敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年1月17日 总量研究 经济喜忧参半，稳增长仍需发力 ——2021年12月实体经济数据点评 事件： 2022年1月17日，国家统计局公布12月实体经济数据。GDP四季度同比增速4.0%，前值4.9%，市场预期3.8%；生产单月增速4.3%，前值3.8%，市场预期3.7%；固投累计增速4.9%，前值5.2%，市场预期5%；社零单月增速1.7%，前值3.9%，市场预期3.9%。 核心观点： 随着国内疫情多点散发和海外货币政策转向节奏加快，国内经济形势更加严峻。从12月经济数据来看，喜忧参半，一方面，基建投资反弹，制造业投资景气度维持高位；另一方面，房地产和疫情对经济拖累严重，出口增速也即将迎来下行拐点。在此背景下，政策不断发力，1月10日国常会加快推动投资落地，1月13日发改委布置以工代赈，1月17日央行降息。但是，无论是消费，还是房地产，短期内都相对疲弱，政策仍需提升投资对总需求的拉动作用。 基建：开启反弹，国常会吹响基建发力号角。 广义基建12月单月两年平均增速3.9%，比11月上行了4.8个百分点，大幅反弹，主要受到了电热燃气及水、以及交通运输仓储的支撑。1月10日国常会着力部署实物工作量加快落地，预计一季度，基建投资有望持续反弹，上半年增速有望达到10%，全年增速达到6%。（具体可参考1月11日报告《国常会吹响基建集结号：抓紧发债、简化手续、尽快开工》）。 制造业：继续维持强势，环比大超季节性。 12月制造业投资两年平均增速10.4%，略低于11月的11.1%，依然维持在高景气度，增速回落是受到了2019年高基数的影响。从环比来看，制造业投资环比（13%）大幅好于历史均值9%。 向前看，我们依然维持对2022年制造业投资的乐观预期。虽然出口动能即将回落，国内社零恢复不振；但是，一方面出口增速回落的速度是缓慢的、依然有较强韧性，另一方面，围绕着技改和绿色改造的产业升级持续推进，基建正在发力，其对于配套上下游产业链的需求，也会沿着产业链条持续传导。在高技术链条带动下和配套政策的支撑下，预计制造业投资依然能够保持较高的景气度。 社零：大幅低于市场预期，可选消费品和地产链条回落最大。 12月社零两年平均增速3.1%，略低于11月的4.4%，其中实际社零与价格均构成了一部分拖累。分项来看，地产链条及可选消费品环比下滑势头最大，我们认为原因主要有三点，一则11月电商促销节垫高了基数，二则地产景气度持续回落，三则年末疫情持续扰动居民外出消费。而后两者短期难有较大的改观，预计一季度社零数据会继续承压。 房地产：投资、销售、新开工、资金等指标再次恶化。 11月新房销售、新开工和到位资金一度出现改善的趋势。12月，各类指标再次恶化，房地产投资两年平均增速回落了6.7个百分点至-4.4%，到位资金两年平均增速回落了6个百分点至-1%。从销售数据来看，二线城市已经度过了最恐慌的时候，销售跌幅有所收敛，但三四线低能级的城市，悲观预期却在进一步发酵，销售增速持续回落。在房地产税试点工作尚未正式落地之前，开发商、银行、购房者各方的积极都难以充分调动。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 货币微松能为稳增长做些什么？——光大宏观周报（2022-01-16） 渡过年末消费旺季，出口回落拐点渐行渐近 ——2021年12月进出口数据点评（2021-01-14） 国常会吹响基建集结号：抓紧发债、简化手续、尽快开工——2022年1月10日国常会学习体会 （2021-01-11） 为什么美国不愿意加入CPTPP?——《大国博弈》系列第十五篇（2022-01-10） 2021年美国就业市场强劲复苏，12月失业率下穿逾4%线——光大宏观周报（2022-01-08） 保障性租赁住房：经济影响与政策意义——《共同富裕》系列第五篇（2022-01-06） Omicron影响减弱，美联储加速转鹰——2021年12月美国FOMC会议纪要点评（2022-01-06） 预计四季度GDP增速3.7%，经济底部确认——2021年12月经济数据预测（2022-01-04） 加强针和特效药防范医疗挤兑，全球再次开放可期——光大宏观周报（2022-01-03） 稳增长措施逐步发力，经济动能企稳回升——2021年12月PMI数据点评（2021-12-31） 盈利增速如期回落，上游降、中游稳、下游增——2021年11月工业企业盈利数据点评（2021-12-27） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、核心观点：经济完成探底，财政正在蓄力 ........................................................................ 3 二、基建：开启反弹，国常会吹响基建发力号角 ..................................................................... 4 三、制造业：维持强势、环比大超季节性 ............................................................................... 5 四、消费：大幅低于预期，竣工端品类转负 ............................................................................ 6 五、房地产：景气度再次回落，三四线城市销售加速下行 ....................................................... 