请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2019年01月27日 北信源（300352.SZ） 行业红利推进，安全与可控双领军加速成长 北信源：既有安全又有可控业务的双领军。公司创立于1996年，根据CCID数据，公司连续12年位列中国终端安全管理市场占有率第一名。公司的核心产品主要为终端安全管理、信源豆豆以及大数据应用。此外，公司布局自主可控业务多年，在多项终端安全产品中处于领军地位。 信息安全行业投资加速，工控、物联网扩宽安全市场空间。信息安全迎强政策周期：等保2.0政策落地，“十三五”后两年投资或将加速。十三五规划单独列出信息安全发展目标，2020年达到2000亿元收入。5G商业化后周期，物联网安全与工控安全需求扩宽信息安全市场。信息安全有望成为物联网时代的通用需求，网络安全向工控安全推进，从而为物联网安全形成准备，扩展将带来行业更大空间，Gartner预测全球物联网安全支出将在2021年达到31亿美元，相对2018年增长100%｡ 围绕“信息安全、大数据、互联网”三大战略，工控安全有望大放异彩。１）终端安全管理，公司从内网安全、数据安全、边界安全三个方向对Windows终端、国产终端、移动终端、虚拟化终端提供安全保护；２）信源豆豆打造跨终端、全方位、安全可信的通信聚合平台。３）大数据应用，打造“大数据”内网安全产品生态体系。公司主要客户为政府、能源、军队、军工、金融、医疗等重要行业用户。随着网络安全市场容量和规模逐步扩大公司有机会扩张更多行业的客户，提升市占率。此外，公司联合国家工业安全发展中心开发“工控安全应急指挥通信系统”，并推出一系列工控安全产品，为未来切入物联网安全做好准备。 自主可控加速落地，公司三款产品入选《适配名录》。在贸易摩擦因素刺激下，国家政策持续加码，2018年发起的自主可控需求进入落地年，采用国产CPU、国产操作系统以及配套信息安全产品的专用计算机进入广泛推广配备阶段，为基于国产操作系统的系列安全保密产品的推广应用提供新一轮驱动力。公司三款国产化安全产品（北信源主机审计与监控系统、北信源身份鉴别系统以及北信源旗下景云网络防病毒系统）入选第一期国产化信息产品《适配名录》。 2019年目标市值113亿，给予“买入”评级。预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.17/2.08/3.09亿,未来两年复合增速约为60%，考虑到公司在安全终端管理市场的龙头地位和未来自主可控以及工控安全产品的增长，给予公司2019年目标市值113亿，对应PEG为 0.9，对应PE为54倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；政府对安全信息产品的投资不及预期；关键假设可能存在误差的风险。 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 492 515 581 719 863 增长率yoy（%） 4.7 4.6 12.8 23.8 20.1 归母净利润（百万元） 80 91 117 208 309 增长率yoy（%） 13.6 13.8 27.9 77.6 48.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.06 0.06 0.08 0.14 0.21 净资产收益率（%） 3.7 4.1 5.0 8.1 10.8 P/E（倍） 67.8 59.6 46.6 26.2 17.7 P/B（倍） 2.54 2.46 2.36 2.16 1.93 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（首次） 股票信息 行业 计算机应用 最新收盘价 4.03 总市值(百万元) 5,842.79 总股本(百万股) 1,449.82 其中自由流通股(%) 74.69 30日日均成交量(百万股) 20.51 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 杨然 执业证书编号：S0680518050002 邮箱：yangran@gszq.com 研究助理 安鹏 邮箱：anpeng@gszq.com -41%-27%-14%0%14%27%41%55%2018-012018-062018-092019-01北信源 沪深300 2019年01月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 1999 2074 2091 2470 2670 营业收入 492 515 581 719 863 现金 1358 1048 1074 1072 1287 营业成本 183 163 146 167 185 应收账款 569 733 736 1082 1101 营业税金及附加 5 8 3 2 2 其他应收款 11 17 15 24 23 营业费用 89 101 123 145 167 预付账款 12 36 18 49 32 管理费用 118 136 155 178 203 存货 34 70 76 70 53 财务费用 -6 -1 5 6 3 其他流动资产 14 171 172 172 174 资产减值损失 32 55 52 36 26 非流动资产 316 420 443 464 529 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 17 11 16 28 58 投资净收益 -2 23 29 37 50 固定投资 75 80 85 93 101 营业利润 68 98 126 221 328 无形资产 90 125 145 170 197 营业外收入 18 0 0 0 1 其他非流动资产 134 204 197 173 173 营业外支出 