请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022年01月10日 德赛西威（002920.SZ） 2021年业绩预告超预期，再次验证汽车智能化产业高景气度 事件：2022年1月10日晚，公司发布2021年业绩预告，预计实现归母净利润8.0~8.5亿元，YoY 54.40%~64.05%，实现扣非后归母净利润7.85~8.35亿元，YoY 69.88%~80.70%。业绩预告超市场预期。 芯片相对紧缺背景下考验供应链管理能力。根据我国乘联会的数据，2021年11月，我国乘用车市场零售量为181.6万辆，环比增长6%，同比下滑12.7%，预计2021年12月这一数据为235万辆，同比下滑12.1%，环比增长33.6%，总的来看，困扰汽车市场的“缺芯”正逐步改善，本次业绩预告的超预期显示了公司强大的供应链管理能力。 汽车智能化产业趋势明确，公司深耕英伟达生态，高价值量IPU系列域控制器加速公司成长。汽车智能化推动汽车电子电气构架变革，从分布式走向集中式，域控制器为当前汽车智能化产业的关键核心。L4级别的自动驾驶要求400TOPS以上的算力，高算力、低功耗的自动驾驶SoC芯片将成为域控制器的核心。我们预计我国ADAS域控制器市场规模预计2025年有望超过700亿元，CAGR超过55%，市场前景乐观。以特斯拉、“蔚小理“为代表的新势力正加速推动汽车智能化浪潮的到来。公司与英伟达开展深度合作，有望率先受益于智能驾驶渗透率快速提升的产业红利，基于英伟达芯片的高端智能驾驶域控制器领域，德赛西威量产时间领先全球；同时，IPU04域控制器算力极高且具有价格优势。我们认为，未来L3+智能驾驶渗透率的提升将持续推动公司的加速成长。 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。我 们 预 测 公 司2021~2023年实现收入92.25/126.39/161.84亿元，实现归母净利润8.18/12.04/16.02亿元，给予2025年市值空间有望达到1,530~2,475亿元，维持“买入”评级。 风险提示：汽车智能化渗透率提升速度低于预期；经济下行；供应链管理风险；关键假设可能存在误差的风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5,337 6,799 9,225 12,639 16,184 增长率yoy（%） -1.3 27.4 35.7 37.0 28.0 归母净利润（百万元） 292 518 818 1,204 1,602 增长率yoy（%） -29.8 77.4 57.8 47.3 33.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.53 0.94 1.49 2.19 2.91 净资产收益率（%） 6.9 11.2 15.4 18.9 20.4 P/E（倍） 208.6 117.6 74.5 50.6 38.0 P/B（倍） 14.45 13.13 11.51 9.57 7.78 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年1月10日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 软件开发 1月10日收盘价(元) 139.70 总市值(百万元) 77,571.78 总股本(百万股) 555.27 其中自由流通股(%) 99.02 30日日均成交量(百万股) 5.55 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 杨烨 执业证书编号：S0680519060002 邮箱：yangye@gszq.com 相关研究 1、《德赛西威（002920.SZ）：智能驾驶景气加速，Tier1小巨人迎产品、客户、ARPU三击》2021-11-14 2022年01月10日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 4769 5609 7169 8898 10431 营业收入 5337 6799 9225 12639 16184 现金 348 611 1490 2042 2889 营业成本 4123 5209 6995 9527 12152 应收票据及应收账款 1509 2002 2191 2865 3020 营业税金及附加 22 25 34 46 59 其他应收款 9 12 16 22 27 营业费用 192 210 277 379 486 预付账款 14 18 25 34 42 管理费用 154 189 249 329 421 存货 897 1101 1582 2072 2589 研发费用 637 701 895 1213 1537 其他流动资产 1993 1865 1865 1865 1865 财务费用 2 -31 -33 -52 -95 非流动资产 1579 1941 2177 2529 2855 资产减值损失 -50 -40 37 51 65 长期投资 33 142 243 343 444 其他收益 64 115 145 150 160 固定资产 544 494 743 1030 1275 公允价值变动收益 3 33 0 30 30 无形资产 223 318 314 298 278 投资净收益 66 -9 -8 12 32 其他非流动资产 778 988 878 858 857 资产处置收益 -0 0 -0 -0 -0 资产总计 6348 7550 9346 11427 13286 营业利润 253 536 908 1338 1780 流动负债 1751 2561 3704 4710 5101 营业外收入 3 4 3 3 3 短期借款 0 0 522 301 0 营业外支出 1 6 3 3 4 应付票据及应付账款 1433 2005 2611 3676 4344 利润总额 255 534 909 1338 1780 其他流动负债 318 556 571 733 757 所得税 -37 16 91 134 178 非流动负债 378 346 346 346 346 净利润 292 518 818 1204 1602 长期借款 3 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 376 346 346 346 346 归属母公司净利润 292 518 818 1204 1602 负债合计 2130 2907 4050 5056 5447 EBITDA 455 754 1089 1510 1979 少数股东权益 3 3 3 3 3 EPS（元/股） 0.53 0.94 1.49 2.19 2.91 股本 550 550 550 550 550 资本公积 2070 2070 2070 2070 2070 主要财务比率 留存收益 1551 1959 2516 3337 4429 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 4216 4640 5293 6368 7836 成长能力 负债和股东权益 6348 7550 9346 11427 13286 营业收入（%） -1.3 27.4 35.7 37.0 28.0 营业利润（%） -40.2 112.0 69.6 47.2 33.1 归属母公司净利润（%） -29.8 77.4 57.8 47.3 33.0 获利能力 毛利率（%） 22.7 23.4 24.2 24.6 24.9 现金流量表（百万元） 净利率（%） 5.5 7.6 8.9 9.5 9.9 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE（%） 6.9 11.2 15.4 18.9 20.4 经营活动现金流 399 439 932 1359 1716 ROIC（%） 6.6 10.7 13.7 17.6 19.6 净利润 292 518 818 1204 1602 偿债能力 折旧摊销 210 238 196 200 264 资产负债率（%） 33.5 38.5 43.3 44.2 41.0 财务费用 2 -31 -33 -52 -95 净负债比率（%） -7.1 -12.3 -17.6 -26.7 -36.4 投资损失 -66 9 8 -12 -32 流动比率 2.7 2.2 1.9 1.9 2.0 营运资金变动 -84 -391 -58 48 7 速动比率 1.1 1.4 1.3 1.3 1.4 其他经营现金流 46 96 0 -30 -30 营运能力 投资活动现金流 -230 -67 -440 -510 -528 总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.2 1.3 资本支出 395 432 135 251 225 应收账款周转率 3.2 3.9 4.4 5.0 5.5 长期投资 -92 -117 -101 -101 -101 应付账款周转率 3.2 3.0 3.0 3.0 3.0 其他投资现金流 73 247 -406 -359 -403 每股指标（元） 筹资活动现金流 -118 -114 -135 -77 -40 每股收益（最新摊薄） 0.53 0.94 1.49 2.19 2.91 短期借款 0 -0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.73 0.80 1.69 2.47 3.12 长期借款 3 -2 -0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 7.66 8.44 9.62 11.58 14.25 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -0 0 0 0 0 P/E 208.6 117.6 74.5 50.6 38.0 其他筹资现金流 -121 -111 -135 -77 -40 P/B 14.5 13.1 11.5 9.6 7.8 现金净增加额 48 268 357 772 1149 EV/EBITDA 133.1 78.7 54.1 38.5 28.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年1月10日收盘价 2022年01月10日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自