敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 铜锌量价齐升叠加黄金量增推动业绩大涨 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司披露2021业绩预增报告。1）从全年看，预计2021年实现归母净利润约156亿元，同比增139.67%；实现扣非净利润约145亿元，同比增129.36%。2）从Q4单季度看，预计21Q4实现归母净利润约43亿元，同比增122.0%，环比降7.6%；实现扣非净利润40亿元，同比增142.2%，环比降8.4%。 ⚫ 量价齐升助推全年业绩大涨，Q4净利受卡莫阿存货结转影响。量：2021年公司矿产金、铜、锌（铅）、银、铁精矿的产量分别为47.5吨、58.4万吨、43.4万吨、309吨、424.8万吨，同比分别增17.3%、28.9%、14.8%、3.3%、9.7%；价：核心矿种金、铜、锌2021年均价分别为373.1元/克、6.86万元/吨、2.24万元/吨，同比分别-4%、+41%、+21%。铜、锌的量价齐升以及金产量增长共同助推2021年业绩大涨。单独看Q4，业绩环比下降，主要是包销卡莫阿铜矿存在未外销的铜做为存货结转处理，抵消归母净利润约4亿元，卡莫阿铜矿的业绩并未完全在报表中得以体现。 ⚫ 黄金产能释放受疫情影响，三大铜矿投产进展顺利并将持续放量。由于疫情等因素，大陆金矿等海外金矿产能释放节奏不及预期，相对于2021年产量指引提到的53-56吨，实际产量47.5吨，比年初预期少5.5-8.5吨，并且业绩预告中的2022年产量指引60吨，也相应调低了7-12吨。在铜价大涨的背景下，卡莫阿-卡库拉、Timok、巨龙三大世界级铜矿如期释放产能，实际产量略超产量指引，并且2022年产量指引进一步提升至86万吨。 ⚫ 多点开花，并购锂资源跻身新能源赛道。三大铜矿相继投产后将持续放量：卡莫阿-卡库拉于21年5月提前投产，预计年产铜20万吨，二期预计22年Q2投产；Timok于21年10月投产，预计年产铜9.14万吨+金2.5吨；巨龙一期（预计年产能16万吨）投产，22年预计产铜12-13万吨。21年10月，公司收购阿根廷3Q锂盐湖项目，碳酸锂资源量765.5万吨，平均锂浓度621mg/L，体量排名全球前五，紫金借此快速跻身新能源赛道。 ⚫ 投资建议：受海外经济复苏以及通胀预期等多因素的影响，铜、金价格继续维持高位。公司矿产资源储量丰富并且“紫金模式”提升企业经营效率，我们预计2021-2023年公司营收分别为2091.9/ 2274.6 / 2407.6亿元 ， 同 比 增 速 分 别 为22.0%/8.7%/5.8%； 对 应 归 母 净 利 润 分 别 为156.7/209.7/258.3亿元，同比增速分别为140.8%/33.8%/23.2%，当前股价对应PE分别为17X/12X/10X，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：公司重要在建矿山项目投产不及预期；铜金价格大幅下跌； [Table_StockNameRptType] 紫金矿业（601899） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-01-18 [Table_BaseData] 收盘价（元） 9.89 近12个月最高/最低（元） 14.45/9.24 总股本（百万股） 26,329 流通股本（百万股） 20,495 流通股比例（%） 77.84 总市值（亿元） 2,604 流通市值（亿元） 2,027 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001 邮箱：wanghy@hazq.com 联系人：许勇其 执业证书号：S0010120070052 邮箱：xuqy@hazq.com 联系人：王亚琪 执业证书号：S0010121050049 邮箱：wangyaqi@hazq.com 联系人：李煦阳 执业证书号：S0010121090014 邮箱：lixy@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.Q2业绩高增长，项目推进持续贡献增量 2021-08-01 2.矿业龙头量价齐升，“紫金模式”助力业绩继续增长 2021-03-22 -23%-4%15%33%52%1/214/217/2110/211/22紫金矿业沪深300 [Table_CompanyRptType] 紫金矿业（601899） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 人民币汇率波动等。