0 1 0 1 0 资产总计 2314 2494 2535 2934 3199 利润总额 86 98 126 221 328 流动负债 157 268 210 404 364 所得税 6 7 10 15 23 短期借款 0 40 40 159 180 净利润 80 90 116 205 305 应付账款 25 35 19 43 25 少数股东收益 -0 -1 -1 -3 -4 其他流动负债 131 193 151 201 159 归属母公司净利润 80 91 117 208 309 非流动负债 9 10 10 10 10 EBITDA 60 87 146 246 352 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.06 0.06 0.08 0.14 0.21 其他非流动负债 9 10 10 10 10 负债合计 166 278 220 414 374 主要财务比率 少数股东权益 4 4 2 -0 -4 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 股本 580 1450 1450 1450 1450 成长能力 资本公积 1186 316 316 316 316 营业收入（%） 4.7 4.6 12.8 23.8 20.1 留存收益 380 449 564 769 1074 营业利润（%） 20.6 43.9 27.8 75.5 48.4 归属母公司股东收益 2144 2213 2312 2520 2829 归属母公司净利润（%） 13.6 13.8 27.9 77.6 48.6 负债和股东权益 2314 2494 2535 2934 3199 盈利能力 毛利率（%） 62.9 68.4 74.9 76.7 78.6 现金流表（百万元） 净利率（%） 16.3 17.8 20.1 28.9 35.8 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE（%） 3.7 4.1 5.0 8.1 10.8 经营活动现金流 -20 -88 60 -113 234 ROIC 2.0 2.8 5.0 7.8 10.2 净利润 80 90 116 205 305 偿债能力 折旧摊销 14 18 17 21 22 资产负债率（%） 7.2 11.1 8.7 14.1 11.7 财务费用 -6 -1 5 6 3 净负债比率（%） -63.2 -45.5 -44.7 -36.2 -39.2 投资损失 2 -23 -29 -37 -50 流动比率 12.7 7.7 10.0 6.1 7.3 营运资金变动 -144 -219 -49 -307 -45 速动比率 12.5 7.5 9.6 5.9 7.2 其他经营现金流 33 46 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -79 -249 -12 -4 -36 总资产周转率 0.3 0.2 0.2 0.3 0.3 资本支出 53 92 18 9 35 应收账款周转率 1.0 0.8 0.8 0.8 0.8 长期投资 -26 -188 -5 0 -30 应付账款周转率 7.7 5.4 5.4 5.4 5.4 其他投资现金流 -52 -346 1 5 -32 每股指标（元/股） 筹资活动现金流 1237 19 -22 -6 -3 每股收益（最新摊薄） 0.06 0.06 0.08 0.14 0.21 短期借款 0 40 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） -0.03 -0.17 0.04 -0.08 0.16 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 1.48 1.53 1.59 1.74 1.95 普通股增加 310 870 0 0 0 估值指标（倍） 资本公积增加 929 -870 0 0 0 P/E 67.8 59.6 46.6 26.2 17.7 其他筹资现金流 -2 -21 -22 -6 -3 P/B 2.54 2.46 2.36 2.16 1.93 现金净增加额 1137 -319 26 -122 195 EV/EBITDA 68.60 51.2 30.3 18.5 12.4 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2019年01月27日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 北信源：既有安全又有可控业务的双领军。 .............................................................................................................. 4 信息安全行业投资加速，工控、物联网扩宽安全市场空间 .......................................................................................... 6 围绕“信息安全、大数据、互联网”三大战略，工控安全有望大放异彩 ........................................................................ 11 信息安全——终端安全管理市场龙头 ................................................................................................................ 12 大数据——依托终端安全管理延伸的大数据分析系统 ......