- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 94.29 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 12.21 已上市流通A股(亿股) 12.11 总市值(亿元) 1,151.50 年内股价最高最低(元) 149.59/61.52 沪深300指数 4798 上证指数 3567 相关报告 1.《Q2业绩高增，前驱体加速放量-华友钴业2021半年报点评》，2021.8.17 2.《量价齐升提振业绩，募投项目稳步推进-华友钴业21年一季报点评》，2021.4.17 倪文祎 分析师 SAC执业编号：S1130519110002 niwenyi＠gjzq.com.cn Q4业绩超预期，一体化持续推进 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 18,853 21,187 37,305 49,213 60,230 营业收入增长率 30.46% 12.38% 76.08% 31.92% 22.39% 归母净利润(百万元) 120 1,165 3,734 4,722 5,772 归母净利润增长率 -92.18% 874.48% 220.56% 26.47% 22.24% 摊薄每股收益(元) 0.111 1.021 3.058 3.867 4.727 每股经营性现金流净额 1.73 1.44 7.20 5.63 6.61 ROE(归属母公司)(摊薄) 1.54% 11.74% 19.67% 21.64% 22.83% P/E 355.45 77.69 36.08 28.53 23.34 P/B 5.48 9.12 7.09 6.17 5.33 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  公司1月11日晚发布2021年业绩预告，2021年预计实现净利润37亿元-42亿元，同比增长217.64%-260.56%。2021年前三季度实现净利润24.70亿元，同比增长267.66%。 评论  Q4业绩超预期，盈利能力提升。2021Q4单季度实现净利润12.3亿元-17.3亿元，业绩超出预期。年末钴价49.5万元/吨，Q4上涨25%；年末铜价9692美元/吨，Q4上涨6%。2021年锂电材料需求持续高景气，公司高端化、一体化经营战略成效显著，前驱体、正极材料等产品产销量增加，产品销售价格持续增长，盈利水平显著提升。  “资源+前驱体+正极”产业链布局逐渐成型。华越年产6万吨镍、7800吨钴湿法项目已成功产出第一批产品并检测合格。华科4.5万吨火法项目、华飞12万吨湿法镍项目进展顺利，将于2022-2023年逐步投产。前驱体分别与容百科技、当升科技、孚能科技签订战略合作协议，计划供货量合计超过60万吨。正极材料扩充磷酸铁锂业务，收购圣钒科技并规划7.5万吨/年产能，与兴发集团合作投资建设50万吨/年产能。  收购Arcadia锂矿，一体化战略再下一城。根据2021年12月22日公告，公司拟通过子公司华友国际矿业以4.22亿美元收购津巴布韦前景锂矿公司100%的股权及关联债权，获得津巴布韦Arcadia锂矿100%权益。Arcadia锂矿锂资源量190万吨LCE，品位1.06%；锂储量124万吨LCE，品位1.19%。项目规划年产14.7万吨6%锂辉石精矿和11.8万吨4%透锂长石精矿，建设期2年，精矿现金成本357美金/吨。 盈利预测&投资建议  根据公司2021年业绩预告与一体化项目布局进展情况，分别上调公司21-23年归母净利润34%、49%、71%至37.34亿元、47.22亿元、57.72亿元，对应EPS分别为3.06元、3.87元、4.73元，对应PE分别为36倍、29倍、23倍。维持“买入”评级。 风险提示  金属价格大幅波动；新项目达产进度低于预期；商誉减值风险。 02000400060008000100001200061.5275.7589.98104.21118.44132.67146.9210 112210 412210 712211 012人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 华友钴业 沪深300 2022年01月12日 资源与环境研究中心 华友钴业 (603799.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营业务收入 14,451 18,853 21,187 37,305 49,213 60,230 货币资金 2,324 2,886 2,334 14,596 16,200 18,293 增长率 30.5% 12.4% 76.1% 31.9% 22.4% 应收款项 1,597 1,518 2,085 4,673 6,165 7,545 主营业务成本 -10,337 -16,748 -17,870 -29,736 -38,966 -47,543 存货 5,488 3,390 4,069 7,332 9,608 11,723 %销售收入 71.5% 88.8% 84.3% 79.7% 79.2% 78.9% 其他流动资产 1,483 1,656 1,338 2,234 2,720 3,180 毛利 4,114 2,105 3,317 7,569 10,247 12,687 流动资产 10,892 9,450 9,826 28,835 34,693 40,741 %销售收入 28.5% 11.2% 15.7% 20.3% 20.8% 21.1% %总资产 57.1% 40.6% 36.5% 58.2% 60.3% 61.9% 营业税金及附加 -172 -254 -194 -328 -433 -602 长期投资 716 1,624 2,435 