7 图目录 图1：各部门2021年季度增速及2019年同比增速 ............................................................................................ 4 图2：四季度，第三产业两年平均增速回升 ....................................................................................................... 4 图3：12月广义基建增速开启反弹 ..................................................................................................................... 5 图4：建筑业PMI维持在扩张区间，业务预期PMI上扬 ................................................................................... 5 图5：房地产投资回落，制造业投资持续反弹 .................................................................................................... 5 图6：专用设备、电气机械、医药等增速较高 .................................................................................................... 5 图7：低技术链条投资近期恢复态势也较好 ....................................................................................................... 6 图8：高技术链条投资维持较高增速 .................................................................................................................. 6 图9：12月无论是实际社零还是价格的支撑，都在走弱 .................................................................................... 6 图10：12月份社零各品类增速普遍回落 ............................................................................................................ 6 图11：化妆品（-21pct）、珠宝（-9pct）、饮料（-6pct）和家电（-4pct）这四类下滑速度较大....................... 7 图12：近期三四线城市销售加速回落，二线城市企稳回升 ................................................................................ 8 图13：开发商到位资金增速再次恶化................................................................................................................. 8 表目录 表1：2021年12月，投资、社零低于市场预期，生产和GDP高于预期 ........................................................... 3 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 一、核心观点：经济完成探底，财政正在蓄力 事件：2022年1月17日，国家统计局公布2021年12月实体经济数据。 【1】GDP四季度同比增速4.0%，前值4.9%，市场预期3.8%； 【2】生产单月增速4.3%，前值3.8%，市场预期3.7%； 【3】固投累计增速4.9%，前值5.2%，市场预期5%； 【4】社零单月增速1.7%，前值3.9%，市场预期3.9%。 核心观点： 随着国内疫情多点散发和海外货币政策转向节奏加快，国内经济形势更加严峻。从12月经济数据来看，喜忧参半，一方面，基建投资反弹，制造业投资景气度维持高位；另一方面，房地产和疫情对经济拖累严重，出口增速也即将迎来下行拐点。在此背景下，政策不断发力，1月10日国常会加快推动投资落地，1月13日发改委布置以工代赈，1月17日央行降息。但是，无论是消费，还是房地产，短期内都相对疲弱，政策仍需提升投资对总需求的拉动作用。 表1：投资、社零低于市场预期，生产和GDP高于预期 月份 固定资产投资 （累计同比） 社零 （单月同比） 工业增加值 （单月同比） GDP （单季度同比） 2021年1-2月 35% 33.8% 35.1% 2021年 3月 25.6% 34.2% 14.1% 18.3% 2021年 4月 19.9% 17.7% 9.8% 2021年 5月 15.4% 12.4% 8.8% 2021年 6月 12.6% 12.1% 8.3% 7.9% 2021年 7月 10.3% 8.5% 6.4%