2021年度业绩预告点评：药明康德：业绩超预期，五大板块齐头并进

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 2021年度业绩预告点评 药明康德：业绩超预期，五大板块齐头并进 2022年01月19日 [Table_Author] 分析师：周超泽 分析师：许睿 研究助理：叶小桃 执业证号：S0100521110005 执业证号：S0100521110007 执业证号：S0100121110032 电话：021-80508866 电话：021-80508867 电话：021-80508869 邮箱：zhouchaoze@mszq.com 邮箱：xurui@mszq.com 邮箱：yexiaotao@mszq.com [Table_Summary]  事件概述 2022年1月18日，药明康德发布2021年度业绩预告：公司预计全年实现营业收入228.19亿元-229.02亿元，同比增长38%-38.5%；预计全年实现归母净利润为49.73亿元-50.32亿元，同比增长68%-70%；预计全年实现扣非归母净利润为40.07亿元-40.55亿元，同比增长68%-70%。  业绩超预期，利润表现尤其抢眼 预计2021年实现营业收入228.19亿元-229.02亿元，同比增长38%-38.5%。分季度来看，Q4预计实现收入62.98亿元-63.81亿元，创单季度收入新高，预计同比增长33.4%-35.2%，收入端呈逐季度递增趋势。 预计全年实现归母净利润为49.73亿元-50.32亿元，同比增长68%-70%。利润增速远超收入增速，净利润率约为22%，2020年为18%，提升4pct。主要得益于通过不断优化经营效率，令产能利用率持续提升，规模效应得以进一步显现。  五大板块齐头并进，均保持快速增长态势 1） WuXi Chemistry：一体化CRDMO平台主力管线持续扩张，新能力建设成绩显著 我们预计或将实现收入138亿元，同比增长45%，占公司整体营收约60%。2021年新增732个分子，总共1666个分子，其中，42个商业化项目，49个临床3期项目，后期项目占比逐年提升。新能力平台方面，寡核苷酸和多肽药物客户数量同比增长128%，分子数量同比增长154%，实现“强劲”增长。伴随新产能在2022年下半年逐步投入使用，CDMO产能有望再上新台阶，助推业绩的持续优异表现。 2）WuXi Testing：亚太最大的实验室分析与测试平台 我们预计或将实现收入45亿元，同比增长36%，占公司整体营收约20%。2021年公司拥有11万平实验室，450间动物房；预计到2023年，扩张至16.5万平实验室（+50%），750间动物房（+67%），是亚太地区最大的试验分析与测试平台。 3） WuXi Biology: 世界最大的发现生物学赋能平台 我们预计或将实现收入20亿元，同比增长33%，占公司整体营收约8.7%。公司拥有2100+ 名生物学家和研发经理，世界最大的发现生物学赋能平台， 2021年收入来自同时使用WuXi Chemistry和WuXi Biology服务的客户的比例大于70%，协同效应显著突出。 。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 117.8元 [Table_docReport] 相关研究 1.药明康德（603259）2021年半年度业绩预告点评：盈利延续高增长，持续构建生态圈 2.药明康德(603259):2020Q2业绩回归正常水平，收入端环比改善趋势全年有望延续 3.药明康德(603259):会计核算变更带来净利润明显增益，看好细胞疗法CDMO领先地位 4.药明康德(603259):新增客户和订单依然强劲，CDMO“漏斗效应”弹性大 5.药明康德(603259):境 外 “ 长 尾 客 户 ”、CDMO业务奠定增长基础 药明康德(603259)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 4）WuXi ATU: 一体化CTDMO平台助力管线持续扩张 我们预计或将实现收入11.5亿元，同比增长11.5%，占公司整体营收约5%。公司已经实现细胞基因治疗的全球化产能布局，目前管线中53 个临床前和临床I期项目，8 个临床II期项目11 个临床III期项目，4个项目处在即将递交上市申请阶段，有望迎来细胞基因治疗产品的商业化元年。 5）WuXi DDSU: 里程碑+销售分成，共赢新药成功收益 我们预计或将实现收入13亿元，同比增长18%，占公司整体营收约5.7%。截至2021年12月31日，共有232个项目在进行中，144个项目处于IND申报阶段，70%+的项目研发进展处于中国前三位置。  投资建议：公司不断优化和发掘跨平台间的业务协同性并加快全球化步伐，持续强化公司独特的一体化CRDMO+CTDMO 业务模式，从“跟随项目发展”到“跟随药物分子发展”，不断扩大服务。短期化学药+ 检测+ 生物学维持高增长态势，中长期细胞基因治疗和DDSU业务或将迎来爆发期，预计2021-2023年归母净利润分别是49.9、68.1及88.3亿元，同比增长69%、37%及30%，维持“推荐”评级。  