本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 舍得酒业2021年业绩预告点评 2021年翻倍增长，成长动能不减 2022年01月19日 [Table_Summary]  公司发布2021年业绩预告：预计2021年实现归母净利润12.3-12.8亿元，同比增长112%-121%，扣除非经常性损益后，预计净利润为11.9-12.4亿元，同比增长116%-125%。预计营业收入同比增长83%左右（约49.48亿元）。单Q4来看，预计公司实现收入约13.41亿元，同比增长42.84%，归母净利润2.6-3.1亿元，同比-3.67%~+14.83%。  沱牌舍得品牌积淀较为深厚，知名度与市场基础在2013年前奠定。从“悠悠岁月酒 滴滴沱牌情”到“智慧人生 品味舍得”，再到“舍得酒，每一瓶都是老酒”，沱牌舍得的名酒基因与老酒储备为全国化发展提供了基础；公司2020年以来机制改革效果显著，按照品牌聚焦、市场聚焦、渠道聚焦的原则：区域上将全国市场划分为“重点市场、发展市场、潜力市场”三类，“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”；以“多产品、多客户、全渠道”模式，聚焦资源，在华东等重点市场取得了重要突破。  品味舍得等产品价格恢复刚性，渠道推力得以强化是本轮走出低谷的核心原因。公司产品上执行老酒“3+6+4”营销策略，通过降低经销商单次打款要求、建立7大前置仓库等手段，减少经销商资金占用，显著提升了品味舍得等经销商盈利水平。公司中高端品牌舍得系列等占营业收入约80%，其中品味舍得占绝对主体，其市场批价自2021年以来逐步稳定在350元附近，成交价对标水晶剑南春，经销商与烟酒店终端利润得以保障，也吸引了老经销商的回归，2021公司推出沱牌六粮，定位50元光瓶酒市场，有望成为“沱牌”复兴的抓手。 2022年1月1日起，公司上调品味舍得（藏品）出厂价30元/瓶，智慧舍得（藏品）出厂价50元/瓶。回顾2021年10月15日上调水晶舍得终端供货价20元/瓶，品味舍得终端供货价上调20元/瓶，舍之道系列终端供货价上调10元/瓶等政策，预计公司未来将通过价格策略进一步梳理优化产品定位，有望打造出400-600元品味舍得、600-800元智慧舍得、800-1000元藏品舍得以及千元以上超高端舍得产品梯队。  投资建议：我们认为2022年行业结构性扩容趋势不变，公司坚持“老酒战略”，优质老酒储量超12万吨是有力保障，而酱酒热也加速了300-800元价位段的成熟，未来价位段扩容+全国化快速布局带来的量增将持续，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.49、18.61、24.59亿元，对应EPS分别为3.76、5.61、7.40元，当前股价对应PE分别为54/36/28倍，维持“推荐”评级。  风险提示：疫情反复影响消费；市场竞争加剧；食品安全事故。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,704 4,950 6,847 8,880 增长率（%） 2.0% 83.1% 38.3% 29.7% 归属母公司股东净利润（百万元） 581 1,249 1,861 2,459 增长率（%） 14.4% 114.8% 49.1% 32.1% 每股收益（元） 1.75 3.76 5.61 7.40 PE 117 54 36 28 PB 7.92 16.68 12.61 9.50 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年01月18日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 203.88元 [Table_Author] 分析师： 王言海 执业证号： S0100521090002 电话： 021-80508452 邮箱： wangyanhai@mszq.com 分析师： 李啸 执业证号： S0100521100002 邮箱： lixiao@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.舍得酒业(600702):加大费用树品牌，业绩“蓄水池”充沛 2.沱牌舍得（600702）点评报告：集团改制方案终落地，政府出让控制权显突破 3.沱牌舍得（600702）三季报点评：三季度延续复苏态势，改制仍是最大看点 4.沱牌舍得（600702）半年报点评：二季度复苏态势显著，费用投放见顶回落 5.沱牌舍得（600702）三季报点评报告：期间费用率攀至历史最高，经营困境仍在持续 舍得酒业(600702)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 2,704 4,950 6,847 8,880 成长能力（%） 营业成本 653 1,170 1,547 1,956 营业收入增长率 2.0% 83.1% 38.3% 29.7% 营业税金及附加 385 704 974 1,264 EBIT增长率 6.3% 117.9% 48.7% 31.7% 销售费用 537 792 1,027 1,332 净利润增长率 14.4% 114.8% 49.1% 32.1% 管理费用 340 569 753 977 盈利能力（%） 研发费用 21 38 53 69 毛利率 75.9% 76.4% 77.4% 78.0% EBIT 769 1,676 2,492 3,282 净利润率 22.5% 26.4% 28.4% 28.9% 财务费用 7 -20 -38 -61 总资产收益率ROA 9.0% 15.4% 17.0% 17.0% 资产减值损失 -10 0 0 0 净资产收益率ROE 16.2% 27.6% 31.1% 31.0% 投资收益 2 4 5 7 偿债能力 营业利润 768 1,721 2,566 3,389 流动比率 1.88 1.97 2.01 2.10 营业外收支 33 0 0 0 速动比率 0.89 1.03 1.25 1.46 利润总额 801 1,721 2,566 3,389 现金比率 0.51 0.70 0.95 1.12 所得税 194 416 620 820 资产负债率（%） 41.4% 41.2% 42.3% 41.9% 净利润 607 1,305 1,945 2,570 经营效率 归属于母公司净利润 581 1,249 1,861 2,459 应收账款周转天数 25.12 22.21 22.16 23.17 EBITDA 867 1,776 2,602 3,403 存货周转天数 1,428.74 950.00 800.00 700.00 总资产周转率 0.42 0.61 0.62 0.61 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 1,348 2,318 4,349 6,750 每股收益 1.75 3.76 5.61 7.41 应收账款及票据 186 410 466 650 每股净资产 10.78 13.63 18.03 23.93 预付款项 42 77 102 128 每股经营现金流 3.00 5.76 7.93 9.37 存货 2,554 3,045 3,390 3,752 每股股利 0.00 0.90 1.20 1.51 其他流动资产 802 663 933 1,349 估值分析 流动资产合计 4,932 6,513 9,240 12,629 PE 116.50 54.23 36.37 27.53 长期股权投资 114 114 114 114 PB 7.92 16.68 12.61 9.50 固定资产 822 920 1,018 1,115 EV/EBITDA 32.07 41.21 27.34 20.21 无形资产 275 275 275 275 股息收益率（%） 0.0% 0.4% 0.6% 0.7% 非流动资产合计 1,522 1,620 1,717 1,815 资产合计 6,454 8,133 10,958 14,444 短期借款 446 0 0 0 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 404 713 962 1,207 净利润 607 1,305 1,945 2,570 其他流动负债 1,778 2,593 3,624 4,796 折旧和摊销 98 100 110 120 流动负债合计 2,628 3,306 4,586 6,002 营运资金变动 313 513 584 428 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 997 1,914 2,634 3,111 其他长期负债 45 45 45 45 资本开支 -239 -198 -208 -218 非流动负债合计 45 45 45 45 投资 0 0 0 0 负债合计 2,673 3,351 4,631 6,047 投资活动现金流 -668 -194 -202 -211 股本 336 332 332 332 股权募资 0 -4 0 0 少数股东权益 201 257 341 452 债务募资 880 -446 0 0 股东权益合计 3,781 4,782 6,327 8,397 筹资活动现金流 -484 -750 -400 -500 负债和股东权益合计 6,454 8,133 10,958 14,444 现金净流量 -155 970 2,032 2,400 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 舍得酒业(600702)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资