德赛电池(000049) / 电子制造II / 公司年报点评 / 2022.1.18 请阅读最后一页的重要声明! 业绩符合预期，储能开启新增长曲线 证券研究报告 投资评级:买入(维持) 核心观点 公司披露业绩预告：2021年实现营收约194.65亿元，同比增长0.3%，实现归母净利润 7.5-8.0 亿元，同比增长 12.0%-19.5%。 收购子公司剩余权益，全资后增厚利润：德赛电池对子公司惠州电池和惠州蓝微各 25%少数股东权益收购，于 2020 年 8 月份开始，子公司正式成为上市公司全资子公司，归属于上市公司股东的净利润同比增加。 新业务板块增长，提升公司净利率：公司近年来开始调整业务结构，重点发力新兴成长领域：电动工具、智能硬件等，新兴板块毛利率高，营收体量增长快，公司的毛利率、净利率同比提升。根据业绩预告中位数测算公司 2021 年净利率同比提升 0.44 Pct，边际改善明显。未来随着电动工具、智能硬件等营收占比的增加，公司的毛利率和净利率会进一步提升。 储能领域新的增长极，公司的第二成长曲线：公司在储能领域深耕多年，是华为、Growatt 等公司储能业务的主力供应商。公司近期公告，拟合资设立控股子公司开展储能电芯业务，利用良好的客户资源优势，开展储能板块一体化战略，若储能电芯进展顺利，公司的营收规模将进一步快速增长，同时储能板块盈利较好，是公司未来最主要的看点。 盈利预测与估值：公司业务结构持续改善，储能板块发展迅速，未来成 长 可 期 。 预 计 2021-2023年 公 司 营 收 分 别 为194.65/237.06/274.68 亿元，归母净利润7.80/10.38/13.37亿元，对应 PE 为 22.5/16.9/13.1 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：智能硬件领域增长不及预期；储能行业发展不及预期；公司储能进展不及预期。 盈利预测: 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 18443 19398 19465 23706 27468 收入增长率（%） 6.92 5.18 0.35 21.79 15.87 归母净利润（百万元） 502 670 780 1038 1337 净利润增长率（%） 25.12 33.36 16.40 33.13 28.82 EPS（元/股） 2.44 3.23 2.60 3.46 4.45 PE 16.69 20.92 22.47 16.88 13.10 ROE（%） 22.85 23.67 21.17 22.08 22.23 PB 3.84 4.95 4.76 3.73 2.91 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 基本数据 2022-01-17 收盘价（元） 56.16 流通股本（亿股） 2.98 每股净资产（元） 10.40 总股本（亿股） 3.00 最近12月市场表现 分析师 龚斯闻 SAC 证书编号：S0160518050001 gsw@ctsec.com 相关报告 1. 《拟合资设立储能电芯公司，储能业务步入上升空间》 2021-12-20 -54%-41%-27%-13%1%15%德赛电池沪深300电子制造II 公司年报点评 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司财务报表及指标预测 利润表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 18443 19398 19465 23706 27468 成长性 减:营业成本 16901 17716 17692 21465 24814 营业收入增长率 7% 5% 0% 22% 16% 营业税费 39 50 51 62 69 营业利润增长率 24% 8% 16% 35% 29% 销售费用 132 102 113 154 181 净利润增长率 25% 33% 16% 33% 29% 管理费用 216 224 226 280 330 EBITDA 增长率 15% 21% 5% 27% 18% 研发费用 296 351 360 439 544 EBIT 增长率 11% 16% 8% 28% 17% 财务费用 23 32 23 28 17 NOPLAT 增长率 12% 19% 8% 27% 18% 资产减值损失 -12 -18 -2 -2 -6 投资资本增长率 8% 0% 19% 36% 13% 加:公允价值变动收益 0 -35 0 0 0 净资产增长率 26% -1% 33% 30% 30% 投资和汇兑收益 14 16 16 95 280 利润率 营业利润 841 905 1047 1415 1823 毛利率 8% 9% 9% 9% 10% 加:营业外净收支 13 15 23 20 18 营业利润率 5% 5% 5% 6% 7% 利润总额 854 920 1070 1435 1841 净利润率 4% 4% 4% 5% 5% 减:所得税 184 179 209 284 359 EBITDA/营业收入 5% 6% 6% 7% 7% 净利润 502 670 780 1038 1337 EBIT/营业收入 4% 5% 5% 6% 6% 资产负债表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 714 552 1135 1769 1873 固定资产周转天数 17 17 24 25 25 交易性金融资产 6 0 0 0 0 流动营业资本周转天数 32 21 18 22 24 应收帐款 3925 4644 4586 5715 6773 流动资产周转天数 142 135 144 153 153 应收票据 56 14 14 18 23 应收帐款周转天数 78 87 86 88 90 预付帐款 19 26 27 28 30 存货周转天数 44 35 35 37 38 存货 2016 1699 1696 2176 2583 总资产周转天数 174 170 185 197 195 其他流动资产 295 44 44 44 44 投资资本周转天数 79 75 89 99 96 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 23% 24% 21% 22% 22% 长期股权投资 0 19 19 369 369 ROA 6% 7% 8% 8% 9% 投资性房地产 0 0 0 0 0 ROIC 16% 19% 17% 16% 17% 固定资产 860 927 1304 1630 1876 费用率 在建工程 18 232 184 132 178 销售费用率 1% 1% 1% 1% 1% 无形资产 179 216 212 219 224 管理费用率 1% 1% 1% 1% 1% 其他非流动资产 59 91 91 91 91 财务费用率 0% 0% 0% 0% 0% 资产总额 8770 9039 9855 12769 14673 三费/营业收入 2% 2% 2% 2% 2% 短期债务 508 526 341 915 260 偿债能力 应付帐款 4004 4289 4362 5410 6322 资产负债率 67% 69% 62% 62% 57% 应付票据 188 171 170 188 204 负债权益比 207% 220% 162% 161% 131% 其他流动负债 0 10 10 10 10 流动比率 1.34 1.19 1.30 1.29 1.42 长期借款 543 164 164 164 164 速动比率 0.96 0.90 1.01 1.01 1.10 其他非流动负债 0 0 0 0 0 利息保障倍数 3.03 4.82 28.58 27.50 33.95 负债总额 5909 6217 6098 7881 8326 分红指标 少数股东权益 663 -7 75 187 333 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 207 207 300 300 300 分红比率 留存收益 1977 2502 3262 4280 5594 股息收益率 0% 0% 0% 0% 0% 股东权益 2861 2822 3757 4888 6347 业绩和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E EPS(元) 2.44 3.23 2.60 3.46 4.45 净利润 670 740 861 1151 1482 BVPS(元) 10.61 13.66 12.26 15.65 20.03 加:折旧和摊销 174 251 236 297 357 PE(X) 16.69 20.92 22.47 16.88 13.10 资产减值准备 22 30 2 2 6 PB(X) 3.84 4.95 4.76 3.73 2.91 公允价值变动损失 0 35 0 0 0 P/FCF 财务费用 263 207 36 48 45 P/S 0.46 0.72 0.87 0.71 0.61 投资收益 -14 -16 -16 -95 -280 EV/EBITDA 8.93 12.18 13.76 10.78 8.75 少数股东损益 0 0 82 113 145 CAGR(%) 营运资金的变动 490 21 157 -440 -403 PEG 0.66 0.63 1.37 0.51 0.45 经营活动产生现金流量 1595 1282 1252 940 1186 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -581 -400 -522 -813 -359 REP 融资活动产生现金流量 -821 -851 -127 526 -700 资料来源：wind 数据，财通证券研究所 公司年报点评 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大