21-23年盈利预测更新：具有流量优势和优质变现场景的互联网券商服务龙头

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：128.01 分析师：陆韵婷 执业证书编号：S0740518090001 Email： luyt@r.qlzq.com.cn 分析师：闻学臣 S0740519090007 执业证书编号：S0740519090007 Email：wenxc@r.qlzq.com.cn 职业证书编号： S0740519090007 E Email：wensc@r.qlzq.com.cn 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@r.qlzq.com.cn 职业证书编号： S0740517030004 E Email：daizf@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 537.6 流通股本(百万股) 271.9 市价(元) 128.01 市值(百万元) 68819 流通市值(百万元) 37245 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1742 2844 3873 4923 6275 增长率yoy% 25.6% 63.2% 36.2% 27.1% 27.5% 净利润（百万元） 898 1724 2178 2678 3356 增长率yoy% 41.6% 92.1% 26.3% 23.0% 25.3% 每股收益（元） 1.67 3.21 4.05 4.98 6.24 每股现金流量 2.27 3.84 5.59 5.86 7.48 净资产收益率 22.5% 33.0% 32.2% 30.4% 30.3% P/E 76.7 39.9 31.6 25.7 20.5 P/B 17.2 13.2 10.2 7.8 6.2 备注： 投资要点  同花顺在证券服务APP具有较大的流量优势。同花顺APP在2021年Q2季度以3620万的活跃用户数列证券服务应用APP的首位，领先第二位接近2000万月活，追溯历史，我们可以看到14-16年是同花顺流量迅速增长，拉开和竞争对手差距的关键时段： 1、14-16年正是用户由PC端集中转移动端的时期，同花顺在2013年就开发移动端应用程序，且和三大移动运营商建立合作关系，在手机预装软件方面占得先机； 2、2015上半年，东财公布重组事宜，选择自拿牌照从事券商业务，而同花顺继续做开放平台，在此期间同花顺在开放证券服务平台的市占率大幅提升； 3、14-15年券商自有APP相较于同花顺APP的发展明显滞后：以华泰涨乐通为例，21年7月起月活是同花顺同期的，27.3%，但15年初该比例仅为5.24%；  同花顺流量变现方式：个人增值服务，机构软件购买和券商导流仍有较大空间 1、增值电信服务：客户通过购买公司提供的应用工具得到更多的数据和分析指标，从而获取更好地投资辅助和体验，当前增值服务主要分为以 “金融大师”为代表的高件均和以level2行情为代表的的低件均两类产品，前者占据增值电信服务收入的60%-70%。同花顺的增值电信服务收入是按照客户使用时间逐步确认， 21年Q3同花顺的销售商品现金流入值为10.2亿元，较当季度的营收高出1.62亿元，为6年来的次高点，且现金流入的绝对值也为历史第二高点，显示21年增值服务销售情况良好； 2、软件销售及维护业务：根据测算，当前金融终端龙头wind在20年的营收接近30亿元，ifind的价格有一定优势，且我们认为大部分用户对使用wind或是ifind没有特别偏好，近年来ifind在销售渠道，考核激励上有所改善，我们看好ifind未来3年获取30%以上的复合收入增速； 3、广告和互联网业务：当前中国证券市场上每年仍有10%的新增用户，同花顺给券商导流分别收取前端“人头费”和后端交易佣金分润，我们测算得到20年同花顺成功导流客户体量约为206万，占其月活的7.5%；同花顺收取的后端的分润具有持续性（同花顺和券商签订的合作期一般为5年及以上），我们看好其收入的阶梯型增长；  投资建议：我们预计2021-2023年公司的归母净利润分别同比增长26.3%，23%和25.3%至21.8亿元，26.8亿元和33.6亿元；当前同花顺的股价对应22年的PE为25.7倍，低于2016年至今平均39.2倍的估值，维持“买入”评级；  风险提示：资本市场大幅波动，交易金额大幅下降；公司增值电信服务产品价格大幅下降；客户退订大幅度增加；第三方导流开户监管政策大幅变动；假设测算结果较实际情况有偏差的风险； 具有流量优势和优质变现场景的互联网券商服务龙头 ——同花顺21-23年盈利预测更新 同花顺（300033.SZ）/非银&计算机 证券研究报告/研究简报 2022年01月17日 [Table_Industry] 160019002200250080110140170同花顺 非银金融 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 研究简报 内容目录 同花顺在证券服务APP具有较大的流量优势 ..................................................... - 3 - 同花顺流量变现方式：个人增值服务，机构软件购买和券商导流仍有较大空间 - 5 - 增值电信服务：3季度较大的现金流入或预示着未来较高的收入确认 ........ - 5 - 软件销售及维护业务：ifind的收入增长空间充足 ........................................ - 6 - 广告和互联网业务：给券商导流的佣金后端分润具有持续性 ...................... - 7 - 投资建议： .......................................................................................................... - 9 - 风险提示 .............................................................................................................. - 9 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 研究简报 同花顺在证券服务APP具有较大的流量优势 根据易观千帆的数据， 2021年Q2季度同花顺APP以3620万的活跃用户数列证券服务应用APP的首位，领先东方财富APP的1841万和大智慧APP的1031万活跃用户数量，流量优势比较显著。如果观察时间序列数据，我们可以看到14-16年是同花顺流量迅速增长，拉开和竞争对手差距的关键时段，我们推测该时间段同花顺的流量优势主要来自于以下几个方面： 1、14-16年正是用户由PC端集中转移动端的时期，同花顺在2013年就开发了适用于包括安卓，苹果等主流机型的移动端应用程序，且和三大移动运营商建立合作关系，在手机预装软件方面占得先机； 2、2015年4月，彼时同花顺在证券服务应用的主要竞争对手东方财富披露重大重组计划，拟通过发行股份购买西藏同信证券股份有限公司100%股份，自此同花顺和东方财富走上了不同的战略道路，东财选择自拿牌照从事券商业务，而同花顺继续做开放平台，因此在15-16年时期，同花顺在开放证券服务平台的市占率大幅提升，叠加14-15年的大牛市行情，同花顺允许用户通过其APP接入近100家券商的交易系统，从而进一步聚集了流量； 3、14-15年券商自有APP相较于同花顺APP的发展明显滞后，2021年7月的证券服务应用APP前十大月活排行榜上，券商类APP数量占到了7席，其中华泰涨乐通的月活数为871万人，是同期同花顺月活的27.3%，但14年初华泰涨乐通的月活人数未进入证券服务应用APP的前十，15年年初其139万的月活也仅是同期同花顺的5.23%，因此14-15年期间券商自有APP发展的滞后也使得同花顺的竞争环境较优； 图表1：14-16年同花顺的流量优势迅速扩大：万人/月 图表2：华泰涨乐通APP的月活快速上升：万人，% 来源：易观千帆，中泰证券研究所 来源：易观千帆，中泰证券研究所 01000200030004000同花顺 东方财富 大智慧 03006009000%10%20%30%华泰/同花顺：%，左轴 华泰月活：万人，右轴 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 研究简报 图表3：2021年7月券商服务APP月活前十：万人 图表4：同花顺14-21H的用户情况：万人 来源：易观千帆，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 16年以来，同花顺的注册用户逐年走高，由3.24亿人增加至21年中报的5.73亿人，流量稳中有升，在19-20年的较好的市场环境下，日活和月活进一步由过去的1100万人， 1400万人中枢提升至1500万人和1900万人体量。根据我们前述的14-18年同花顺流量优势主要来自于其移动端的快速转型，核心竞争对手的战略选择，以及券商APP发展的滞后，而这种“天时地利”的机会在短期内可能很难重现，但借助先发的优势，开放性的平台（（腾讯的微证券当前只允许添加招商证券和华林证券两家券商）），丰富的分析工具，新增的多项功能（比如每天三次免费投顾问答机会）以及证券市场健康发展的趋势，我们认为同花顺仍将在行业内保持领先的流量地位； 3192 1540 921 871 598 566 518 517 514 500 070014002100280035002000030000400005000060000050010001500200014年 15年 16年 17年 18年 19年 20年 21H1日活：万人，左轴 周活：万人，左轴 注册用户:万人，右轴 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 研究简报 同花顺流量变现方式：个人增值服务，机构软件购买和券商导流仍有较大空间 同花顺2021年前三季度的营收和净利润分别同比增长31.3%和28.3%至21.85亿元和9.91亿元，其营业收入主要由增值电信服务，软件销售，广告和基金代销四块构成，2020年这四大块业务分别占同花顺当前营收的45.2%，8.5%，29.4%和17%，我们认为除了基金代销之外，前三大块业务依然有着较充足的连续增长空间。 增值电信服务：3季度较大的现金流入或预示着未来较高的收入确认 同花顺的增值电信服务主要是向C端客户销售股票分析工具，客户通过获取更多的数据和分析指标获得更好的投资辅助和体验。同花顺出售的增值电信服务产品根据单价的高低，可以分成两类： 1、 低件均产品主要是一些数据分析类工具，根据同花顺APP的显示，过去一个月销量最高的前三大应用工具分别是LEVEL-2，神奇电波（提供买卖信号提醒）和金牛VIP服务（可以让客户进APP快3秒，看盘加速81%，行情提速约186ms），月销分别为5.3万单，2.3万单和2.3万单，单价分别为8元/月，188元/季和98元/年； 2、 高件均产品主要是指“金融大师”，“财富先锋”，“价投至尊”和“大研究”等较为复杂的产品，单件销售价格在万元以上；我们预计大部分高件均付费客户都是由低件均客户转化而来；考虑到高件均产品单价是低件均产品的百倍，我们预估同花顺增值电信服务收入的60%-70%都来自于高件均产品； 由于考虑到退订风险，同花顺的增值电信服务收入是按照使用时间逐步确认，例如客户在年初购买了一年期的金牛VIP服务，但收入却是根据实际使用情况在