信达股指周报：板块轮动加速，多空博弈下A股底部渐显

报告类型：股指周报 信达股指周报 板块轮动加速，多空博弈下A股底部渐显 研究发展中心宏观小组 2022年01月17日 目录 股指核心交易逻辑 股指周度市场回顾 宏观与市场流动性情况跟踪 1 2 3 4 经济数据&财经事件预告 第一部分 返回目录 市场核心交易逻辑 市场交易的核心逻辑及操作建议  市场核心逻辑 信贷扩张表现不及预期，降息政策值得期待。上周公布的宏观金融数据显示，我国宽货币政策正在持续推动中，12月M1同比上升3.5%，M2同比上升9.0%；但信贷端力度不及预期，2021年全年度我国社会融资规模实现31.35亿元，较2020年同比下降约10.1%，主要原因来自于房地产相关融资需求的持续走弱，表明当前我国宽信用的政策力度表现不足。另一方面，上周公布我国2021年12月CPI、PPI数据显示我国当前通胀水平处于可控区间，12月PPI的显著回落也为后续降息等宽货币政策的兑现增加了预期保障。 资金面小幅收敛，货币宽松基调未变。上周资金面表现有所收敛，央行在公开市场进行500亿元逆回购操作，共有400亿元逆回购到期，累计净投放100亿元。利率方面，上周各短端利率多数上行；我们认为年初央行公开市场操作的投放力度减弱以及月中缴税等因素是导致上周资金面小幅收敛的主要原因，但市场利率整体较去年年末保持稳定，叠加国家稳增长宽货币政策的托底，我们认为货币市场整体宽松基调并未改变。 板块轮动加速，多空博弈下A股底部渐显。上周受到外围市场的持续扰动，A股整体走弱，周度表现上证50收跌2.61%，沪深300收跌1.98%，中证500收跌1.32%。分板块来看，上周各行业涨少跌多，涨势较好的均是前一周跌幅较大的板块，而前一周涨势较好的板块上周多数下跌回调，这一现象表明当前市场情绪整体信心较弱，资金恐高意识较为严重，这才导致盘面刚有拉升迹象就被恐慌抛售的局面。然而，这另一方面也加速恐慌盘的溢出，多空的激烈博弈下，大盘的底部区间已逐渐形成。 市场观点及操作建议 我们认为当前市场热点的持续性较差，导致指数上行动能难以持续。但随着盘面浮筹的逐渐溢出，叠加各经济数据的集中公布以及宽货币政策的逐步兑现，我们认为指数调整已进入收尾阶段。期货操作上，建议IF2203、IH2203多单持有；期权方面，鉴于当前各IV整体稳定处于历史低位，在指数短期难有大行情的预期背景下，建议适当构建日历价差策略。 第二部分 返回目录 宏观与市场流动性情况跟踪 一周宏观与流动性观察：资金面小幅收敛，货币宽松基调未变 宽货币政策持续推进，信贷扩张表现不及预期。根据上周公布的宏观数据显示，2021年12月我国社会融资规模当月新增2.37万亿元，人民币贷款新增1.13万亿元，均较11月有所回落；同时，2021全年度我国社会融资规模实现31.35亿元，较2020年同比下降约10.1%，我们认为这主要受到2021年我国房地产加速下行的影响，实体融资需求显著收缩。货币供应方面，12月M1同比上升3.5%，M2同比上升9.0%。综合来看，目前我国宽货币政策持续推进，而宽信用政策力度不及预期。 资金面小幅收敛，货币宽松基调未变。上周资金面表现有所收敛，央行在公开市场进行500亿元逆回购操作，共有400亿元逆回购到期，累计净投放100亿元。利率方面，上周各短端利率多数上行，其中，Shibor隔夜报2.21%，较前一周上行37bp；Shibor一周报2.21%，较前一周上行11bp；银行间质押回购利率方面，上周R001较前一周上行38.38bp，R007较前一周上行21.32bp，DR007较前一周上行15.85bp。我们认为年初央行公开市场操作的投放力度减弱以及月中缴税等因素是导致上周资金面小幅收敛的主要原因，但市场利率整体较去年年末保持稳定，叠加国家稳增长宽货币政策的托底，我们认为货币市场整体宽松基调并未改变。 12月PPI显著回落，降息政策值得期待。受国家保供稳价政策的推动，叠加全球大宗商品价格下行，2021年12月我国CPI同比增速报1.5%，较11月回落0.8个百分点；12月PPI同比增速报10.3%，较11月回落2.6个百分点；PPI-CPI剪刀差持续收窄，说明当前我国通胀水平处于可控区间，物价逐渐趋于稳定。海外方面，上周公布的美国CPI数据续创新高，2021年12月美国CPI同比增速报7.0%，前值6.8%；核心CPI同比增速5.5%，前值4.9%，通胀持续高企。我们认为目前中国PPI的显著回落为我国后续宽松的货币政策提供保障与支持，虽然海外的高通胀压力让其加息预期逐步兑现，但鉴于当前中美利差仍然处于合理水平，我国降息等政策仍然值得期待。 资料来源：Wind，信达期货研发中心 美国通胀压力持续高企，我国12月PPI显著回落 资料来源：Wind，信达期货研发中心 12月M1同比上升3.5%，M2同比上升9.0% 资料来源：Wind，信达期货研发中心 12月新增社融2.37万亿元，新增贷款1.13万亿元，均较11月有所回落 货币政策——量：央行公开市场净投放100亿元流动性 资料来源：Wind，信达期货研发中心 0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.002017-01-132018-01-132019-01-132020-01-132021-01-13MLF：投放数量02,0004,0006,0008,00010,00012,0002018-01-132019-01-132020-01-132021-01-132022-01-13MLF：到期数量 货币政策——利率：上周各利率整体维稳 资料来源：Wind，信达期货研发中心 