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财报点评:扣非净利润亏损收窄,规模效应渐显

沪硅产业,6881262022-01-14胡剑、胡慧国信证券从未输过
财报点评:扣非净利润亏损收窄,规模效应渐显

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 沪硅产业-U(688126) 增持 财报点评 (维持评级) IT硬件与设备 2022年01月14日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 2,480/1,087 总市值/流通(百万元) 65,132/28,557 上证综指/深圳成指 3,555/14,138 12个月最高/最低(元) 39.50/21.30 相关研究报告: 《沪硅产业-U-688126-2021年半年报点评:半导体硅片龙头,显现加速增长》 ——2021-08-30 《沪硅产业-U-688126-2020年报:半导体硅片龙头,国产替代加速》 ——2021-04-28 证券分析师:胡剑 电话: 02160893306 E-MAIL: hujian1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980521080001 证券分析师:胡慧 电话: 021-60871321 E-MAIL: huhui2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980521080002 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。 财报点评 扣非净利润亏损收窄,规模效应渐显  2021年归母净利润同比增长,扣非后亏损收窄 公司发布2021年业绩预告,预计2021年实现归母净利润1.37~1.47亿元,同比增长57.42%~68.1%;扣除非经常性损益后亏损1.51~1.25亿元,相比2020年减亏1.30~1.56亿元,同比减亏幅度为46.32%~55.59%。其中Q4单季度归母净利润为3641~4641万元(YoY -59.0%~-47.7%, QoQ 扭亏为盈),扣非净利润为亏损4797-2197万元(YoY 34.7%~70.1%, QoQ -83.4%~16.0%)。收入和利润增长主要是由于2021年半导体市场需求旺盛,以及公司产能的逐步释放。  12英寸硅片产能陆续释放,规模效应将改善盈利能力 公司前三季度收入中12英寸硅片占比约30%,后续将持续增长为主要收入来源。截止2021年6月30日,公司12英寸硅片产能为25万片/月,2021年年底完成装机产能30万片/月,新增产能将在2022年全部释放。随着产线产能爬坡,规模效应将降低每片产品所需承担的固定成本,从而带来毛利率提升,预计满产后毛利率可达20%左右。  国内晶圆厂建设带来新增需求,大幅扩产顺应硅片国产化趋势 根据SEMI的统计,到2024年将有60座12英寸晶圆厂投产,其中中国大陆15座,中国台湾15座;预计从2020年到2024年,全球12英寸总产能增长 48%,这些新增产能将带动硅片需求。为了满足大量的硅片国产化需求,公司继续大幅扩产,拟通过定增募资50亿元,用于新增30万片/月的12英寸高端硅片和40万片/年的12英寸高端SOI硅片,目前该定增方案已获证监会同意。作为12英寸硅片的重要国产供应商,公司已实现国内12英寸客户全覆盖,应用于14nm制程节点的硅片产品也于2020年通过认证,并在2021年获得量产订单。  投资建议:维持“增持”评级 我们预计公司21-23年归母净利润为1.42/1.91/2.39亿元(前值为1.95/2.09/2.37亿元),EPS为0.06/0.08/0.10元,对应22年1月13日股价的PE为458/342/273x,PS为27/18/16x,维持“增持”评级。  风险提示:需求不及预期,产能释放不及预期,客户导入不及预期。 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,493 1,811 2,406 3,569 4,045 (+/-%) 47.7% 21.4% 32.9% 48.3% 13.3% 归母净利润(百万元) -90 87 142 191 239 (+/-%) -902.4% 196.8% 63.5% 33.9% 25.4% 摊薄每股收益(元) -0.05 0.04 0.06 0.08 0.10 EBIT Margin -7.7% -6.7% -0.2% 2.8% 5.6% 净资产收益率(ROE) -1.8% 0.9% 1.5% 2.0% 2.5% 市盈率(PE) -543.3 748.0 457.5 341.6 272.5 EV/EBITDA 268.0 249.3 129.3 87.4 66.0 市净率(PB) 9.63 6.90 6.91 6.92 6.93 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 注:摊薄每股收益按年末总股本计算 0.00.51.01.5J/21M/21M/21J/21S/21N/21J/22上证指数沪硅产业-U 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1:公司营业收入及增速 图2:公司归母净利润及增速 资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3:公司毛利率及净利率 