敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 快手21Q4前瞻：用户盘保持稳固，降本提效持续验证 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 流量端：用户数环比稳定，内容生态建设助推用户时长持续提升 根据QuestMobile，21Q4快手主站用户数环比自然回落、极速版增长良好，预计21Q4快手系用户数环比保持稳定；21Q4快手主站及极速版单用户时长同比逾+18%，内容生态建设成效展现，预计22年用户时长依托深耕垂类内容与丰富微短剧、体育赛事等精品内容供给下仍能持续提升，22年总流量有望同比保持+20%以上。 ⚫ 线上营销：数字广告大盘承压，快手广告延续逆势增长份额提升 广告端，21Q4快手广告收入预计达到134.23亿元，同比+57.71%，增速仍然显著领先于数字广告大盘，电商旺季下内循环广告提供支撑，品牌认可度提升下快手亦切分更多品牌预算，预计22年快手广告依托于内循环广告与品牌广告，叠加冬奥会等热点营销短期催化，全年广告收入仍延续逆势增长态势，市占率稳步提升。 ⚫ 其他服务：Q4 GMV超市场预期，大搞产业带落地信任电商再升级 电商端，21Q4快手其他业务收入预计达到20.94亿元，GMV 2327亿元，全年GMV突破6700亿元，略超此前一致预期，主要得益于信任电商生态日趋成熟、大搞品牌与大搞服务商战略稳步推进，预计22年快手电商 “大搞产业带”战略赋能更多产业带商家和新兴品牌崛起，信任电商生态愈发成熟，中长期GMV有望达到2万亿。 ⚫ 直播打赏：ARPPU与渗透率提升，直播打赏有望恢复同比正增长 直播端，21Q4快手直播收入预计达到75.49亿元，付费用户渗透率与ARPPU得益于平台加大公域直播内容曝光与公会体系持续建设而双双提升，22年直播收入有望恢复同比正增长。 ⚫ 投资建议 我们预计21-23年快手分别实现收入797.16、981.05、1365.52亿元(前值：794.83/1009.55/1405.84亿元)，经调整净利润-191.24、-110.81、+83.89(前值：-225.53/-115.84/79.30亿元），快手广告增长与费用严控共推经营业绩持续改善；基于分部估值法，选取广告、电商、直播可比公司进行估值，更新22年目标市值5663.42亿元，对应目标价133.34元/163.53港元，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 未成年人与版权监管趋严；行业竞争格局恶化；地缘政治风险等 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 58776 79716 98105 136552 收入同比（%） 52% 34% 23% 39% 经调整净利润（百万元） -7949 -19124 -11081 8389 同比（%） -869% 141% -42% -176% 每股收益EPS -12.36 -6.44 -4.70 -1.03 市盈率（P/E） 0.00 -10.66 -14.60 -66.82 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 快手-W（1024.HK） 公司研究/公司点评 [Table_Author] [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-1-19 [Table_BaseData] 收盘价（港元） 85.50 近12个月最高/最低（港元） 90.65/62.3 总股本（百万股） 4247 流通股本（百万股） 3481 流通股比例（%） 81.96 总市值（亿元） 3633.67 流通市值（亿元） 2978.15 [Table_Chart] 公司价格与恒生指数走势比较 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱：jinrong@hazq.com 联系人：梁昭晋 执业证书号：S0010121110015 电话：13662548011 邮箱：liangzj@hazq.com 相关报告 1.2022策略报告：出海及硬科技布局加速，精细化运营获取稳健增长 2021-12-31 2.短视频内容审核细则修订，维护国家安定繁荣引导正能量 2021-12-19 3.深耕用户及商业价值，餐饮外卖行业持续稳定增长 2021-12-09 4.快手（1024.HK）：以普惠为根享短视频红利，以信任为本加速商业化进程 2021-12-08 5.同道猎聘（6100.HK）：用户生命周期延长，巩固中高端招聘壁垒 2021-11-23 6.