本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 计算机 报告原因：投资价值研究报告 科创板投资价值研究报告： 安恒信息——网络信息安全领先企业2019年8月13日 公司研究/深度报告 报告要点： 投资亮点：安恒信息是一家专注于网络信息安全领域的科技公司。作为国内网络信息安全领域的领导者之一，2015-2018年公司连续四年成为全球网络安全创新500强。同时，公司参与了众多国家与行业标准的制定。根据国家发改委正式发布的“2018年度国家地方联合工程研究中心”名单，公司成为“大数据网络安全态势感知及职能防控技术国家地方联合工程研究中心”的依托单位。亮点1：受益“政策+IT技术”驱动，网络安全市场规模进一步扩大。亮点2：研发投入行业领先，公司市占率有望进一步提升。亮点3：产品结构不断优化，新兴安全领域收入占比逐年提升。 从被动安装到主动防御，网络安全市场迎来加速发展期。网络信息安全在政策和技术双轮驱动下，产业应用落地加速。随着经济全球化，数据安全、隐私保护等问题越来越被重视，网络安全市场规模持续保持增长态势，市场规模达千亿级。从产业发展趋势来看，随着虚拟化、云化服务理念的渗透，网络安全盈利模式将由软硬件产品向服务逐步转移，网络安全服务市场占比逐年提高。 传统+新兴安全领域全面发力。基础安全领域市占率位居前列。2017年公司WAF产品市场占比为16.7，位于市场第二位。2018年日志审计产品市场占比为10.9%，排名第一。2017年，公司数据库安全审计与防护市场占有率为7.2%，仅次于启明星辰。同时，公司顺应新的技术变革，积极布局新兴安全领域，在“云大物”安全领域占据先发优势。 公司快速成长，盈利能力突出。近三年，公司业务快速增长，年均复合增长率远超同行业平均水平，毛利率水平处于同行业前列。随着本次募投项目在云安全、大数据安全以及工控安全等领域的投入，公司将在新兴安全领域不断提升自身核心竞争力，并在各项财务指标上延续良好表现。 盈利预测及估值：我们预计公司2019/20/21年实现营业收入分别为8.77、11.62和14.88亿元，分别增长36.91%、32.50%和28.04%。实现净利润分别为0.96、1.08和1.25亿元，分别增长10.90%、9.23%和8.29%。我们给予公司估值区间为33.46~38.55亿元，对应35~40倍2019P/E。 风险因素：技术更新风险，市场竞争加剧风险，渠道管理不善风险，应收账款增加风险，政策支持难以落地风险，下游需求不及预期风险。 核心财务数据：2018年12月31日 总资产（亿元） 10.17 营业收入（亿元） 17.58 归母净利润（亿元） 7.37 主要财务比率：2018年12月31日 毛利率 70.8% 净利率 13.0% ROA 11.0% ROE 17.8% 分析师：李欣谢 执业证书编号：S0760518090003 电话：0351-8686797 邮箱：lixinxie@sxzq.com 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心7层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告：公司研究/深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 目录 1. 投资亮点 .............................................................................................................................................................. 5 1.1 亮点1：受益“政策+IT技术”驱动，网络安全市场规模进一步扩大 ............................................................... 5 1.2 亮点2：研发投入行业领先，公司市占率有望进一步提升 ................................................................................. 5 1.3 亮点3：产品结构不断优化，新兴安全领域收入占比逐年提升 ......................................................................... 6 2. 行业分析：从被动安装到主动防御，网络安全市场迎来加速发展期 .................................................................. 6 2.1 驱动因素：网络信息安全在政策和技术双轮驱动下，产业应用落地加速 ........................................................ 7 2.1.1 政策加码，催化网络安全市场投资加速 ........................................................................................................ 7 2.1.2 技术革新，新兴市场打开增量空间 ................................................................................................................ 8 2.2 网络安全市场规模达千亿级 .................................................................................................................................... 9 2.3 网络安全向服务化、平台化、智能化转型 .......................................................................................................... 10 3. 公司业务分析：传统+新兴安全领域全面发力 ..................................................................................................... 11 3.1 基础安全领域市占率位居前列 .............................................................................................................................. 11 3.2 新兴“云大物”安全领域占据先发优势 .............................................................................................................. 12 4. 财务分析：快速成长，盈利能力突出 .................................................................................................................. 13 4.1 成长能力：高速增长 .............................................................................................................................................. 13 4.3 偿债能力：负债水平偏高 ...................................................................................................................................... 16 4.4 营运能力：资产周转率逐年提高 .......................................................................................................................... 16 4.5 现金流：经营性现金流较可比公司表现优越 ...................................................................................................... 17 5. 盈利预测及估值：预计2019年净利润增长10.90%达到0.96亿元，公允价值位于33.46~38.55亿元之间...... 17 5.1 盈利预测 ................................................................................................................................................................. 17 5.2 估值：公司估值区间为33.46~38.55亿元 ............................................................................................................ 20 5.2.1 相对估值法：P/E估计公司市值区间为33.46~43.98亿元 .......................................................................... 20 5.2.2 绝对估值法：DCF预计公司股权价值区间为25.16~38.55亿元 ................................................................. 20 5.3 募投项目将进一步提高公司核心竞争力 ............................................................................................................ 21 6. 风险因素 ................................................................................................................................................................ 21 rQrOoOmOsQvNqQoNzRwPwP8OdN6MsQqQmOtRi