图4:公司主要费率 资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 -10%0%10%20%30%40%50%60%01002003004005006007002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3收入(百万元)YOYQOQ-800%-600%-400%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%(80)(60)(40)(20)0204060801001202020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3归母净利润(百万元)YOYQOQ-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3毛利率净利率0%2%4%6%8%10%12%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3研发费率管理费率销售费率财务费率 mNqPpOsOmMuNrNpPxOoOyQ9PdNaQsQqQnPsQkPrRnMfQpOqM9PmNtOvPnRnOuOsQqM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表:财务预测与估值 资产负债表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 1292 1233 1599 1558 营业收入 1811 2406 3569 4045 应收款项 457 607 900 1020 营业成本 1574 2027 2927 3225 存货净额 555 679 1005 1069 营业税金及附加 6 7 12 13 其他流动资产 148 197 292 330 销售费用 61 72 107 121 流动资产合计 3328 3591 4672 4853 管理费用 162 159 211 217 固定资产 4794 5353 6356 7226 财务费用 77 87 118 158 无形资产及其他 369 354 340 325 投资收益 (1) 6 8 4 投资性房地产 5973 5973 5973 5973 资产减值及公允价值变动 129 25 39 64 长期股权投资 34 (16) (16) (16) 其他收入 59 104 11 (63) 资产总计 14499 15256 17325 18362 营业利润 119 189 252 316 短期借款及交易性金融负债 745 999 2297 2966 营业外净收支 (5) (2) (2) (3) 应付款项 204 249 368 392 利润总额 114 187 250 313 其他流动负债 459 557 820 877 所得税费用 24 39 53 66 流动负债合计 1407 1805 3485 4234 少数股东损益 3 5 6 8 长期借款及应付债券 1616 1616 1616 1616 归属于母公司净利润 87 142 191 239 其他长期负债 1935 2309 2715 3024 长期负债合计 3551 3925 4331 4640 现金流量表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 负债合计 4959 5729 7816 8875 净利润 90 147 197 247 少数股东权益 97 96 96 95 资产减值准备 32 29 14 15 股东权益 9443 9430 9413 9392 折旧摊销 403 552 736 895 负债和股东权益总计 14499 15256 17325 18362 公允价值变动损失 (129) (25) (39) (64) 财务费用 77 87 118 158 关键财务与估值指标 2020 2021E 2022E 2023E 营运资本变动 (2458) 224 88 182 每股收益 0.04 0.06 0.08 0.10 其它 2361 (121) (139) (182) 每股红利 0.04 0.06 0.08 0.10 经营活动现金流 377 892 976 1251 每股净资产 3.81 3.80 3.80 3.79 资本开支 (1178) (1100) (1700) (1700) ROIC -1% 0% 1% 1% 其它投资现金流 (730) 50 0 0 ROE 1% 2% 2% 3% 投资活动现金流 (1908) (1050) (1700) (1700) 毛利率 13% 16% 18% 20% 权益性融资 2300 0 0 0 EBIT Margin -7% 0% 3% 6% 负债净变化 855 0 0 0 EBITDA Margin 16% 23% 23% 28% 支付股利、利息 (95) (155) (208) (260) 收入增长 21% 33% 48% 13% 其它融资现金流 (942) 254 1298 668 净利润增长率 197% 64% 34% 25% 融资活动现金流 2118 99 1091 408 资产负债率 35% 38% 46% 49% 现金净变动 586 (59) 366 (41) 息率 0.1% 0.2% 0.3% 0.4% 货币资金的期初余额 694 1280 1221 15

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