期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值王娜从业资格号：F3055965投资咨询号：Z0001999黎伟从业资格号：F0300172投资咨询号：Z0011568蔡家立从业资格号：F3061147投资咨询号：Z0016406电话：(0510)85101580E-mail：glqhtzzx@163.com作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。本期导读：股指期货：震荡寻底，暂且观望•本周指数震荡回调，短期市场情绪转弱，板块依旧处于轮动之中，两市成交较上周有所回落。•虽然当前“稳增长”政策在持续发力，但见效仍需时间，经济结构性矛盾仍存，实体经济信贷需求未见回升，经济面与政策面的博弈仍在持续。A股市场风险偏好走弱，市场缺乏较为有力的主线引领，市场或仍在等待相关经济数据的指引。•指数技术指标偏弱，上证指数持续位于多空线以下，短期均线系统向下形成压力，当前正在年线附近寻找支撑，建议关注年线支撑力度。短期A股市场投资风险较高，市场震荡寻底，建议暂时观望。股指期权：建议暂时观望•主要逻辑：当前市场走势不明，近月期权仅剩一周到期，短期隐含波动率亦有放大趋向，建议投资者可暂时观望。独立申明股指衍生品周刊摘要报告日期：2022年1月14日报告作者研究报告·热点周评 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-2-发现价值创造价值股指期货：震荡寻底，暂且观望一、市场表现本周指数震荡回调，短期市场情绪转弱，板块依旧处于轮动之中，两市成交较上周有所回落。二、影响因素及分析财政政策精准发力，但政策见效仍需等待，经济结构性矛盾仍存，实体经济信贷需求不强。1.国常会加快推进“十四五”规划《纲要》中的重大项目，强调尽快将已发行债券的资金落到具体项目，并抓紧发行提前下达的专项债额度。1月13日，今年首单地方债成功发行，拉开了今年地方债的发行序幕，预计提前下达的1.46万亿元新增专项债额度基本能在一季度发行完毕。开年以来财政政策不断精准发力，随着资金加速到位，一季度基建投资有望回升，助力稳定宏观经济大盘。2.12月份食品价格回落带动CPI同比涨幅收窄，保供稳价政策效果持续显现，PPI同比涨幅也有所回落。PPI与CPI之间的剪刀差有所收窄但仍处于高位，经济结构性矛盾仍存，中下游行业的利润空间仍在很大程度上受到影响。中长期来看，猪肉价格仍有上行空间，预计下一阶段CPI将呈现温和上行态势；全球大宗商品价格仍处于高位，美国CPI与PPI持续爆表，未来输入型通胀压力仍高，预计PPI将在保供稳价政策的作用下逐级回落，但仍将在一段时间内处于相对高位。3.作为经济运行的领先指标，12月份金融数据虽有改善但仍低于市场预期。12月份社融同比多增，延续改善势头，主要受政府债券的拉动，但信贷结构依旧不佳，居民信贷与企业中长期贷款同比走弱，反映房地产市场预期转弱，实体经济信贷需求依旧不强。海外方面，美联储立场进一步转鹰，鲍威尔本周表示将在今年晚些时候缩减资产负债表，且此次缩表将会比上次更早更快，美股集体收跌，全球风险偏好进一步走弱。A股盘面上，当前经济下行压力仍有待缓解，经济面对A股无明显利多支持，主要关注政策面走向。不过短期市场情绪转弱，前期支撑市场企稳的低估值防御板块转而下跌，新能源板块因受到政策利好支持跌势暂止。整体来看市场依然缺乏较为有力的主线，或仍需等待相关经济数据的指引，上证指数接连跌破60日线与半年线，现在年线附近寻找支撑。三、结论与操作建议综上所述，虽然当前“稳增长”政策在持续发力，但见效仍需时间，经济结构性矛盾仍存，实体经济信贷需求未见回升，经济面与政策面的博弈仍在持续。A股市场风险偏好走弱，市场缺乏较为有力的主线引领，市场或仍在等待相关经济数据的指引。指数技术指标偏弱，上证指数持续位于多空线以下，短期均线系统向下形成压力，当前正在年线附近寻找支撑，建议关注年线支撑力度。短期A股市场投资风险较高，市场震荡寻底，建议暂时观望。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-3-发现价值创造价值市场数据追踪一、指数估值与资金流动图1：指数市盈率（倍）图2：指数市盈率分位点（%）图3：北向资金（亿元）图4：融资融券（亿元）来源：同花顺iFinDWind国联期货本周（截至1.13），市场震荡回调，指数估值较上周回落，当前沪深300指数、上证50指数、中证500指数市盈率分别为13.66、11.2、19.71，分位点分别为74.8%、78.13%、3.71%。从资金流动来看，本周（截至1.13），北向资金流入流出互现，合计净流入71.63亿元；两融余额方面，融资融券余额均波动回落。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-4-发现价值创造价值二、货币市场动态图5：市场利率（%）图6：货币投放与回笼（亿元）来源：同花顺iFinDWind国联期货本周（截至1.14），公开市场共有400亿元逆回购到期，央行共进行了400亿元逆回购操作，因此本周公开市场实现零投放零回笼。资金面方面，随着缴税以及年前取现高峰临近，资金面逐渐趋紧，隔夜与7天期利率均有明显回升，下周公开市场将有5000亿元MLF到期，关注央行续作情况以及是否会调降利率。三、成交持仓动态图7：主力合约持仓量（手）图8：主力合约成交量（手）来源：同花顺iFinDWind国联期货本周（截至1.13），三大主力合约持仓量均有所回落，成交量小幅波动、略有抬升。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-5-发现价值创造价值四、期指价差图9：IF基差（点）图10：IH基差（点）图11：IC基差（点）图12：IF跨期价差（点）图13：IH跨期价差（点）图14：IC跨期价差（点）来源：同花顺iFinDWind国联期货本周（截至1.13），三大主力合约基差均呈收敛态势；跨期价差方面，IF、IH合约维持远期升水格局，升水幅度小幅波动，IC合约维持远期贴水格局，贴水幅度收窄。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-6-发现价值创造价值股指期权：建议暂时观望主要逻辑：当前市场走势不明，近月期权仅剩一周到期，短期隐含波动率亦有放大趋向，建议投资者可暂时观望。