点评报告：供给端持续改善，四季度经济下行压力减弱

北京大学国民经济研究中心 供给端持续改善，四季度经济下行压力减弱 ——周圆 2021年12月 官方公布值 北大国民经济研究中心 预测值 Wind市场 预测均值 经济增长 GDP当季同比(%) 4.0 4.1 3.8 工业增加值 累计同比(%) 4.3 3.5 3.7 固定资产投资 累计同比(%) 4.9 4.4 4.9 社会消费品零 售额累计同比(%) 1.7 3.0 3.9 出口同比(%) 20.9 20.7 18.2 进口同比(%) 19.5 31.2 22.0 贸易差额 （亿美元） 955.6 700.0 794.0 通货膨胀 CPI同比(%) 1.5 1.5 1.8 PPI同比(%) 10.3 11.5 9.6 货币信贷 新增人民币贷款（亿元） 11300 12800 12433.3 M2同比(%) 9.0 8.6 8.7 点评报告 A0012-20220117 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 周 圆 陈丽娜 黄昱程 康 健 邵宇佳 翟乃森 联系人： 康健 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ● 供给端持续改善，四季度经济下行压力减弱 ● 稳增长政策发力，工业产出持续回升 ● 疫情扩散叠加居民消费意愿下降，消费增速远低于市场预期 ● 制造业维持高增长叠加基建有所改善，投资稳定增长 ● 出口增速超预期，进口下行压力较大 ● 消费价格年尾回落，工业价格继续下行 ● 财政支出发力，M2同比增速大幅回升 报告摘要 2021年，中国科学统筹疫情防控和经济社会发展，经济基本面稳中向好，恢复态势日趋稳定，全年实现国内生产总值达到1143670亿元（按不变价格计算），比上年增长8.1%，两年平均增长5.1%。尽管如此，伴随消费需求持续偏弱，投资动力仍显不足，未来经济增长还将面临较大的压力，稳增长仍将会是未来宏观经济政策的主基调，扩大内需，稳定外需，或将是未来进一步牢固经济恢复基础的重要方向。 2021年12月，虽然国内疫情仍存在散点式暴发带来的扰动，但稳增长和保供稳价政策持续发力。从需求端看，新冠疫情多点扩散对餐饮等服务类消费的抑制、疫情持续导致的消费意愿下降以及非食品价格回落共同导致12月社会消费品零售总额同比增长偏弱、远低于市场预期，同比增长仅为1.7%，较11月下降2.2个百分点。尽管当前房地产开发投资依旧偏弱，但在制造业维持高增长和基建有所改善的推动下，12月固定资产投资累计增速稳定增长，累计同比增长4.9%，较11月回落0.3个百分点。受价格因素和出口替代效应的支撑，12月出口增速仍保持高位，同比增长20.9%，较上月回落1.1个百分点。因国内需求减弱以及高基数效应的影响，12月进口增速有所下滑，同比增长19.5%，较上月下降12.2个百分点。 从供给端看，受受限电限产等阶段性、制约性因素趋缓的影响，市场保供稳价和助企纾困力度加大，采矿业和制造业生产继续回升，支撑12月全国规模以上工业增加值继续回升，同比增速为4.3%，较11月加快0.5个百分点。此外，高技术制造业仍保持着相对较高的增速（12.1%）， 表 明 高 技 术 制 造 业 持 续 发 展 ， 生 产 韧 性 保 持 。 北京大学国民经济研究中心 价格方面，受国内疫情散点复发、季节性因素、部分商品供需矛盾缓解等因素综合影响，12月CPI有所回落，同比增长1.5%，较上月回落0.8个百分点，环比下降0.3%，较上月回落0.7个百分点，显示需求复苏温和，总体价格平稳增长。随 着 保 供 稳 价 政 策 效 果 持 续 显 现 ，国内主要能源和原材料供需矛盾有所缓解，受上游原油等部分国际大宗商品价格逐渐走低影响，12月工业品价格有所回落，PPI同比增长10.3%，较上月回落2.6个百分点，环比下降1.2%，较上月回落1.2个百分点。 在货币金融方面，由于2020年底企业融资需求加大带来的高基数效应、2021年年末经济下行导致的企业融资需求减弱以及疫情反复影响引致的消费偏弱，12月人民币贷款增加1.13万亿，同比少增1234亿元。受政府债券加速发行的影响，12月社会融资规模增量为2.37万亿元，比2020年同期多6508亿元。12月末广义货币(M2)余额238.29万亿元，同比增长9%，增速比11月末高0.5个百分点，比2020年同期低1.1个百分点，财政支出力度加大是M2同比增速大幅回升的重要因素。。 正 文 GDP部分：供给端持续改善，四季度经济下行压力减弱 2021年国内生产总值达到1143670亿元，按不变价格计算，比上年增长8.1%，两年平均增长5.1%。分季度看，一季度同比增长18.3%，二季度增长7.9%，三季度增长4.9%，四季度增长4.0%。分产业看，第一产业增加值83086亿元，增长7.1%；第 二 产 业 增 加 值450904亿元，增长8.2%；第三产业增加值609680亿元，增长8.2%。从四季度GDP数据来看，经济增速超市场预期，经济保持平稳运行。一方面，消费和投资对经济增长的拉动作用降低，疫情反复对消费需求恢复造成一定影响，房地产行业预期下降导致地产投资疲软。另一方面，随着生产端能耗纠偏、供给约束缓解，工业生产稳定回升。 具体而言，从需求端来看，固定资产投资保持增长，全年固定资产投资（不含农户）544547亿元，同比增长4.9%；消费需求偏弱，12月份社会消费品零售总额同比增长1.7%；出口增长保持高位，贸易顺差持续扩大，12月中国进出口总值5865.3亿美元，同比增长20.3%，支撑四季度GDP增长。