证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 中孚信息（300659）2019年报点评 强推（维持） 安全保密领军，信创大逻辑加速兑现 目标价：108.3元 当前价：70.0元 事项：  公司发布2019年年报，实现营业收入6.03亿元，同比增长69.32%；归母净利润1.25亿元，同比增长194.34%；扣非归母净利润1.17亿元，同比增长333.22%。每10股转增6股，派现金红利2元。 评论：  经营效率显著提升，现金流大幅改善。2019年度公司实现营业收入6.03亿元，同比增长69.32%。其中，安全保密业务收入3.73亿元，同比高速增长80.29%；信息安全服务收入1.72亿元，同比增长144.45%；密码应用产品收入2264.46万元，同比增长22.27%。公司盈利能力提升，19年毛利率为69.87%，同比提升3.33个百分点。同时，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为17.13%/15.02%/17.68%，同比下降3.46%/4.13%/2.1%，经营效率显著提升，验证软件产品较强的规模效应。此外，公司经营活动现金净流量为8413.70万元，同比大幅增长723.18%。  信创产业快速发展，安全保密领域领先地位不断夯实。安全防护领域，公司基于国产平台的 “三合一”、主机监控与审计系统、终端安全登录系统、打印刻录安全监控与审计系统等产品快速抢占市场。安全监管领域，公司先后中标了多个关键省级项目，在已招标的省级、市级平台的市场占有率继续保持领先。安全检查领域，公司逐步打造面向计算机终端、移动终端、云平台和数据库及应用系统的检查工具集，同时，推出了支持主流国产平台的保密检查产品。2020年信创产业有望进一步加速，公司有望依靠产品及市场优势继续保持领先地位。  激励计划发布彰显发展信心，释放企业活力。公司于2020年3月发布激励计划草案，拟授予权益为341.9万份，占总股本的2.58%，激励对象为197人，占2018年底公司总人数的28.55%，激励计划覆盖范围较广。业绩考核条件为以2019年为基数，2020-2022年净利润增长率不低于30%/50%/70%，或营收增长率不低于35%/70%/100%。激励计划有利于充分调动员工积极性，推动公司业务更快发展。  投资建议：公司信创大逻辑持续兑现，业绩超预期增长。我们维持预测公司2020-2021年净利润为2.40亿、3.51亿元，同时预测2022年净利润为4.78亿元，对应PE分别为39倍、27倍、19倍。参考行业公司平均估值及公司历史估值，综合给予公司2020年60倍PE，维持目标价108.3元，维持“强推”评级。  风险提示：安全保密产品价格下滑；政策落地进展缓慢。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 603 1,162 1,635 2,057 同比增速(%) 69.3% 92.7% 40.7% 25.8% 归母净利润(百万) 125 240 351 478 同比增速(%) 194.3% 92.2% 46.1% 36.4% 每股盈利(元) 0.94 1.81 2.64 3.60 市盈率(倍) 74 39 27 19 市净率(倍) 16 12 8 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年3月31日收盘价 证券分析师：陈宝健 电话：010-66500984 邮箱：chenbaojian@hcyjs.com 执业编号：S0360517060001 联系人：刘逍遥 电话：010-63214650 邮箱：liuxiaoyao@hcyjs.com 总股本(万股) 13,277 已上市流通股(万股) 6,551 总市值(亿元) 92.94 流通市值(亿元) 45.86 资产负债率(%) 22.8 每股净资产(元) 4.3 12个月内最高/最低价 92.5/30.41 《中孚信息（300659）2019年业绩预告点评：业绩持续超预期，安全保密高度可期》 2020-01-19 《中孚信息（300659）2019年业绩快报点评：业绩超预告上限，安全保密业务增长强劲》 2020-03-01 《中孚信息（300659）重大事项点评：激励彰显发展信心，释放企业活力》 2020-03-12 -11%47%106%164%19/0419/0619/0819/1019/1220/022019-04-01～2020-03-31沪深300中孚信息相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 软件开发 2020年4月1日 中孚信息（300659）2019年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 377 570 1,125 1,490 营业收入 603 1,162 1,635 2,057 应收票据 0 0 0 0 营业成本 182 317 474 603 应收账款 227 361 508 601 税金及附加 7 13 19 24 预付账款 7 12 17 19 销售费用 103 197 267 314 存货 45 78 116 147 管理费用 91 189 253 298 合同资产 0 0 0 0 研发费用 107 215 281 342 其他流动资产 19 13 20 26 财务费用 -3 -2 -2 -2 流动资产合计 675 1,034 1,786 2,283 信用减值损失 -9 -11 -13 -16 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 48 42 36 33 投资收益 0 0 0 0 在建工程 0 1 3 8 其他收益 32 44 58 63 无形资产 3 3 3 2 营业利润 139 265 387 527 其他非流动资产 19 18 17 18 营业外收入 0 0 1 1 非流动资产合计 70 64 59 61 营业外支出 3 3 5 6 资产合计 745 1,098 1,845 2,344 利润总额 136 262 383 522 短期借款 0 0 0 0 所得税 11 22 32 44 应付票据 0 1 1 1 净利润 125 240 351 478 应付账款 75 140 220 279 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 25 72 184 231 归属母公司净利润 125 240 351 478 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 123 239 349 477 其他应付款 13 13 213 213 EPS(摊薄)（元） 0.94 1.81 2.64 3.60 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 52 75 106 78 主要财务比率 流动负债合计 165 301 724 802 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 69.3% 92.7% 40.7% 25.8% 其他非流动负债 5 5 5 5 EBIT增长率 171.1% 94.7% 46.3% 36.5% 非流动负债合计 5 5 5 5 归母净利润增长率 194.3% 92.2% 46.1% 36.4% 负债合计 170 306 729 807 获利能力 归属母公司所有者权益 575 792 1,116 1,537 毛利率 69.9% 72.7% 71.0% 70.7% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 20.7% 20.7% 21.4% 23.3% 所有者权益合计 575 792 1,116 1,537 ROE 21.7% 30.3% 31.4% 31.1% 负债和股东权益 745 1,098 1,845 2,344 ROIC 21.7% 30.3% 27.0% 28.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 22.8% 27.8% 39.5% 34.4% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 1.0% 0.7% 0.5% 0.4% 经营活动现金流 84 195 389 459 流动比率 409.1% 343.5% 246.7% 284.7% 现金收益 134 248 358 484 速动比率 381.8% 317.6% 230.7% 266.3% 存货影响 -7 -33 -38 -31 营运能力 经营性应收影响 -86 -138 -153 -95 总资产周转率 0.8 1.1 0.9 0.9 经营性应付影响 15 113 391 107 应收账款周转天数 108 91 96 97 其他影响 29 5 -168 -6 应付账款周转天数 133 122 137 149 投资活动现金流 -12 -4 -4 -9 存货周转天数 81 69 73 79 资本支出 -19 -5 -5 -9 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.94 1.81 2.64 3.60 其他长期资产变化 7 1 1 0 每股经营现金流 0.63 1.47 2.93 3.46 融资活动现金流 -14 2 170 -85 每股净资产 4.33 5.97 8.41 11.58 借款增加 0 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -13 -27 -57 -65 P/E 74 39 27 19 股东融资 0 0 0 0 P/B 16 12 8 6 其他影响 -1 29 227 -20 EV/EBITDA 106 57 40 29 资料来源：公司公告，华创证券预测 中孚信息（300659）2019年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 计算机组团队介绍 组长、首席分析师：陈宝健 清华大学计算语言学硕士。曾任职于国泰君安证券、安信证券。2017年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第2名团队成员，2016年新财富最佳分析师第6名团队成员。 研究员：刘逍遥 中国人民大学管理学硕士。2018年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 达娜 销售助理 010-63214683 dana@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 高级销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 段佳音 高级销售经理 0755-82756805 du