财报点评：业绩大幅增长将创新高，拟定增推进磷酸铁项目建设

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 基础化工 [Table_StockInfo] 云图控股(002539) 买入 2021年业绩预告点评 （维持评级） 农用化工 2022年01月17日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,010/658 总市值/流通(百万元) 13,848/9,022 上证综指/深圳成指 3,542/14,364 12个月最高/最低(元) 23.50/7.28 相关研究报告： 《云图控股-002539-2021年前三季度业绩预告点评：三季度业绩将创历史新高，稳步推进建设磷酸铁项目》 ——2021-10-14 《云图控股-002539-2020三季报业绩点评：一体化优势显现，高盈利超预期》 ——2020-10-30 《国信证券-云图控股-002539-2020半年报业绩点评：降本增效强化营销，业绩超预期》 ——2020-08-25 《云图控股-002539-2019年年报和2020年一季报点评：厚积薄发一体化优势持续强化》 ——2020-05-06 《云图控股-002539-2019年三季报点评：业绩持续增长，磷肥有望回暖》 ——2019-11-05 证券分析师：杨林 电话： 010-88005379 E-MAIL： yanglin6@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120002 证券分析师：张玮航 电话： 021-61761041 E-MAIL： zhangweihang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980522010001 证券分析师：薛聪 E-MAIL： xuecong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120001 联系人：曹熠 E-MAIL： caoyi1@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩大幅增长将创新高，拟定增推进磷酸铁项目建设  年度业绩将大幅增长并创历史新高，维持“买入”评级 1月17日晚，公司公布了《2021年业绩预告》：2021年全年，受益于复合肥产品销量和毛利率同比增加、联碱产品与磷化工产品价格同比上涨与毛利率同比增加等因素影响，公司预计实现净利润12.0-12.5亿元，同比增长140.70%-150.72%；即2021Q4，公司预计实现净利润4.19-4.69亿元，有望同比增长227.34%-266.41%。在Q3业绩大幅增长创历史新高的基础上，公司Q4单季度业绩继续创新高。我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.23、13.60、15.63亿元；EPS分别1.21、1.35、1.55元/股；对应PE分别11.3、10.2、8.9倍，维持 “买入”评级。  复合肥业务奠定盈利基础，纯碱-氯化铵及黄磷产品盈利水平良好 公司已建立一体化产业链，拥有除尿素以外的氮肥完整产业链、磷肥完整产业链，上游原料、包材基本可实现自给自足，在原料普涨的背景下，公司具有较强的成本优势和定价权，保持经营的相对韧性。2021年公司复合肥产品销量和毛利率同比增加，导致公司经营业绩增长。未来，公司拟在拟在湖北省松滋市和宜城市分别建设年产60、80万吨缓控释复合肥项目，进一步巩固复合肥行业龙头地位。当下化肥行业变革及洗牌的关键时期，我们看好公司将持续推进成本领先发展战略，力争走在行业前列。此外，目前纯碱联碱法（副产氯化铵）毛利已超过2400元/吨，氨碱法工艺已超过1100元/吨，纯碱行业盈利大幅改善。公司目前具备纯碱、氯化铵 60万双吨产能，目前盈利水平较为良好。近期黄磷价格处于高位，盈利能力显著增强，公司具备6万吨黄磷产能，全部用于对外销售。  进军新能源领域打开成长空间，拟定增用于投资磷酸铁项目等 2021年9月4日，公司公告将在湖北省松滋市临港工业园区内建设年产35万吨电池级磷酸铁及相关配套项目；2022年1月14日，公司拟定增不超过25亿元（不超过3.03亿股和30%股本）用于投资磷矿资源综合利用生产新能源材料与缓控释复合肥联动生产项目以及补充流动资金。我们看好磷酸铁、复合肥等项目与公司原有产业协同效应显著，且磷酸铁可与公司核心产品复合肥实现联动生产，将有利于夯实公司产业链优势，扩大公司复合肥和磷化工产业规模。  风险提示： 下游需求不及预期；新项目投产进度低于预期；产品价格大幅下滑等。 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 8,626 9,154 13,214 14,651 17,094 (+/-%) 9.6% 6.1% 44.3% 10.9% 16.7% 净利润(百万元) 213 499 1223 1360 1563 (+/-%) 21.4% 133.8% 145.3% 11.2% 14.9% 每股收益（元） 0.21 0.49 1.21 1.35 1.55 EBIT Margin 6.2% 9.6% 12.9% 13.4% 13.3% 净资产收益率（ROE） 6.6% 14.5% 31.1% 30.4% 30.6% 市盈率（PE） 64.9 27.8 11.3 10.2 8.9 EV/EBITDA 17.7 13.5 10.7 9.7 8.9 市净率（PB） 4.31 4.02 3.52 3.09 2.71 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.04.0J/21M/21M/21J/21S/21N/21上证指数云图控股 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 业绩大幅增长将创新高，稳步推进建设磷酸铁项目，维持“买入”评级 2022年1月17日晚，公司公布了《2021年业绩预告》：2021年全年，受益于复合肥产品销量和毛利率同比增加、联碱产品与磷化工产品（包括黄磷、三聚磷酸钠等）的价格同比上涨与毛利率同比增加等因素影响，公司经营业绩同比出现了大幅增长。