证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明——寻找高质量系列报告2022年01月19日走向高端化的啤酒行业民生食饮团队：王言海、李啸 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明核心观点•2021年行业高端化显著提速，行业总销量实现增长•提价效应叠加消费场景修复，2022年啤酒行业将迎来量价齐升11.啤酒行业竞争由“规模量”转向“利润价”，行业高端化将是长期发展趋势•消费者对啤酒由单纯的酒精需求向更高层次（社交，自我满足）发展，居民消费升级是啤酒行业高端化的基础•行业量稳价增，格局稳定下，企业转向“利润”考核，高端化成行业共识•展望海外成熟市场，我国啤酒行业吨价将由3000+元向5000元提升2. 提效降本，企业高质量发展风险提示：1）疫情反复影响居民消费；2）企业关厂导致资产减值；3）市场竞争加剧；4）食品安全事故3. 高端化叠加提价周期下的2022年•优秀的品牌/产品战略、合理的资产规划、企业管理效能将为企业带来更高质量的发展•从产品结构、产能利用率、人效三个维度追寻企业的α投资建议：推荐青岛啤酒、重庆啤酒，关注华润啤酒、燕京啤酒 pOqPpOrPoQtPmMqQpRmNtQ9PaOaQmOrRmOtRiNmMnMjMoPxO7NnMnNuOmPpOvPpNnP证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S知往鉴今，量稳价增下企业共同选择02他山之石，从海外看啤酒行业的未来03追本溯源，居民消费升级是根本动力01降本提效，寻找企业高质量发展之路04潮起潮落，提价周期下的2022年展望052风险提示06 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告追本溯源，居民消费升级是根本动力01.3 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明居民消费能力提升是行业高端化的根本动力014-50%0%50%100%150%200%200920102011201220132014201520162017201820192020啤酒吨价增速居民收入增速CPI增长02,0004,0006,0008,00010,00012,000200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020中国人均GDP（不变价，美元）图表：中国人均GDP突破1万美元图表：中国啤酒吨价持续提升图表：上世纪60年代日本人均GDP突破1万美元04,0008,00012,00016,00020,000196019621964196619681970197219741976日本人均GDP（不变价，美元）图表：1970年起，日本啤酒吨价指数快速提高02040608010019701972197419761978198019821984日本啤酒价格指数资料来源：wind，中国酒业协会，民生证券研究院 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明啤酒的消费需求展现多元化0150%20%40%60%80%100%020406080100进口量（万千升）YOY050010001500200025003000201620172018201920202021精酿啤酒企业注册量图表：精酿企业数量快速增长图表：2008-2018年进口啤酒快速增长图表：消费者对啤酒需求多元化图表：啤酒种类更加丰富自我实现审美需求求知需求尊重需求归属与爱-社交需求安全需求生理需求资料来源：百度百科，啤酒版，海关总署，民生证券研究院 