中游业绩超预期，智能化加速，22年仍是高景气度王者赛道

子行业核心周观点 整车：1-2月是淡季，终端数据受节假日等干扰较大，终端销量的关键观测月是3、4月。电动车已经进入C端自发需求驱动，近期市场担忧的补贴退坡以及双碳政策对终端影响并不大；目前全球电动化主力市场还是中美欧，但日韩等市场渗透率也在加速提升，建议关注非中美欧市场销量是否超预期；我们认为，未来整车无论是集中度还是产业链利润分配，都将比现有格局好。整车的投资机会：中期看车型周期、长期关注智能化研发和数据能力强的公司。 零部件：台积电公布22年CAPEX规划和下游需求展望，HPC、汽车半导体景气度高于市场预期。智能化是主机厂打造产品差异化的重要抓手。22年开始，智能化各细分赛道渗透率有望加速增长。重点关注渗透率和国产化率边际变化较大的方向。1）渗透率提升方向：智能底盘（空气悬挂、线控制动、CDC减震等）、热管理热泵、一体化铸件、车载HEPA等；2）国产化率提升方向：控制器、微电机、音响、轮胎、IGBT等。 电池：近期产业链公司陆续发布业绩预告，正极等环节4Q21业绩环比大幅增长，板块性超市场预期。我们认为，4Q21是中游业绩开始兑现的节点，1Q22上游锂等资源品都开始逐步兑现业绩。关注产业链价格传导导致的利润分配变化；根据近期草根调研，与21年12月相比，22年1月行业排产继续环比提升约5%，淡季不淡。我们判断，高能耗环节的产能约束作用仍然较强；板块近期回调至22年PE30X附近，开始进入强配臵价值区间。重点关注强全球竞争力的环节如电池、隔膜、正极、结构件等，国产化率提升的炭黑、铝塑膜等辅料领域，供需紧平衡的负极、PVDF等。 本周重要行业事件 1）璞泰来发布2021年业绩预告；2）贝特瑞发布2021年业绩预告；3）由郑州市牵头的河南示范城市群及张家口市牵头的河北示范城市群近期获批； 4）乘联会公布21年12月及全年乘用车销量；5）国内头部动力电池企业22年预计涨价约15~20%，二线企业预计涨价约5~15%；6）中鼎股份发布公告：公司成为国内某头部新能源品牌主机厂两个新平台项目底盘轻量化总成产品的批量供应商；7）恩捷股份发布公告：公司与海外某大型车企签订合同；常州金坛红创包装项目已完成工商登记注册手续。 子行业推荐组合 详见后页正文。 风险提示： 电动车销量不及预期；产业链价格竞争激烈程度超预期；政策变动风险。 一、本周行业重要事件与点评 1、事件：璞泰来发布业绩预告，预计21年归母净利润17-18亿，21Q4归母净利润4.7-5.7亿，扣非归母16-17亿，21Q4扣非归母4.4-5.4亿。以中值计算，Q4扣非归母环比Q3（+5%~+27%）。 点评： 负极：受益一体化布局，负极Q4盈利好于预期。我们预计21Q4负极出货量环比持平，约为2.4万吨，石墨化产出约1.7万吨(自供率70%)，对应单吨盈利（含石墨化）约1.35万/吨，对应负极业务利润3.25亿，我们预计22年Q1价格传导有望进一步得到兑现。2）隔膜涂覆及设备：预计Q4隔膜业务净利润约1.3亿，环比提升10%~20%。3）设备及其他0.3亿。净利润合计约4.85亿。 我们预计22年：1）负极：行业层面石墨化价格维持高位，针状焦小幅波动，石油焦价格有望下行。公司出货有望达17万吨（石墨化自供有望达12万吨，自供率70%），平均单吨盈利1.25万，对应净利润21亿。2）涂覆隔膜：产能40亿平，出货量有望达32亿平，对应净利润约6亿。3）设备1.5亿。 合计22年净利润28.5亿。 投资建议：公司是高端负极龙头，涂覆隔膜高速增长。我们预计内蒙二期5万吨石墨化有望22Q1释放，四川一体化项目有望22Q4贡献部分增量，22年涂覆隔膜出货量高弹性。继续推荐。 2、事件：贝特瑞发布公告，2021年预计归母净利润13.50-15.50亿，同比增长173.00%-213.44%。Q4归母2.6-4.6亿，以扣非口径计算，环比-15%~+50%，中值3.7亿，环比+17.6%。 