利率债周观点：降息如期开启，期限利差持续走阔

[Table_RightTitle] 固收研究|固定收益周报 [Table_Title] 降息如期开启，期限利差持续走阔 [Table_ReportType] ——利率债周观点(1.10-1.16) [Table_ReportDate] 2022年01月17日 [Table_Summary] ⚫ 一级市场：利率债发行逐步回暖，国债发行和净融资相对最高。上周利率债发行金额3683亿元，净融资额2780亿元。元旦后发行有所修复，国债发行明显增加。本周到期压力依然较小。整体净融资额上行，国债净融资额回升幅度相对最大。一级市场招投标增加，全场倍数分化，需求整体较好。 ⚫ 二级市场：收益率曲线继续走陡，曲线整体下移。短端收益率回落幅度大于长端国债收益率。国开债收益率曲线也整体下移，5年期国开债收益率回落幅度相对最大。中美国债长、短端利差延续收窄。10年期国开债隐含税率小幅反弹。 ⚫ 流动性跟踪：OMO、MLF利率下调10bp，MLF和OMO超额续作。上周OMO净投放了100亿元。1月17日，央行下调OMO和MLF利率10bp,并开展7000亿元1年期MLF操作和1000亿元7天期公开市场逆回购操作，本周MLF和OMO分别将到期5000亿元和500亿元，已经实现周度净投放。本月17日为缴税截止日，央行出于农历跨年和缴税大月对冲的考虑，以及美联储近期表态持续偏鹰，央行的降息政策如期到来，助力经济稳增长。上周资金边际抬升，隔夜成交量有所回升。 ⚫ 经济基本面：1）PPI通胀进入下行通道，CPI食品项、非食品项增速同步放缓。2）宽信用进程依然偏慢，信贷需求较弱，关注一季度信贷开门红。3）出口增速全年维持高位，疫情以来领跑全球。2022年支撑项边际走弱，整体表现预期仍具韧性。 ⚫ 政策跟踪：1）头部货币基金监管、宏观审慎加强。2）数字经济发展政策支持力度加大。 ⚫ 利率债策略：MLF和OMO利率降息落地，调降10bp略高于市场之前5bp的预期。从12月公布的数据来看，实体融资需求依然偏弱，企业信贷增速较慢，房企的信用风险和现金流压力依然较大。一季度稳增长的政策仍需货币+信用+财政共同发力。一季度以后，美联储加息等也带来了较大的不确定性，通胀和汇率压力较小的阶段，加息窗口也是尽早开启更优。1月调降利率后，后续政策更多发力空间在结构性工具和降准空间，20号LPR仍有较大跟降可能，而政策利率一季度再次调降可能性降低。当前利率债波动空间缩窄，市场预期前期已部分释放下，长端下探的空间受到约束，短端尚有空间。 ⚫ 风险因素：疫情发展超预期，宽信用和信贷开门红不及预期，房企信用风险暴露增加。 [Table_Authors] 分析师: 徐飞 执业证书编号： S0270520010001 电话： 021-60883488 邮箱： xufei@wlzq.com.cn 研究助理: 于天旭 电话： 17717422697 邮箱： yutx@wlzq.com.cn 研究助理: 刘馨阳 电话： 18652269737 邮箱： liuxy1@wlzq.com.cn [Table_ReportList] 相关研究 关注城投债估值波动风险 债市有所反弹，美联储加息压力上行 一级发行温和回升，信用利差多数收窄 证券研究报告 固定收益周报 固定收益 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 9 页 $$start$$ 正文目录 1 一级市场：利率债发行回暖，净融资额上行 ............................................................... 3 2 二级市场：国债收益率曲线下移，资金保持平稳 ....................................................... 4 2.1 收益率曲线整体下移，期限利差走阔 ................................................................ 4 2.2 降息如期到来，MLF超额净投放 ....................................................................... 5 3 宽信用进程偏缓，关注一季度需求转好 ....................................................................... 7 3.1 经济基本面：宽信用进程偏缓，关注一季度开门后 ........................................ 7 3.2 政策：头部货币基金约束增加，数字经济发展加强 ........................................ 7 3.3 利率债投资策略 .................................................................................................... 7 4 风险提示 ........................................................................................................................... 8 图表1： 利率债净融资额规模有所提升（亿元） .......................................................... 3 图表2： 利率债发行有所回暖（亿元） .......................................................................... 