从供给端看，工业生产保持稳定恢复态势，全年规模以上工业增加值同比增长9.6%，两年平均增长6.1%，12月份规模以上工业增加值同比增长4.3%。总体而言，2021年中国经济基本面稳中向好，经济复苏趋势稳定，但当前经济增长仍面临较大压力，稳增长仍是未来宏观经济政策的基调，必须扩大国内需求、稳定国外需求，进一步牢固经济复苏基础。 北京大学国民经济研究中心 图1 中国GDP当季同比增速（%） 图2 中国三大产业当季同比增速（%） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 工业增加值部分：稳增长政策发力，工业产出持续回升 2021年12月，全国规模以上工业增加值同比增长4.3%，较11月加快0.5个百分点，两年平均增长5.8%，较11月加快0.4个百分点，其中采矿业同比增长7.3%，较11月加快1.1个百分点，制造业同比增长3.8%，较11月加快0.9个百分点，公共服务业同比增长7.2%，较11月回落3.9个百分点；从累计同比增速来看，规模以上工业增加值累计同比增长9.6%，较11月回落0.5个百分点，其中采矿业累计同比增长5.3%，较11月加快0.2个百分点，制造业累计同比增长9.8%，较11月回落0.6个百分点，公共服务业累计同比增长11.4%，较11月回落0.5个百分点。 图3 工业增加值当月同比增速（%） 图4 三大门类工业增加值当月同比增速（%） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 以上数据显示，规模以上工业增加值在12月整体呈现继续回升态势，主要是受限电限产等阶段性、制约性因素趋缓的影响，市场保供稳价和助企纾困力度加大，采矿业和制造业生产继续回升，致使工业产出得到拉动。大宗商品等原材料价格虽有所回落，但仍处于高位18.307.904.904.00-10-5051015202015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-11GDP:不变价:当季同比6.402.504.60-15-10-50510152025302016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-09GDP:不变价:第一产业:当季同比GDP:不变价:第二产业:当季同比GDP:不变价:第三产业:当季同比4.309.60-30-20-101020304050602016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-12工业增加值:当月同比工业增加值:累计同比7.303.807.20-551015202016-122017-052017-082017-112018-042018-072018-102019-032019-062019-092019-122020-052020-082020-112021-042021-072021-10工业增加值:采矿业:当月同比工业增加值:制造业:当月同比工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比 北京大学国民经济研究中心 挤占中下游企业利润，导致企业成本压力上升、生产动力不足。此外，高技术制造业仍保持着相对较高的增速（12.1%）， 表 明 高 技 术 制 造 业 持 续 发 展 ， 生 产 韧 性 保 持。 消费部分：疫情扩散叠加居民消费意愿下降，消费增速远低于市场预期 2021年12月，从单月增速来看，社会消费品零售总额同比增长1.7%，较11月下降2.2个百分点，较2019年12月增长6.4%，两年平均增速为3.2%，较上期减缓0.6个百分点。其中，餐饮收入同比下降2.2%，商品零售同比增长2.3%。从累计增速来看，2021年全年社会消费品零售总额累计同比增长12.5%，较2019年增长7.1%，其中餐饮收入累计同比增长18.6%，较11月回落3.0个百分点；商品零售同比增长11.8%，较11月回落1.0个百分点。分消费品类看，12月服装鞋帽类、家用电器和音像器材类零售额同比分别下降2.3%、6.0%；文化办公用品类、石油及制品类零售额同比增速分别为7.4%、16.6%，较11月出现了明显的下滑。 图5 社会消费品零售总额增速（%） 图6 各类零售额当月同比增速（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 图7 餐饮收入和商品零售当月同比增速（%） 图8 餐饮收入和商品零售累计同比增速（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 1.712.5-30-20-100102030402016-122017-042017-072017-102018-022018-052018-082018-112019-032019-062019-092019-122020-042020-072020-102021-022021-052021-082021-11社会消费品零售总额：当月同比社会消费品零售总额：累计同比-2.3-6.007.4016.60-40-200204060802016-122017-042017-072017-102018-022018-052018-082018-112019-032019-062019-092019-122020-042020-072020-102021-022021-052021-082021-11零售额:服装鞋帽针纺