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明啤酒的消费需求展现多元化•差异化为高端化创造了契机：依托柔性生产以及多品类布局，高端产品与经济类产品实现差异化竞争，培育消费者认知，为高端化创造了契机•高端市场多元化，碎片化，能容纳多个品类，多个品牌01分类方法类别描述发酵方式拉格（Lager）通常使用“酿酒酵母”，以上层发酵方式酿制，发酵温度一般在10°C-20°C左右爱尔（Ale）通常使用“巴士酵母”，以下层发酵方式酿制，发酵温度通常在10°C以下自然发酵啤酒（Wild）全部使用野生酵母发酵的啤酒除菌方式原浆/鲜啤不经过巴氏灭菌或瞬间高温灭菌，成品中允许含有一定量活酵母菌，达到一定生物稳定性的啤酒生啤/纯生不经过巴氏灭菌或瞬间高温灭菌，而采用其他物理方法除菌，达到一定生物稳定性的啤酒熟啤经过巴氏灭菌或瞬间高温灭菌的啤酒原材料白啤以大麦芽和小麦芽为原料，有时加入5%的燕麦黑啤用焦香麦芽、黑麦芽和浅色麦芽为原料包装方式玻璃瓶用玻璃瓶装的啤酒，可分为新瓶和回收瓶铝罐铝罐装啤酒，密封性更好，便于长距离运输图表：啤酒分类资料来源：啤博士，百度百科，民生证券研究院6 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告知往鉴今，量稳价增下企业共同选择02.7 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明啤酒为舶来品，改革开放后国产啤酒迅速发展028时间事件1900年俄国人在哈尔滨市首先建立了乌卢布列希夫斯基啤酒厂1901年俄国人和德国人联合建立了哈盖迈耶尔-柳切尔曼啤酒厂1903年德国人和英国人合营在青岛建立了英德啤酒公司( 青岛啤酒厂前身，产能约300T)1903年捷克人在哈尔滨建立了东巴伐利亚啤酒厂1904年在哈尔滨建立的东北三省啤酒厂，为中国人最早自建的啤酒厂1905年德国人在哈尔滨建立了梭忌怒啤酒厂，此后,不少外国人在东北和天津、上海、北京等地建厂1910年英商在上海开办斯堪德奈维亚啤酒厂，为上海啤酒厂前身1915 年民族企业家张延阁、赫升堂建立北京双合盛啤酒厂1920 年山东烟台醴泉啤酒厂建立(烟台啤酒厂前身)1934年上海怡和啤酒厂成立(华光啤酒厂前身)1935年广州五羊啤酒厂建立(广州啤酒厂前身)图表：中国啤酒早期发展历史•到1979年，我国啤酒厂达到90多家，年产量37万余吨•1979年改革开发以后，通过从国外引进技术、装备、人才，啤酒工业高速发展，全国扩建和新建的啤酒厂如雨后春笋，啤酒生产规模也逐步扩大，在有的省份，几乎每个县市都有啤酒厂，据1987年的统计，在浙江省就有啤酒厂104个，中国啤酒产量年增速近30%。到2002年，中国啤酒以2400万产量吨超过美国，成为全球产量第一，并保持至今资料来源：蓝带啤酒百科，初心精酿，民生证券研究院 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明产量稳居全球第一，2013年达到峰值029-20%0%20%0100020003000400050006000产量（万千升）同比增长（%）216 229 310 384 481 753 551 240 290 376 379 267 0100200300400500600700800年新增产能（万千升）图表：2013中国啤酒产量达到顶峰约5000万千升图表：2002-2013中国啤酒产能快速扩展资料来源：国家统计局，民生证券研究院•得益于我国庞大的人口基数，21世纪伊始，伴随着渠道下沉以及城市化带来的消费人口，我国啤酒产量继续提升，在2013年达到历史峰值约5000万千升•在此期间，啤酒本身也经历了低度化浪潮，在对销量的追求下，为了提升啤酒消费量，啤酒企业纷纷降低啤酒酒精度，也让啤酒打上了“水啤酒”的标签 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明2013至今，行业吨价提升，高端化成共识0210图表：中国啤酒产量下滑至2020年3411万千升-20%0%20%010002000300040005000600020132014201520162017201820192020产量（万千升）同比增长（%）3373 3641 3822 4023 4066 4011 3879 4201 4306 25003000350040004500201220132014201520162017201820192020啤酒行业吨价（元）图表：中国啤酒吨价持续提升资料来源：国家统计局，民生证券研究院•随着人口红利消失以及老龄化，啤酒主力消费人群（25-40岁）数量增速放缓，加上居民消费习惯变迁，2013年以来，啤酒产量逐年下行至2020年3411万千升•啤酒行业竞争由“规模量”转向“利润价”，2021年啤酒行业预计产量3530万千升，同比增长3.5%，增速转正。