风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 16,535 22,821 30,585 40,634 增长率（%） 28.5 38.0 34.0 32.9 归属母公司股东净利润（百万元） 2,960 4,988 6,809 8,825 增长率（%） 59.6 68.5 36.5 29.6 每股收益（元） 1.27 2.04 2.79 3.61 PE 93 58 42 33 PB 10.1 7.8 6.6 5.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2021年01月18日收盘价） 药明康德(603259)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 16,535 22,821 30,585 40,634 成长能力（%） 营业成本 10,253 13,994 18,732 24,849 营业收入增长率 28.46 38.01 34.02 32.86 营业税金及附加 35 46 61 81 EBIT增长率 26.00 63.99 40.76 29.58 销售费用 588 456 612 813 净利润增长率 59.62 68.51 36.51 29.60 管理费用 1,839 2,054 2,447 3,454 盈利能力（%） 研发费用 693 936 1,223 1,707 毛利率 37.99 38.68 38.75 38.85 EBIT 3,253 5,335 7,510 9,731 净利润率 18.06 21.83 22.24 21.70 财务费用 520 16 10 25 总资产收益率ROA 6.39 9.81 11.35 12.27 资产减值损失 -63 -70 -60 -50 净资产收益率ROE 9.11 13.36 15.48 16.77 投资收益 606 342 83 98 偿债能力 营业利润 3,389 5,599 7,558 9,798 流动比率 2.91 3.51 3.49 3.50 营业外收支 -20 0 0 0 速动比率 2.48 2.83 2.81 2.82 利润总额 3,369 5,599 7,558 9,798 现金比率 1.29 1.47 1.63 1.77 所得税 383 616 756 980 资产负债率（%） 29.32 26.14 26.35 26.51 净利润 2,986 4,983 6,803 8,819 经营效率 归属于母公司净利润 2,960 4,988 6,809 8,825 应收账款周转天数 80.90 71.00 70.00 70.00 EBITDA 4,398 6,494 8,791 11,087 存货周转天数 95.61 129.00 129.00 129.00 总资产周转率 0.36 0.45 0.51 0.57 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 10,237 11,192 16,588 23,761 每股收益 1.27 2.04 2.79 3.61 应收账款及票据 3,667 4,439 5,866 7,793 每股净资产 13.31 15.29 18.01 21.56 预付款项 176 196 262 348 每股经营现金流 1.63 1.66 3.00 3.72 存货 2,686 4,946 6,621 8,782 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 6,293 6,013 6,114 6,244 估值分析 流动资产合计 23,059 26,786 35,450 46,928 PE 93 58 42 33 长期股权投资 765 745 725 705 PB 10.1 7.8 6.6 5.5 固定资产 5,710 6,751 7,670 8,513 EV/EBITDA 73.45 43.34 31.40 24.25 无形资产 998 998 998 998 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 23,232 24,053 24,552 24,975 资产合计 46,291 50,839 60,001 71,903 短期借款 1,230 0 0 0 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 941 5,674 7,596 10,076 净利润 2,986 4,983 6,803 8,819 其他流动负债 5,749 1,961 2,560 3,333 折旧和摊销 1,144 1,159 1,282 1,356 流动负债合计 7,920 7,636 10,155 13,408 营运资金变动 81 -1,827 -748 -1,052 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 3,974 4,042 7,313 9,076 其他长期负债 5,652 5,652 5,652 5,652 资本开支 -3,022 -2,000 -2,000 -2,000 非流动负债合计 5,652 5,652 5,652 5,652 投资 -5,824 -200 0 0 负债合计 13,573 13,288 15,808 19,061 投资活动现金流 -8,776 -1,858 -1,917 -1,902 股本 2,442 2,442 2,44