22.22.42.62.833.23.43.6中期借贷便利3个月6个月1年0.005.0010.0015.0020.0025.002015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-09法定存款准备金率中小型存款类金融机构大型存款类金融机构 货币市场流动性：各短端利率多数上行 资料来源：Wind，信达期货研发中心 0.001.002.003.004.005.006.007.00银行间质押式回购加权利率 银行间质押式回购加权利率:1天 银行间质押式回购加权利率:7天 银行间质押式回购加权利率:14天 0.002.004.006.008.0010.0012.00银行间质押式回购加权利率 银行间质押式回购加权利率:1个月 银行间质押式回购加权利率:2个月 银行间质押式回购加权利率:3个月 0.000.501.001.502.002.503.003.50Shibor利率 SHIBOR:隔夜 SHIBOR:1周 SHIBOR:1个月 0.501.001.502.002.503.003.50Shibor利率 SHIBOR:3个月 SHIBOR:6个月 SHIBOR:9个月 SHIBOR:1年 债券市场流动性：国债收益率正常波动，中美利差小幅收窄 资料来源：Wind，信达期货研发中心 1.201.702.202.703.203.70中债国债到期收益率 中债国债到期收益率:2年 中债国债到期收益率:5年 中债国债到期收益率:10年 0.000.501.001.502.002.503.003.504.00中美国债收益率利差 美国:国债收益率:10年 中美十年国债收益率差（中国-美国） 中债国债到期收益率:10年 0.000.200.400.600.801.001.201.40中债国债到期收益率：利差 5年期-2年期 10年期-2年期 10年期-5年期 非银流动性：中企债信用利差整体维稳，票据利率恢复正常 资料来源：Wind，信达期货研发中心 0.001.002.003.004.005.006.00非银体系流动性 存款类机构质押式回购加权利率:7天 银行间质押式回购加权利率:7天 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.50票据利率 国股银票转贴现利率曲线:6个月 同业存单到期收益率(AAA+):6个月 0.001.002.003.004.005.006.007.002016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-04信用利差 中债企业债到期收益率(AAA):5年 中债企业债到期收益率(AA):5年 信用利差（AA-AAA） 第三部分 返回目录 股指周度市场回顾 美联储鹰派表态重创美股，上周A股反复磨底。上周受美联储会议纪要的鹰派表态影响，美股表现整体走弱，其中纳指周度收跌0.28%，标普500收跌0.30%，道琼斯工业收跌0.88%。在外围市场的持续扰动下，上周A股呈现弱势震荡走势，其中上证50收跌2.61%，沪深300收跌1.98%，中证500收跌1.32%；创业板、科创板在经过连续一周的杀跌后迎来小幅反弹，但力度不强，其中创业50收涨0.99%，科创50收涨0.52%。我们认为当前成长类股正在经历短期的探底反弹，但中期仍将继续承压；而三大传统指数上周反复磨底且都未伴随着成交量的明显放大，表明当前市场多空博弈较为激烈，伴随着恐慌盘在震荡中的逐渐离场，本周指数反弹动能较为充足。 板块轮涨效应明显，各行业资金大幅流出。从申万2021最新行业分类的表现来看，上周行业出现5个板块上涨，多数为前一周跌幅较大的板块。具体体来看，上周涨幅较大的板块有医药生物（+2.41%）、电力设备（2.13%）和有色金属（1.69%%）；跌幅较大的板块分别为建筑材料（-6.89%）、家用电器（-5.60%）和建筑装饰（-4.94%）。资金面上，上周各行业资金均有所流出。从风格表现来看，上周各风格指数普遍下跌，其中前一周表现较好的金融风格、稳定风格上周表现最弱，跌幅分别为2.13%、2.92%；高PE+中PB组合表现相对较好。综上所述，市场整体表现较为惨淡，前一周涨势较好的板块上周多数回调，表明当前资金的恐高情绪较重，各板块的加速轮动也是市场做多情绪不足的体现。 北向资金持续抄底，情绪连续冰点后或迎来反转。上周市场情绪波动较大，赚钱效应高低起伏，持续性较弱。我们注意到上周五盘面有一波反抽动作，但资金承接力度较弱。另一方面，市场外资抄底动作仍然持续，上周北向资金净流入74.45亿元，较前一周有所上升。我们认为当前资金尝试做多的意愿较为明显，而市场情绪在连续经历了周四周五两次的冰点之后，恐慌情绪大量释放，本周大盘迎来反转的概率较大。期权方面，我们注意到上周标的物的下跌并没有伴随着对应看跌期权IV的明显放大，而相应的持仓量PCR处于历史低位，成交量PCR处于历史高位，表明当前上证50、沪深300指数下方空间已经十分有限。 一周股指运行梳理：上周A股反复磨底，下方空间已经有限 上周A股市场的复盘：三大指数集体收绿，创业板、科创板探底反弹 资料来源：Wind，信达期货研发中心 指数1月7日-1月14日涨跌幅12月31日-1月7日涨跌幅本月累计涨跌幅年初至今涨跌幅创业50 0.99-7.71-6.79-6.79创业板 0.73-6.80-6.12-6.12纳斯达克-0.28-4.53-4.80-4.80科创50 0.52-6.63-6.14-6.14韩国综合 -1.12-0.76-1.87-1.87沪深300 -1.98-2.39-4.32-4.32中证500 -1.32-2.50-3.78-3.78上证50 -2.61-1.56-4.13-4.13日经225 -1.24-1.09-2.32-2.32印度SENSEX30 2.472.565.105.10标普500 -0.30-1.87-2.17-2.17俄罗斯MOEX-4.64-0