3 图表3： 利率债到期规模依然较少(亿元) ....................................................................... 3 图表4： 上周一级市场招投标有所分化 .......................................................................... 4 图表5： 国债收益率曲线整体下移（bp，%） ............................................................... 4 图表6： 国开债收益率曲线整体下移（bp，%） ........................................................... 4 图表7： 10Y-1Y国债期限利差延续走阔（bp，%） ..................................................... 5 图表8： 国开债隐含税率小幅反弹（%） ....................................................................... 5 图表9： 中美长端利差继续收窄（bp，%） ................................................................... 5 图表10： 中美短端利差也延续收窄（%） ..................................................................... 5 图表11： 央行OMO小幅净投放，降息10bp（亿元） ................................................ 6 图表12： MLF 1月净投放2000亿，降息10bp(亿元，%) ........................................... 6 图表13： 7天质押式回购利率有所上行（亿元） ......................................................... 6 图表14： 隔夜质押式回购利率有所上行（%） ............................................................. 6 图表15： 隔夜质押式回购成交量增加（百亿元） ........................................................ 6 图表16： 2周质押式回购利率较上周边际上行（%） .................................................. 6 图表17： 上周政策动态汇总 ............................................................................................ 7 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 9 页 1 一级市场：利率债发行回暖，净融资额上行 利率债发行逐步回暖，国债发行和净融资相对最高。上周利率债发行金额3683亿元，总偿还量903亿元，净融资额2780亿元。从发行情况来看，元旦后发行有所修复，国债发行明显增加。本周到期压力依然较小。整体净融资额上行，国债净融资额回升幅度相对最大。 图表1：利率债净融资额规模有所提升（亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所 图表2：利率债发行有所回暖（亿元） 图表3：利率债到期规模依然较少(亿元) 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 一级市场招投标增加，全场倍数分化，需求整体较好。1）国债：上周4只国债招投标，3只全场倍数在4以上，需求较好。2）国开债：上周6只国开债招投标，3只全场倍数超过5，表现分化。3）进出口行债：上周新发行6只进出口行债，全场倍数一般，需求一般。4）农发行债：上周7只农发行债招投标。5只全场倍数超过5，需求较好。 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 9 页 图表4：上周一级市场招投标有所分化 资料来源：Wind，万联证券研究所 2 二级市场：国债收益率曲线下移，资金保持平稳 2.1 收益率曲线整体下移，期限利差走阔 收益率曲线继续走陡，曲线整体下移。截至上周末，国债1年期、2年期、3年期、5年期、10年期到期收益率分别为2.17%、2.37%、2.43%、2.61%、2.79%，周变动幅度分别为-5.74bp、-3.07bp、-4.36bp、-4.19bp、-2.46bp，短端收益率回落幅度大于长端国债收益率。国开债收益率曲线也整体下移，5年期国开债收益率回落幅度相对最大。 图表5：国债收益率曲线整体下移（bp，%） 图表6：国开债收益率曲线整体下移（bp，%） 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 债券类型债券简称发行起始日计划发行(亿)发行规模(亿)发行期限(年)票面利率(%)全场倍数21农发11(增8)2022-01-1270.0070.001.002.253.5218农发13(增18)2022-01-1230.0031.005.003.556.4621农发10(增7)2022-01-1280.0090.0010.003.303.6321农发清发03(增发18)2022-01-1130.0031.002.002.587.3021农发清发04(增发15)2022-01-1130.0035.007.0