一、成交持仓情况图1：各品种期权日持仓量图2：沪深300指数期权持仓量行权价分布图3：沪300ETF期权持仓量行权价分布图4：50ETF期权持仓量行权价分布图5：各品种期权成交量PCR（%）图6：各品种期权持仓量PCR（%）来源：Wind国联期货 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-7-发现价值创造价值本周各期权成交持仓均出现一定回升，当前沪深300指数期权总持仓在22.3万张左右，上50ETF期权总持仓在355万左右。从持仓PCR值上看，本周整体表现为低位震荡走势，震荡区间在67%至71%之间，主力机构情绪整体较为谨慎。从持仓分布上看，主力IO2201系列看涨期权其上方行权价为5000点和5100点处持仓依旧极高，该价位附近短期压力极大。与此同时，深度实值看跌期权本周减仓相对明显，表明随着市场的不断回落，投资者情绪越发谨慎。二、波动率水平表1：沪深300指数历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值1月平值隐含波动率（5个交易日）5日3.98%9.29%15.36%26.52%38.43%17.06%17.5%30日10.46%12.24%16.73%25.48%29.09%14.72%60日12.09%12.44%18.47%24.13%25.49%12.67%90日12.81%14.68%18.16%22.41%22.84%13.18%120日15.80%16.23%19.54%21.00%21.31%15.97%表2：华泰柏瑞300ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值1月平值隐含波动率（8个交易日）5日3.69%8.75%14.68%26.83%38.91%17.14%17.3%30日10.02%11.73%16.44%25.61%29.82%14.01%60日11.57%11.85%18.23%24.46%25.84%12.10%90日12.22%14.11%17.92%22.65%23.15%12.64%120日15.30%15.73%19.59%21.20%21.58%15.48%表3：嘉实300ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值1月平值隐含波动率（8个交易日）5日3.94%9.31%14.85%25.73%38.22%15.99%17.1%30日9.96%11.84%16.42%24.70%28.33%14.23%60日11.65%12.39%17.86%23.43%24.93%12.20%90日12.71%14.18%17.61%21.86%22.43%13.06%120日15.28%15.58%19.26%20.56%20.89%15.46% 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-8-发现价值创造价值表4：上证50ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值1月平值隐含波动率（8个交易日）5日4.10%9.09%16.18%29.04%37.57%15.74%18.5%30日12.34%13.48%18.16%24.53%27.27%13.99%60日12.82%14.50%19.43%22.62%24.27%13.27%90日14.31%16.71%19.60%21.59%22.51%14.58%120日17.20%17.91%19.40%20.78%21.32%17.35%图7：各品种期权主力平值隐含波动率走势图8：各品种期权隐含波动率折溢价图9：各品种期权平值看涨看跌隐含波动率价差来源：Wind国联期货从波动率上看，随着市场的震荡走低，本周隐含波动率有小幅的回升，当前平值看涨和看跌期权隐波均值在17.5%左右，与30日历史波动率相比溢价2.8个百分点左右，溢价水平处相对合理水平。从隐波大小上看，当前隐波依旧处历史偏低水平，在季节性特征下预计后期隐波仍将易涨难跌。从隐含波动率与标的价格走势关系上看，在近期几个交易日市场的回落过程中，隐含波动率亦随之出现震荡回升的趋势，尽管幅度不大，但我们依旧需对此保持一定警惕。因从历史上看，当市场下 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-9-发现价值创造价值行而波动率随之逐步放大时，后期走势往往并不乐观。时间上，沪深300指数期权1月合约剩余10个交易日，后期时间价值衰减将逐步加快。三、曲面结构图10：沪深300股指期权隐含波动率微笑（1月）图11：沪300ETF期权隐含波动率微笑（1月）图12：深300ETF期权隐含波动率微笑（1月）图13：上证50ETF期权隐含波动率微笑（1月）图14：各品种期权隐含波动率期限结构来源：Wind国联期货 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-10-发现价值创造价值各期权合约看涨期权隐含波动率呈现略微的“微笑结构”，沪深300指数看跌期权隐含波动率曲线则由上周的“左高右低”的倾斜结构转向了当前的微笑结构，表明利用深度实值看跌期权进行做多的投资者动能有明显减弱，市场情绪相对谨慎。期限结构上看，隐含波动率呈现明显的“近低远高”特征，中期市场存波动放大预期。四、套利分析图15：各品种期货/期权平值合约合成升贴水来源：Wind国联期货目前沪深300股指期权1月合约合成标的呈现略微升水形态，其中截至周五收盘合成标的升水0.63点，IF2201合约则贴水3.13个点，两者间无明显套利机会。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-11-发现价值创造价值国联期货金融衍生品研究团队免责声明本报告中信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述期货操作的依据。由于报告在撰写时融入了研究员个人的观点和见解以及分析方法，如与国联期货发布的