C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t. 2019年01月18日 廖晨凯 C0069@capital.com.tw 目标价(元) 19.95 公司基本资讯 产业别 银行 A股价(2019/1/17) 15.35 上证指数(2019/1/17) 2559.64 股价12个月高/低 19.16/13.73 总发行股数(百万) 20774.19 A股数(百万) 19052.34 A市值(亿元) 2924.53 主要股东 福建省财政厅(18.78%) 每股净值(元) 21.19 股价/账面净值 0.72 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -1.98 -3.70 -12.74 产品组合 净利息收入 61.4% 非利息净收入 38.6% 机构投资者占流通A股比例 基金 4.1% 一般法人 31.2% 股价相对大盘走势 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2018-01-172018-02-022018-02-272018-03-152018-04-022018-04-202018-05-102018-05-282018-06-132018-07-022018-07-182018-08-032018-08-212018-09-062018-09-252018-10-182018-11-052018-11-212018-12-072018-12-252019-01-14兴业银行上证指数 兴业银行(601166.SH) Buy买入 业绩快报点评:收入端依旧较快增长，资产质量改善 结论与建议： 兴业银行发布2018年业绩预告，2018年全年实现营收1583亿，YOY增13.1%，实现净利606亿，YOY增5.9%。营收端整体实现较快增长，净利端受相关费用增加影响增速有些下降。资产质量方面，整体改善。公司目前优先股发行已获证监会核准，发行后将进一步提升公司资本充足率。结合近期的调研，我们对公司今年业绩相对乐观。公司目前估值较低，“商行+投行”经营特色鲜明，我们给与“买入”的投资建议。  收入端较快增长：兴业银行预计2018年全年实现营收1583亿，YOY增13.1%，实现净利606亿，YOY增5.9%，其中4Q净利100亿，YOY略有下降。鉴于营收端增长稳健，预计公司利息净收入、手续费净收入、投资净收益等表现较好，不过净利端表现较弱，预计为相关费用提升拖累。  资产质量改善，拨备或进一步夯实：从资产质量方面来看，4Q2018不良率1.57%，同比下降0.02pct。2018年1Q 、2Q、3Q不良率分别为1.58%、1.59%、1.61%，4Q不良率环比下降0.04pct，预计公司加大了不良的处置。在4Q费用提升的假设背景下，我们预计公司很可能加大了拨备计提，夯实了风险防御能力。  发行优先股已获证券会核准，资本充足率将提升：公司非公开发行300亿元优先股已获证监会核准，用于补充公司其他一级资本，此次优先股发行后预计将提升公司一资本充足率0.6个百分点。  对于今年的展望：结合我们近期对兴业银行的调研，对于兴业银行今年的情况，我们有几个基本判断：1、加大贷款将是主要趋势，不管是从政策面上支持还是公司自身资产结构调整方面考量；2、净息差预计稳中有升：源于公司负债端中更市场化的同业负债占比较高，在央行降准的背景下，银行间资金水平较为充裕，将减轻公司负债端成本；3、资产质量整体稳健：公司在准入、存续期管理方面做好，且通过投行化模式提升特殊资产处置效率。  盈利预测与投资建议：我们预计公司2018、2019、2020年分别实现净利606亿、658亿，729亿，对应PE5.3X、4.9X、4.4X，对应PB0.72X、0.65X、0.58X，公司目前估值较低，“投行+商行”经营模式特色鲜明，带来不错的非息收入增长速度，已具备相对竞争优势，另外MPA考核背景下同业负债已达标，我们给与“买入”的投资建议。  风险提示：宏观经济超预期下行 年度截止12月31日 2016 2017 2018E 2019E 2020E 纯利 (Net profit) RMB百万元 53,850 57,200 60,593 65,829 72,853 同比增减 ％ 7.3% 6.2% 5.9% 8.6% 10.7% 每股盈余 (EPS) RMB元 2.77 2.74 2.90 3.15 3.49 市盈率(P/E) X 5.5 5.6 5.3 4.9 4.4 每股净资产 (BVPS) RMB元 17.02 18.82 21.19 23.60 26.34 市净率(P/B) X 0.90 0.82 0.72 0.65 0.58 股利 (DPS) RMB元 0.61 0.65 0.69 0.70 0.71 股息率 (Yield) ％ 3.95% 4.03% 4.50% 4.56% 4.63% C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2019年1月21日 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 图：SHIBOR利率处于低位（%） 图：非息收入快速增长（%） 