3,435 4,435 5,435 %销售收入 1.2% 1.3% 0.9% 0.9% 0.9% 1.0% 固定资产 6,226 9,623 11,710 12,368 13,130 13,977 销售费用 -109 -164 -172 -261 -344 -422 %总资产 32.7% 41.4% 43.5% 25.0% 22.8% 21.2% %销售收入 0.8% 0.9% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 无形资产 717 936 1,023 1,717 2,097 2,462 管理费用 -419 -468 -665 -1,071 -1,412 -1,807 非流动资产 8,168 13,817 17,119 20,686 22,826 25,036 %销售收入 2.9% 2.5% 3.1% 2.9% 2.9% 3.0% %总资产 42.9% 59.4% 63.5% 41.8% 39.7% 38.1% 研发费用 -380 -268 -371 -746 -984 -1,205 资产总计 19,060 23,267 26,945 49,522 57,518 65,777 %销售收入 2.6% 1.4% 1.8% 2.0% 2.0% 2.0% 短期借款 5,681 7,126 7,310 7,563 7,920 8,210 息税前利润（EBIT） 3,033 952 1,916 5,163 7,073 8,652 应付款项 2,242 3,792 3,634 13,056 17,111 20,888 %销售收入 21.0% 5.0% 9.0% 13.8% 14.4% 14.4% 其他流动负债 1,054 381 1,046 2,249 2,912 3,548 财务费用 -594 -427 -403 -625 -840 -1,042 流动负债 8,978 11,299 11,991 22,868 27,943 32,646 %销售收入 4.1% 2.3% 1.9% 1.7% 1.7% 1.7% 长期贷款 266 1,053 1,422 3,422 3,422 3,422 资产减值损失 -704 366 106 0 0 0 其他长期负债 1,406 824 1,081 1,614 1,603 1,594 公允价值变动收益 17 -37 -29 125 125 125 负债 10,650 13,176 14,494 27,905 32,968 37,663 投资收益 -19 -58 69 400 0 0 普通股股东权益 7,601 7,748 9,922 18,988 21,821 25,284 %税前利润 n.a n.a 4.7% 8.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 830 1,079 1,141 1,221 1,221 1,221 营业利润 1,777 161 1,515 5,085 6,381 7,757 未分配利润 3,647 3,679 4,808 7,048 9,881 13,345 营业利润率 12.3% 0.9% 7.2% 13.6% 13.0% 12.9% 少数股东权益 810 2,343 2,530 2,630 2,730 2,830 营业外收支 -12 -2 -36 -60 -60 -60 负债股东权益合计 19,060 23,267 26,945 49,522 57,518 65,777 税前利润 1,765 159 1,479 5,025 6,321 7,697 利润率 12.2% 0.8% 7.0% 13.5% 12.8% 12.8% 比率分析 所得税 -240 -51 -353 -1,191 -1,499 -1,825 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 所得税率 13.6% 32.1% 23.9% 23.7% 23.7% 23.7% 每股指标 净利润 1,525 108 1,126 3,834 4,822 5,872 每股收益 1.842 0.111 1.021 3.058 3.867 4.727 少数股东损益 -3 -11 -39 100 100 100 每股净资产 9.160 7.183 8.694 15.548 17.868 20.704 归属于母公司的净利润 1,528 120 1,165 3,734 4,722 5,772 每股经营现金净流 2.197 1.731 1.445 7.199 5.632 6.610 净利率 10.6% 0.6% 5.5% 10.0% 9.6% 9.6% 每股股利 0.100 0.000 0.200 1.223 1.547 1.891 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 20.10% 1.54% 11.74% 19.67% 21.64% 22.83% 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产收益率 8.02% 0.51% 4.32% 7.54% 8.21% 8.78% 净利润 1,525 108 1,126 3,834 4,822 5,872 投入资本收益率 17.35% 3.53% 6.86% 12.04% 14.99% 16.56% 少数股东损益 -3 -11 -39 100 100 100 增长率 非现金支出 1,124 248 673 899 1,011 1,140 主营业务收入增长率 49.70% 30.46% 12.38% 76.08% 31.92% 22.39% 非经营收益 414 378 378 68 464 484 EBIT增长率 13.09% -68.62% 101.27% 169.5