月度策略报告：供给端压力减弱，铅价冲高回调

2024年8月6日 供给端压力减弱，铅价冲高回调 报告摘要： 分析师：祁玉蓉从业资格证号：F03100031投资咨询证号：Z0021060研究所 金属期货（期权）研究室TEL：010-82295006Email：qiyurong@swhysc.com 行情回顾： 国内现货：截至7月31日，SMM1#铅锭平均价19,400元/吨，较6月底上涨1.31%，较去年同期上涨23.17%；再生精铅平均价19,300元/吨，较6月底上涨0.78%，较去年同期上涨23.92%。 期货市场：截至7月31日，沪铅主力合约收盘价18,805元/吨，较6月底下跌3.27%，较去年同期上涨17.75%；LME三个月铅（电子盘）收盘价2,099.5美元/吨，较6月底下跌5.49%，较去年同期下跌2.98%。 逻辑分析： 宏观环境：美国经济数据不及预期，虽降息预期较强，但市场对海外经济衰退担忧加剧，风险偏好下降，宏观因素波动大。 成本端：海外铅精矿供给有限且国内需求缺口较大，进口矿供不应求，矿端进口并未有明显增量，到港货物多为前期长单到货，矿端偏紧格局年内难以得到改善；随着废电瓶价格回落，持货商畏跌抛售，再生铅炼厂原料到货有所好转，但为了规避风险，废电瓶回收商暂停收购观望，后续炼厂原料到货或再次收紧，此外，8月再生铅炼厂《公平竞争审查条例》将开始实施，带来税务成本抬升，为铅价提供一定的支撑。 相关报告： 《宏源期货有色金属年报_铅：原料偏紧格局下，铅价能否再创新高20231222》 《宏源期货有色金属月报_铅：供需双弱，成本支撑铅价高位盘整20240205》《宏源期货有色金属月报_铅：需求向好，成本提供下方支撑20240306》《宏源铅季报：成本与库存博弈，铅价上下空间有限20240402》《宏源期货有色金属月报_铅：多因素主导，铅价高位突破20240509》《宏源期货有色金属月报_铅：下方支撑强劲，铅价持续高位20240606》《宏源期货有色金属半年报_铅：原料偏紧 逐 步 传 导 至 锭 端 ， 铅 价 抗 跌 性 较 强20240626》 供给端：8月原生铅炼厂检修集中复产，产量预期增加，但前期部分品牌8月货量基本已预售完毕；再生铅炼厂亦有复产放量，但后续炼厂若无低价废电瓶补充，再生铅炼厂成本倒挂严重，或将再次进入减产周期；加之进口货源陆续到港，预计8月铅市供给稳中有升。 需求端：铅蓄电池终端消费一般，传统旺季尚未启动，带动库存小幅累库，经销商对旺季预期并不乐观，采购谨慎，后续关注月中下旬，临近“金九银十”时下游补库情况 行情展望及投资策略：整体来看，8月铅市供给增加，但消费旺季尚未启动，库存降至低位后开始回升，预计短期铅价维持偏弱态势；后续随着沪伦比值收紧，进口预期下滑，加之原料端支撑，铅价或止跌企稳，预计沪铅主力合约运行区间16,800-18,000元/吨。 风险提示：宏观风险；炼厂非预期减停产；下游消费不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 报告摘要：........................................................................................................................................................................... 1一、铅市行情回顾：冲高回落............................................................................................................................................. 5二、原料&利润：原料受限，利润压缩............................................................................................................................... 7（一）原生铅：矿端持续偏紧，利润向副产品收益靠拢....................................................................................................7（二）再生铅：废电瓶持货商畏跌出货，成本有所松动..................................................................................................10三、供给端：走势分化...................................................................................................................................................... 12（一）原生铅：检修尚未复产，交割货源偏紧..................................................................................................................12（二）再生铅：检修复产+进口开启，非交割货源趋松....................................................................................................13四、需求端：终端分化...................................................................................................................................................... 15（一）淡旺季交替，备库情绪不足.....................................................................................................................................15（二）铅市内强外弱，抑制出口.........................................................................................................................................16五、库存与供需平衡.......................................................................................................................................................... 17六、行情展望及投资策略................................................................................................................................................... 19 图表目录 图表1：SMM1#铅锭平均价.......................................................................................................................................................5图表2：SMM再生精铅平均价..................................................................................................................................................5图表3：沪铅主力收盘价............................................................................................................................................................5图表4：期货收盘价(电子盘):LME3个月铅.............................................................................................................................5图表5：上海铅现货升贴水........................................................................................................................................................6图表6：LME铅升贴水（0-3）.................................................................................................................................................6图表7：基差................................................................................................................................................................................6图表8：近月-连一.......................................................................................................................................................................6图表9：连一-连二.......................................................................................................................................................................6图表10：连二-连三.....................................................................................................................................................................6图表11：国产铅精矿价格...............................................................................