正负极销量双高增： 1）正极：我们预计Q4出货0.6万吨（其中811约5400吨，NCA约600吨），环比Q2（0.5万吨）+20%，对应净利润0.8亿，单吨净利1.3万，环比单吨盈利+0.1万/吨。 2）负极：我们预计出货5.6万吨(含硅基负极)，环比Q3+23%，估算平均单吨净利润5000元左右，净利润2.8亿。由于公司石墨化自供率较低，石墨化价格上涨对公司盈利产生较大影响，21Q3石墨化均价约为2.35万/吨，21Q4均价约为2.5万/吨，外协单吨成本上涨约0.15万/吨。我们认为，海外市场一般在元旦后重新议价，单吨净利有望一定程度恢复。 一体化&新工艺降本&产品迭代领先，公司具备强竞争力。1）原材料：针状焦与国内龙头京阳、大益达成合作。2）石墨化：一体化布局加码，连续式石墨化工艺领先。3）产品力：硅基负极产品领跑行业。我们认为公司短期受限于石墨化紧缺单吨盈利&出货有所承压，公司具备长期强竞争力。 投资建议：公司正负极双高增，硅基负极行业领先，低能耗的连续式石墨化工艺有望构筑成本和扩产审批优势，22H2-23H1有望大批量生产。预计公司22年出货石墨负极24万吨(其中人造石墨约17万吨)+硅碳负极6000吨，高镍3万吨。 3、事件：据上海证券报消息称：关于第二批燃料电池示范城市群评审工作已结束，由郑州市牵头的河南示范城市群及张家口市牵头的河北示范城市群近期获批，标志着“3+2”燃料电池示范城市群布局即将形成。 点评：2021年河南、河北已相继发布各自的燃料电池产业发展规划，预计到2025年分别累计推广氢燃料电池车10000台，累计建成加氢站100座。 入围示范城市群意味着将会拿到最高18.7亿的国家补贴，这将是两省“万辆、百座”规划的有力保证，也意味着全国十四五期间燃料电池汽车累计推广数量或远超10万辆，加氢站建设数量或破千。 投资建议：我们认为氢能和燃料电池制造是目前的两条主线，建议关注九丰能源、美锦能源、亿华通、雄韬股份； 4、事件：1月11日，乘联会公布21年12月及全年乘用车销量。12月新能源车批/零售分别为50.5/ 47.5万，同比劲增138.9%/ 128.8%；渗透率也均超20%，分别达21.3%/ 22.6%。1-12月批零售累计销量达331.2/ 298.9万辆，同比增长181.0 %/ 169.1%，渗透率攀升至15.7%/ 14.8%，符合之前预测。 目前市场担忧政策扰动，但新能源车已进入C端需求自发驱动，补贴退坡以及双碳政策对终端影响并不大。1、2月是传统淡季，终端数据受到假节日等干扰较大，而目前从终端草根调研反馈看，大概率淡季不淡，特斯拉、比亚迪等爆款车型的销量目前依旧取决于产能而非需求。1Q21国内电动车销量51万台，我们预计1Q22 YOY+100%以上。 环比趋势看，预计22年终端销量增长曲线会类似21年。关键观测月份依旧是3、4月。预计3、4月份新能源车渗透率有望再次超21年12月20%渗透率。另外，随着今年头部产能扩产，爆款车型的不断推出和放量，22年新能源车市场有望继续J型增长，维持22年国内新能源乘用车销量550万台以上预测。 放眼全球，电动化趋势愈发明显。1Q21年全球新能源乘用车销量105万，预计21年全年销量超620万。谨慎预测1Q2022将超170万；全年销量预计超1000万，中国占比超55%。建议关注中美欧及21年渗透率提升显著的日韩市场。 投资建议（1）整车：未来整车无论是集中度还是产业链利润分配，都将比现有格局要好。从车型周期角度看，我们建议关注引领经济性市场电动化的比亚迪、长城等，长期关注智能化研发和数据能力强的公司。 （2）零部件：重点关注渗透率提升：底盘智能化（中鼎股份、伯特利等）、热泵（三花智控、盾安环境等）、底盘轻量化（拓普集团等）、一体化铸件（文灿股份等）、高压连接器（合兴股份）、天幕玻璃（福耀玻璃）、燃料电池（九丰能源、亿华通）等；国产化率提升：控制器（德赛西威、科博达等）、微电机（恒帅股份）、音响（上声电子）、轮胎、内外饰、车灯等。 （3）电池：持续关注全球竞争力强的标的宁德时代、恩捷股份、华友钴业、中伟股份、贝特瑞、容百科技、璞泰来、科达利、天赐材料、中核钛白、壹石通、德方纳米等；关注国产化率提升的炭黑（黑猫股份）、铝塑膜等领域； 供需紧平衡角度，关注负极、PVDF（东阳光、联创股份等）等。 5、事件：据我们跟踪，国内头部动力电池企业22年预计涨价约15~20%，二线企业预计涨价约5~15%，相较前期跟踪数据略有上行，目前部分车企已处谈判末期，有望陆续开始执行新签采购单价。 涨价原因： （1）优质动力电池产能紧缺：22年新能源汽车销量高增长有望延续，各主流车企优质车型频出，锁定上游优质产能需求旺盛，部分车企出现电池供应紧张局面，电池企业话语权有所增强。 （2）上游涨价迅猛，电池企业价格传导需求旺盛：相较去年年初，主要原材料如碳酸锂、磷酸铁锂、电解液、三元NCM811等价格分别上涨486%、228%、176%、62%，涨幅显著。 涨价影响： （1）电池环节—盈利有望触底回升：去年，上游原材料价格显著上升，中游电池环节价格传导不畅，导致盈利普遍承压。今年，头部电池企业预估涨价15~20%，部分采用与锂、镍、钴等金属联动定价，有望将上游涨价绝大部分（70%+）顺利传递至下游车企，盈利有望触底回升，回升幅度与企业产业链布局、规模效应、话语权等密切相关。 （2）整车环节—电池供应多元化布局有望加速：由于电池涨价，叠加优质产能紧缺，下游车企为保证供应链安全和降低成本，电池供应多元化布局有望加速。 投资建议：建议关注原材料保供、成本控制、价格传导能力强的龙头企业如宁德时代，以及关注受益于车企对动力电池的多元布局，凭借技术进步分散部分头部企业份额，凭借原材料保供能力抢占部分长尾企业份额的优质二线企业，如亿纬锂能、国轩高科、欣旺达等。 6、事件：中鼎股份发布公告：公司成为国内某头部新能源品牌主机厂两个新平台项目底盘轻量化总成产品的批量供应商。本次项目生命周期为5年，生命周期总金额约为7.67亿元。 公司近期所获订单：1）广汽埃安：锻铝控制臂，单车价值约900元；2）理想：空气供给单元，单车价值1700元；3）理想X02、03：底盘轻量化系统总成产品，单车价值约800元。 轻量化：公司控股公司望锦是国内稀缺的球头铰链总成供应商，球头铰链是底盘系统最核心的部件，技术壁垒高，国产化率极低。公司已开拓广汽、比亚迪等主机厂客户，现不断突破新能源客户，未来推动业务持续向上。 空悬：标配化趋势逐步明朗，渗透率正处于大幅提升阶段。智能化浪潮中，空悬作为底盘智能化的核心部件，标配化趋势逐渐明朗。按目前装配情况，30+万价格的车型基本逐步标配，对应渗透率约15%。未来随核心部件成本下探，渗透率有望达30%以上，对应全球年配套量3000万台。公司AMK国产化落地顺利，成本有望下降20%以上，进一步增强公司产品竞争力。 按照目前订单情况，公司占市场份额60%以上。 收购普利司通，未来可能品类扩张到空气弹簧，核心部件单车价值量将达到5000元。空气悬挂四大部件空气泵+cdc+空气弹簧+ecu，单车价值量分别为2000、3000、3000、1500元。普利司通是全球轮胎和减震器龙头，助力公司扩张空气弹簧。 投资建议：公司传统非轮橡胶单车价值量2000元左右，智能底盘业务单车价值量10000元，单车价值量市场空间翻5倍。我们预计22年开始，空悬将迎来渗透率快速提升阶段，随着公司定点落地，业绩将在未来几年迎来爆发，持续推荐。 7、事件：恩捷股份发布公告：1）公司与海外某大型车企签订合同，22-24年向其供应不超过16.5亿平，25年起供应数量不超过9亿平/年；2）常州金坛红创包装项目公司已完成工商登记注册手续。 点评： 1）湿法隔膜： 量：我们预计，公司22年向海外大客户供应0.8-1.2亿平（主要供其美国工厂，今年产能预计达10GWh），23-24年分