长期来看，我们预计我国啤酒产量相对稳定，结构升级，吨价提升将是长期趋势 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明行业总量趋稳，五大玩家已定021132.5%22.9%20.3%7.1%10.3%6.8%华润青岛百威重啤燕京其他图表：2020年中国啤酒CR5超90%图表：21世纪以来中国啤酒行业并购整合基本完成时间华润啤酒青岛啤酒重庆啤酒/嘉士伯2000~2005收购安徽圣泉啤酒，辽宁棒槌岛啤酒、四川蓝剑啤酒、澳洲狮王啤酒中国区业务，安徽龙津啤酒收购徐州、河北、山东、浙江、哈尔滨、甘肃、北京、上海、福州等各地，合计约19个啤酒厂收购重庆第二啤酒厂收购华狮啤酒、大理啤酒2006~2010收购四川蓝剑剩余股权收购泉州清源啤酒、安徽相王啤酒等4家啤酒厂收购烟台朝日啤酒收购趵突泉啤酒收购太原嘉禾、山东银麦啤酒收购银川西夏啤酒2011~2015收购杭州西湖啤酒、湖州啤酒收购金威啤酒收购杭州紫金滩啤酒、广东韶关活力啤酒收购三得利中国区业务嘉士伯控股重啤60%2016~2020收购喜力啤酒中国区业务全资新疆乌苏啤酒嘉士伯与重啤完成重大资产重组资料来源：国家统计局，公司公告，民生证券研究院•由于啤酒销售有运输半径限制，而国内啤酒厂遍布，巨头跨区域扩张时，倾向于收购当地企业，同时在资本推动下，啤酒行业并购整合不断，巨头不断收购各城市地产啤酒企业•至2020年，啤酒行业整合基本完成，前5大企业占据全行业超90%产量，行业呈现“寡头”格局 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明企业业绩考核由规模转向利润质量0212时期业绩考核目标授予期2018年净利润增长率不低于10%2018年加权平均净资产收益率不低于7.5%，且不低于对标企业50分位值2018年主营业务收入占营收比重不低于90%第一个解除限售期以2016-2018年净利润均值为基数，2020年净利润增长率不低于50%，且当年度净利润较2016-2018净利润均值增长量不低于对标企业净利润增长量之和2020年加权平均净资产收益率不低于8.1%，且不低于对标企业75分位值2020年主营业务收入占营收比重不低于90%第二个解除限售期以2016-2018年净利润均值为基数，2021年净利润增长率不低于70%，且当年度净利润较2016-2018净利润均值增长量不低于对标企业净利润增长量之和2021年加权平均净资产收益率不低于8.3%，且不低于对标企业75分位值2021年主营业务收入占营收比重不低于90%第三个解除限售期以2016-2018年净利润均值为基数，2022年净利润增长率不低于90%，且当年度净利润较2016-2018净利润均值增长量不低于对标企业净利润增长量之和2022年加权平均净资产收益率不低于8.5%，且不低于对标企业75分位值2022年主营业务收入占营收比重不低于90%图表：青岛啤酒2020年股权激励考核目标图表：最新重庆啤酒高管考核指标向利润端倾斜时期业绩考核指标考核指标权重2019年4月修订息税前利润35%净销售收入35%可控现金流10%个人指标20%2021年8月营业利润35%-50%营业收入20%-35%营运现金10%-25%资料来源：公司公告，民生证券研究院•啤酒企业已经抛弃了单纯追求销量规模的竞争策略，转向寻求利润增长，企业战略层面考核转向利润•利润考核下，向高端产品发力是必然选择资料来源：公司公告，民生证券研究院 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告他山之石，从海外看啤酒行业的未来03.13 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明中国啤酒高端化进程刚起步0314图表：2020年中国高档啤酒销售量占比仅11%图表：2020年中国高档啤酒销售额占比约35%3%4%5%5%7%8%10%11%11%11%13%13%14%14%15%18%1