2.002.503.003.504.004.505.002018-01-022018-01-172018-02-012018-02-222018-03-082018-03-232018-04-102018-04-252018-05-112018-05-282018-06-122018-06-282018-07-132018-07-302018-08-142018-08-292018-09-132018-09-292018-10-192018-11-052018-11-202018-12-052018-12-202019-01-07SHIBOR：1个月 -20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%20142015201620173Q2018营收YOY非息收入YOY 资料来源：Choice，群益证券整理 资料来源：公司公告，群益证券整理 图：不良率（%） 图：兴业银行PBband 1.401.451.501.551.601.651.702015201620172018不良率 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002014-01-202014-04-042014-06-182014-08-262014-11-112015-01-212015-04-082015-06-172015-08-262015-11-122016-01-212016-04-072016-06-202016-08-262016-11-142017-01-232017-04-112017-06-222017-08-302017-11-142018-01-232018-04-112018-06-222018-08-302018-11-15收盘价(左轴，RMB元）1.5x1.4x1.2x0.9x0.7x 资料来源：公司公告，群益证券整理 资料来源：Choice，群益证券整理 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2019年1月21日 附一：合幷损益表 百万元 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入净额 157,060 139,975 158,258 179,576 199,147 利息净收入 112,319 88,451 95,268 110,437 124,838 手续费及佣金净收入 36,552 38,739 43,500 48,392 53,231 营业支出 93,678 75,162 89,391 102,317 107,296 业务及管理费 36,401 38,130 42,283 44,894 49,787 资产减值损失 51,276 35,507 45,121 55,094 54,980 营业利润 63,382 64,813 68,867 77,259 91,852 净利润 53,850 57,200 60,593 65,829 72,853 附二：合幷资产负债表 百万元 2016 2017 2018E 2019E 2020E 发放贷款及垫款 2,007,366 2,348,831 2,846,518 3,330,024 3,895,657 证券投资 2,937,479 2,755,086 2,584,894 2,840,168 3,091,610 现金及存放中央银行款项 457,654 466,403 458,763 521,163 590,177 存放同业和其它金融机构款项 56,206 77,559 80,087 90,981 103,028 拆出资金 16,851 31,178 82,189 93,368 105,732 买入返售金融资产 27,937 93,119 3,971 4,511 5,108 生息资产总计 5,503,493 5,772,176 6,056,421 6,880,214 7,791,313 资产总计 6,085,895 6,416,842 6,732,833 7,648,631 8,661,487 吸收存款 2,694,751 3,086,893 3,469,215 3,904,632 4,394,698 向中央银行借款 198,000 245,000 309,094 350,360 397,155 同业和其它金融机构存放款项 1,721,008 1,446,059 1,266,407 1,435,479 1,627,205 拆入资金 130,004 187,929 205,112 232,495 263,548 应付债券 713,966 662,958 708,078 830,352 972,703 卖出回购资产 167,477 229,794 160,639 182,085 206,405 付息负债总计 5,625,206 5,858,633 6,118,545 6,935,403 7,861,714 负债总计 5,731,485 5,994,090 6,260,265 7,125,492 8,080,952 股本 19,052 20,774 20,774 20,774 20,774 所有者权益总计 354,410 422,752 472,568 523,139 580,534 负债与所有者权益总计 6,085,895 6,416,842 6,732,833 7,648,631 8,661,487 附三：合幷现金流量表 百万元 2016