美团监管逐步落地，行业进入规范期 2021-10-10 -100%-50%0%50%恒生指数快手-W [Table_CommonRptType] 公司研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 3 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 31,528 48,634 45,713 71,949 销售收入 58,776 79,716 98,105 136,552 现金 20,392 29,605 21,510 39,290 销售成本 34,961 46,539 57,091 75,095 应收账款 2,428 6,629 8,158 11,356 毛利 23,815 33,177 41,014 61,457 存货 0 0 0 0 营业开支 28,291 64,777 65,964 72,373 其他流动资产 8,709 12,400 16,044 21,304 其中：销售费用 26,615 45,480 43,166 43,697 非流动资产 20,619 22,302 21,073 19,967 管理费用 1,677 3,508 4,158 4,097 固定资产 7,206 6,485 5,837 5,253 研发费用 6,548 15,784 18,640 24,579 无形资产 6,448 5,803 5,222 4,700 其他收益-净额 533 2,320 2,855 3,973 租金按金 0 0 0 0 营业利润 -10,492 -29,280 -22,095 -6,942 使用权资产 0 0 0 0 财务收入净额 -35 375 383 456 其他非流动资产 6,966 10,014 10,014 10,014 权益性投资损益 0 0 0 0 资产总计 52,147 70,936 66,787 91,917 其他非经营性损益 -106,674 1,202 1,485 2,067 流动负债 23,185 69,341 85,174 114,669 除所得税前利润 -117,201 -27,703 -20,227 -4,419 应付账款及票据 11,544 41,366 50,745 66,748 所得税 -566 -335 -245 -53 应交税金 938 2,008 2,471 3,439 净利润 -116,635 -27,368 -19,982 -4,365 其他流动负债 10,703 25,968 31,958 44,483 少数股东损益 0 0 0 0 非流动负债 189,012 189,012 189,012 189,012 归属母公司净利润 -116,635 -27,368 -19,982 -4,365 长期借款 0 0 0 0 经调整归母净利润 -7,949 -19,124 -11,081 8,389 租赁负债 0 0 0 0 其他 189,012 189,012 189,012 189,012 主要财务比率 负债合计 212,197 258,354 274,186 303,682 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 0 0 0 0 成长能力 股本 0 0 0 0 营业收入 52% 34% 23% 39% 留存收益和资本公积 -160,050 -187,418 -207,400 -211,765 营业利润 -2625% 179% -25% -69% 归属母公司股东权益 -160,050 -187,418 -207,400 -211,765 归属母公司净利润 494% -77% -27% -78% 负债和股东权益 52,147 70,936 66,787 91,917 获利能力 毛利率 41% 42% 42% 45% 现金流量表 单位:百万元 净利率 -197% -34% -20% -3% 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 经调整净利率 -13% -24% -11% 6% 经营活动现金流 2,289 10,621 -7,416 17,876 营运能力 净利润 -116,635 -27,368 -19,982 -4,365 总资产周转率 1.14 1.12 1.47 1.49 折旧摊销 4,863 1,365 1,229 1,106 应付账款周转率 3.03 1.13 1.13 1.13 少数股东权益 0 0 0 0 偿债能力 营运资金变动及其他 114,061 36,624 11,337 21,135 资产负债率 4.07 3.64 4.11 3.30 投资活动现金流 -4,867 -1,408 -678 -96 流动比率 1.36 0.70 0.54 0.63 资本支出 -5,908 0 0 0 速动比率 1.36 0.70 0.54 0.63 其他投资 1,041 -1,408 -678 -96 每股指标（元） 筹资活动现金流 19,290 0 0 0 每股收益 -12.36 -6.44 -4.70 -1.03 借款增加 0 0 0 0 每股经营现金 0.54 2.50 -1.75 4.21 普通股增加 20,936 0 0 0 每股净资产 -37.68 -44.13 -48.83 -49.86 已付股利 0 0 0 0 估值比率 其他 -1,646 0 0 0 P/E 0.00 -10.66 -14.60 -66.82 现金净增加额 16,395 9,213 -8,094 17,779 EV/EBITDA 3.62 -9.39 -16.07 -54.40 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_CommonRptType] 公司研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 3