% 42.77% 62.45% 21.84% 财务费用 654.24 186.25 367.68 268.98 133.73 流动比率 0.71 0.83 1.06 1.47 1.48 投资损失 0.20 1.76 0.32