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安全领军生态合作,数据安全产业化加速开启

卫士通,0022682022-01-14刘高畅国盛证券李哈哈
安全领军生态合作,数据安全产业化加速开启

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022年01月14日 卫士通(002268.SZ) 安全领军生态合作,数据安全产业化加速开启 围绕技术、应用、市场等领域,卫士通与安恒信息携手布局千亿数据安全市场。1月13日,卫士通与安恒信息正式签署战略合作协议,未来双方将重点围绕数据安全、信创、商密、车联网、市场品牌等多领域开展深入合作,通过战略合作形式进一步明确目标,携手开拓千亿数据安全蓝海市场机遇。 卫士通作为数据安全唯一国资控股企业,参与国家数据安全顶层规划和多项数据安全国家标准制定,具备符合国家合规思路的领先解决方案。1)电科集团战略聚焦网络安全板块,考虑数据作为新型生产要素,其安全战略地位日益提升,卫士通在数据安全市场具有天然优势;2)公司本身是加密行业领军,目前全力打造数据安全管理方案;整体方案具备底层技术与隐私计算平台服务能力,考虑到产品公信力和监管效力,很难由互联网厂商或民营第三方来搭建,后续围绕重要数据和个人信息保护、数据安全流通等方向,将不断有数据安全产品发布;3)卫士通携手光之树科技,推进数据安全共享流通服务生态体系建设,光之树拥有自主开发的可信数据协作框架,在隐私计算的金融行业实践方面经验,更好支撑卫士通在数据安全合规共享服务体系的整体布局;4)加密技术是数据安全的基础,对于实现共享数据的所有权和使用权分离,确保原始数据的“可用不可见、可用不可取”至关重要,保障数据共享交换过程的可靠、可控和可溯。 安恒信息作为专业的数据安全产品、服务与解决方案提供商,同时在 SECaaS领域具备先发优势。1)公司AiLand安全岛数据共享访问控制系统DAS- SMPCV 3.0是首批通过信通院测评的“区块链辅助的隐私计算产品”,帮助客户激活数据价值,实现原始数据不出本地,交换计算结果,从而让流动的数据成为驱动数字经济发展的新动能。“数据安全岛”提供安全计算沙箱、安全多方计算、区块链、联邦学习等技术,解决数据共享过程中的安全、信任和隐私保护难题;2)安恒在SECaaS领域具备先发优势。参考互联网应用软件、海外经验及订单收费特征,预计在互联网、企业等领域数据安全收费模式为按人数、按流量收费的SAAS模式。安恒信息在云安全市场产业地位领先,一方面,安恒信息与AWS、华为云、阿里云等云服务商的战略合作协同,共同拓展云安全领域的技术、方案创新;另一方面,安恒信息通过天池云、玄武盾为核心的云防护平台,基于云计算和威胁情况的能力,为用户构建统一管理、弹性扩容、按需分配、能力完善的云安全资源池,已承接多朵政务云、行业云安全建设。 产品布局、客群结构及股东背景等特征有望相互赋能,二者在数据安全、信创、商密、车联网、市场品牌等多领域存在重大合作机遇。1)卫士通作为数据安全唯一国资控股企业,在渠道能力及满足监管需求等方面存在优势,安恒信息在部分政府、重要行业客户基础稳固,二者数据安全产品有望形成互补;2)中电科集团高度重视网安业务版图,卫士通作为信创核心受益标的, 2020年全年中标逾20亿,位居市场前列,围绕信创需求,已构建覆盖芯片、模块、整机和系统的全产品体系,安恒信息2021年完成的定增项目同样瞄准信创市场,补齐国产适配产品线以增强竞争力;3)2021年9月,工信部发布《关于车联网身份认证和安全信任试点项目名单的通知》,由卫士通参与的两个车联网商用密码应用示范项目入选工信部试点名单,安恒信息也在车联网安全领域成立专业团队,有望合作开拓车联网新兴领域;4)考虑二者股东背景、客群结构、产品布局等差异,有望在诸多领域形成相互赋能,共同挖掘潜在市场机遇。 维持“买入”评级。我们预计2021/2022/2023年公司营业收入为30.10/38.03/48.05亿元,归母净利润为3.52/5.11/7.65亿元,考虑数据安全市场需求,2021年安全边际市值为600亿,2023、2025年潜在总市值或达1570.89、3195.93亿元,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧风险;政策力度不及预期风险;新领域布局缓慢风险;关键假设误差风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,104 2,384 3,010 3,803 4,805 增长率yoy(%) 8.9 13.3 26.3 26.3 26.4 归母净利润(百万元) 156 161 352 511 765 增长率yoy(%) 29.6 3.6 118.4 44.9 49.8 EPS最新摊薄(元/股) 0.18 0.19 0.42 0.60 0.90 净资产收益率(%) 3.5 3.4 7.0 9.3 12.2 P/E(倍) 244.5 235.9 108.1 74.5 49.8 P/B(倍) 8.4 8.1 7.6 6.9 6.1 资料来源:Wind,国盛证券研究所 注:股价为2022年1月13日收盘价 买入(维持) 股票信息 行业 计算机设备 前次评级 买入 1月13日收盘价(元) 45.00 总市值(百万元) 38,083.26 总股本(百万股) 846.29 其中自由流通股(%) 98.91 30日日均成交量(百万股) 18.48 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号:S0680518090001 邮箱:liugaochang@gszq.com 相关研究 1、《卫士通(002268.SZ):首单金额超预期,千亿数据安全爆发在即》2022-01-12 2、《卫士通(002268.SZ):密码交付高峰已至,数据安全爆发在即》2021-10-29 3、《卫士通(002268.SZ):密码业务维持高景气,数据安全爆发在即》2021-10-13 -32%-16%0%16%32%48%64%80%96%112%128%144%160%176%192%208%224%240%256%272%288%2021-012021-052021-092022-01卫士通沪深300 2022年01月14日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 4090 4547 5223 5713 7947 营业收入 2104 2384 3010 3803 4805 现金 1500 1985 1251 1580 1997 营业成本 1419 1538 1866 2282 2787 应收票据及应收账款 2066 1746 3068 3013 4671 营业税金及附加 13 20 24 28 36 其他应收款 64 75 101 121 160 营业费用 249 274 331 399 481 预付账款 99 56 139 107 204 管理费用 141 158 181 206 240 存货 291 475 454 682 706 研发费用 192 248 271 342 432 其他流动资产 71 209 209 209 209 财务费用 -29 -25 -24 21 44 非流动资产 1867 1934 2380 2897 3514 资产减值损失 -8 -15 0 0 0 长期投资 29 58 88 118 147 其他收益 72 48 0 0 0 固定资产 310 316 664 1027 1427 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 195 274 293 309 316 投资净收益 -3 1 0 0 0 其他非流动资产 1333 1285 1335 1443 1624 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 5957 6480 7603 8610 11461 营业利润 148 166 361 524 785 流动负债 1315 1733 2510 3025 5122 营业外收入 6 1 3 3 3 短期借款 0 0 283 622 2080 营业外支出 2 0 2 2 2 应付票据及应付账款 1082 1231 1576 1855 2336 利润总额 153 167 362 525 786 其他流动负债 232 502 651 548 706 所得税 -6 4 7 10 16 非流动负债 39 30 30 30 30 净利润 159 162 355 514 770 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 3 1 2 3 5 其他非流动负债 39 30 30 30 30 归属母公司净利润 156 161 352 511 765 负债合计 1354 1763 2539 3054 5152 EBITDA 163 179 397 623 970 少数股东权益 52 11 13 16 21 EPS(元) 0.18 0.19 0.42 0.60 0.90 股本 838 838 846 846 846 资本公积 2591 2602 2602 2602 2602 主要财务比率 留存收益 1121 1267 1572 2028 2710 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 4551 4707 5051 5540 6288 成长能力 负债和股东权益 5957 6480 7603 8610 11461 营业收入(%) 8.9 13.3 26.3 26.3 26.4 营业利润(%) 40.3 12.1 117.8 45.1 49.9 归属于母公司净利润(%) 29.6 3.6 118.4 44.9 49.8 获利能力 毛利率(%) 32.5 35.5 38.0 40.0 42.0 现金流量表(百万元) 净利率(%) 7.4 6.8 11.7 13.4 15.9 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 3.5 3.4 7.0 9.3 12.2 经营活动现金流 -98 628 -511 663 -207 ROIC(%) 2.4 2.2 5.9 8.1 9.5 净利润 159 162 355 514 770 偿债能力 折旧摊销 55 72 75 113 156 资产负债率(%) 22.7 27.2 33.4 35.5 45.0 财务费用 -29 -25 -24 21 44 净负债比率(%) -31.7 -41.5 -18.6 -16.7 1.8 投资损失 3 -1 0 0 0 流动比率 3.1 2.6 2.1 1.9 1.6 营运资金变动 -337 358 -916 15 -1177 速动比率 2.8 2.2 1.8 1.6 1.3 其他经营现金流 52 62 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -84 -114 -521 -630 -774 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 0.5 资本支出 84 85 417 487 588 应收账款周转率 1.0 1.3 1.3 1.3 1.3 长期投资 0 -29 -30 -30 -30 应付账款周转率 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 其他投资现金流 0 -58 -134 -172 -215 每股指标(元) 筹资活动现金流 -262 -42 15 -43 -61 每股收益(最新摊薄) 0.18 0.19 0.42 0.60 0.90 短期借款 -250 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.12 0.74 -0.60

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