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 171501 209194 227459 240764 收入同比（%） 26.0% 22.0% 8.7% 5.8% 归属母公司净利润 6509 15671 20968 25830 净利润同比（%） 51.9% 140.8% 33.8% 23.2% 毛利率（%） 11.9% 17.7% 19.9% 21.7% ROE（%） 11.5% 21.6% 22.3% 21.4% 每股收益（元） 0.25 0.60 12.42 10.08 P/E 37.58 16.62 12.42 10.08 P/B 4.33 3.59 2.77 2.16 EV/EBITDA 4.16 2.80 2.23 1.79 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 紫金矿业（601899） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 39262 47030 63103 82154 营业收入 171501 209194 227459 240764 现金 11955 15196 30156 48157 营业成本 151071 172125 182259 188473 应收账款 1141 1512 1590 1688 营业税金及附加 2499 3010 3207 3371 其他应收款 1195 1656 1679 1803 销售费用 428 523 569 602 预付账款 1410 1872 1892 1955 管理费用 3846 5211 5561 5842 存货 18064 21297 22290 23054 财务费用 1784 3084 3250 3186 其他流动资产 5496 5496 5496 5496 资产减值损失 -357 -536 -488 -513 非流动资产 143051 166414 191289 218797 公允价值变动收益 -342 714 238 351 长期投资 7100 7100 7100 7100 投资净收益 -522 48 -195 -207 固定资产 48546 51954 56479 61128 营业利润 11240 23826 31443 37952 无形资产 46760 60880 75825 91814 营业外收入 139 300 300 300 其他非流动资产 40645 46480 51886 58755 营业外支出 532 318 318 318 资产总计 182313 213444 254392 300951 利润总额 10846 23808 31425 37934 流动负债 47036 56469 67801 79434 所得税 2388 4523 5342 5690 短期借款 20719 27574 37190 47132 净利润 8458 19284 26083 32244 应付账款 5543 6649 6853 7123 少数股东损益 1949 3613 5115 6414 其他流动负债 20774 22246 23758 25179 归属母公司净利润 6509 15671 20968 25830 非流动负债 60681 62685 65694 67727 EBITDA 20581 33156 40635 47199 长期借款 29083 30084 30960 31736 EPS（元） 0.25 0.60 0.80 0.98 其他非流动负债 31598 32601 34734 35991 负债合计 107717 119154 133495 147161 主要财务比率 少数股东权益 18058 21671 26786 33201 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 股本 2538 2538 2538 2538 成长能力 资本公积 18610 18610 18610 18610 营业收入 26.0% 22.0% 8.7% 5.8% 留存收益 35391 51470 72963 99441 营业利润 55.2% 112.0% 32.0% 20.7% 归属母公司股东权益 56539 72618 94111 120589 归属于母公司净利润 51.9% 140.8% 33.8% 23.2% 负债和股东权益 182313 213444 254392 300951 获利能力 毛利率（%） 11.9% 17.7% 19.9% 21.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 3.8% 7.5% 9.2% 10.7% 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E ROE（%） 11.5% 21.6% 22.3% 21.4% 经营活动现金流 14268 25366 34579 41074 ROIC（%） 6.9% 12.6% 13.5% 13.6% 净利润 6509 15671 20968 25830 偿债能力 折旧摊销 7506 5500 5500 5501 资产负债率（%） 59.1% 55.8% 52.5% 48.9% 财务费用 1870 1869 2109 2380 净负债比率（%） 144.4% 126.4% 110.4% 95.7% 投资损失 -331 -48 195 207 流动比率 0.83 0.83 0.93 1.03 营运资金变动 -2842 -2483 -39 -122 速动比率 0.42 0.42 0.57 0.72 其他经营现金流 10909 23011 26854 33231 营运能力 投资活动现金流 -29174 -29651 -30777 -33432 总资产周转率 0.94 0.98 0.89 0.80 资本支出 -13786 -28311 -30756 -32184