2021年，公司预计实现净利润12-12.5亿元，同比增长140.70%-150.72%；即2021Q4，公司预计实现净利润4.19-4.69亿元，有望同比增长227.34%-266.41%。在2021Q3业绩大幅增长创历史新高的基础上，公司2021Q4单季度业绩将环比2021Q3增长11.14%-24.40%，公司业绩继续创新高。在此基础上，我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.23、13.60、15.63亿元（调整前分别为11.08、12.90 、14.83亿元）；EPS分别1.21、1.35、1.55（调整前分别为1.10、1.28、1.47元/股）；对应PE分别11.3、10.2、8.9倍，维持“买入”评级。 沿复合肥产业链深度开发和市场拓展，巩固复合肥及磷化工行业龙头地位。公司深耕化肥化工行业20多年，目前已建立了从磷矿资源开始的磷肥产业链及以黄磷为主的磷化工产业链，构筑了一体化产业优势，并在磷化工方面积累了丰富的生产管理经验和技术贮备。公司现已形成“复合肥、联碱、磷化工及食用盐”等业务协同发展的产业格局，主要产品包括复合肥、纯碱、氯化铵、磷酸一铵、黄磷、食用盐、工业盐、川菜调味品等。其中，复合肥业务方面，公司目前具备510万吨/年复合肥产能；联碱业务方面，公司拥有纯碱、氯化铵 60万双吨，硝酸钠和亚硝酸钠 10 万吨产能；磷化工业务方面，公司拥有黄磷产能 6 万吨、磷酸二氢钾 1.5 万吨、三聚磷酸钠 3.5 万吨及石灰 30 万吨，码头年吞吐量达 140 万吨。公司食用盐业务是公司复合肥上游“盐-碱-肥”产业链的延伸和拓展。展望未来，公司将继续专注于复合肥的生产和销售，并沿着复合肥产业链进行深度开发和市场拓展，积极探索稳定发展的新思路。 重大投资项目进军新能源业务领域，促进循环经济产业链绿色转型及产品结构调整升级。公司将依托雷波县牛牛寨北矿区丰富的磷矿资源，沿着“磷矿—磷酸—磷酸铁”向下拓展，进一步延伸产业链、进军新能源市场。在新能源产业布局方面： 1、 2021年9月4日，公司发布《关于投资设立云图新能源材料(荆州)有限公司并由其建设年产35万吨电池级磷酸铁及相关配套项目的公告》：公司拟在湖北省松滋市临港工业园区内，建设年产35万吨电池级磷酸铁以及配套的30万吨湿法磷酸（折纯）、30万吨精制磷酸、150万吨磷矿选矿、100万吨硫磺制酸、60万吨缓控释复合肥、100万吨磷石膏综合利用和20MW余热发电等项目。此举在于抓住新能源行业的发展机遇，填平补齐公司一体化产业链，并将有利于为公司孵化新的利润增长点，同时有利于扩大公司复合肥及磷化工产业规模，符合公司持续做大做强的长期发展战略。 2、 2022年1月14日，公司发布《非公开发行股票预案》：公司拟向实际控制人的一致行动人牟嘉云女士在内的不超过35名的特定对象非公开发行股票，募集资金总额不超过25亿万元，股票数量不超过发行前公司总股本的 30%，发行股票数量不超过 3.03亿股，拟用于投资磷矿资源综合利用生产新能源材料与缓控释复合肥联动生产项目以及补充流动资金。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 3、 2022年1月14日，公司发布《关于与湖北省宜城市人民政府签署投资建设绿色化工循环产业园项目合同的公告》：公司拟在襄阳精细化工园区投资建设绿色化工循环产业园项目，具体包括年产10万吨电池级磷酸铁项目、年产100万吨选矿项目、年产20万吨湿法磷酸（折100%P2O5）项目、年产10万吨精制磷酸（85%H3PO4）项目、年产80万吨硫磺制酸项目、年产80万吨缓控释复合肥项目和100万吨磷石膏综合利用项目。项目拟由公司全资子公司嘉施利（宜城）化肥有限公司或公司新设的控股子公司负责实施，计划固定资产投资约21.50亿元人民币。其中约定公司在宜城市投资建设绿色化工循环产业园项目，并享受当地政府给予的项目政策扶持。 此外，公司于2021年10月22日与拓海投资、藏格投资、沙钢集团、青出于蓝合伙、无锡威孚高科技等公司签署了《江苏藏青新能源产业发展基金合伙企业（有限合伙）合伙协议》，拟使用自有货币资金人民币5亿元认购藏青基金的合伙份额，成为合伙企业的有限合伙人。藏青基金主要投资于全球新能源电池原料盐湖锂矿企业，募集规模为53.10亿元，公司认缴出资额约占基金总份额的9.42%。 复合肥业务：核心业务奠定公司盈利基础，围绕复合肥产业链深度开发 目前，公司分别在四川眉山、湖北应城、湖北宜城、湖北松滋、河南宁陵、山东平原、新疆昌吉等地设立了复合肥生产基地，是中国复肥行业生产基地最多的供应商之一。截至2021年，公司拥有复合肥年产能 510 万吨（新型复合肥440万吨+普通复合肥70万吨），产品线覆盖水溶肥、液体肥、增效肥料、缓释肥、高塔尿基、高塔硝基、喷浆硫基、喷浆硝硫基、高浓度氯基、高浓度硫基、中低浓度复合肥、有机-无机复混肥等全线产品。 回顾2021年复合肥市场走势，2021年年初开始，在春季备肥和生产