敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 发行节奏稳中有进，打新制度红利尚存 ——网下打新2021回顾与2022展望 [Table_RptDate] 报告日期：2022-01-10 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 联系人：钱静闲 执业证书号：S0010120080059 邮箱：qianjx@hazq.com 联系人：吴正宇 执业证书号：S0010120080052 邮箱：wuzy@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.《从收益角度调整打新能力评价指标——“打新定期跟踪”系列之五十二》 2.《科创板年内最大新股百济神州询价待上市——“打新定期跟踪”系列之五十三》 3.《新股上市表现回暖，参与账户数趋稳——“打新定期跟踪”系列之五十四》 4.《新规后新股上市日内价格怎么走？——“打新定期跟踪”系列之五十五》 5.《北交所网下投资者管理特别条款正式发布——“打新定期跟踪”系列之五十六》 6.《2021至今A类2亿资金打新收益率12%——“打新定期跟踪”系列之五十七》 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 2021年网下打新收益率回顾 2021年全年，以注册制新股80%入围率（机构头部水平）测算时，A类2亿规模账户可实现打新收益率12.0%，C类2亿规模账户可实现打新收益率5.3%。10月以来，随着注册制新规的落实与网下询价入围情况的大幅调整，收益曲线有所调整，向上趋势放缓。 ⚫ 2021年网下打新新变化 2021年，由于询价新规的正式落实，网下打新产生了较大的变化，主要有： 发行节奏稳中有进，新股超募现象频现； 机构询价分散度显著提升，整体入围率下降； 新股上市表现大幅回落，首日破发现象成常态； 机构参与热情下降，C类户参与数量显著降低； 打新的制度红利仍然存在，打新收益为基金收益锦上添花。 ⚫ 2022年网下打新收益预测 保守估计2022全年新股上市总规模为5000亿时，假设机构参与询价的入围率为70%，则2亿规模账户A类可实现打新收益率约5.3%，C类打新收益率约2.4%，5亿规模账户A类可实现打新收益约3.2%，C类打新收益率约1.7%。 ⚫ 风险提示 新股上市可能破发，打新策略可能取得负向收益。新股上市前面临诸多不确定因素，可能会暂停发行，影响打新收益。新股上市数量、申购新股人数、二级市场情绪波动等因素可能影响打新收益。基金公司历史入围率不代表未来。未考虑北交所网下打新收益，未考虑未来可能推行全面注册制。本文意见仅供参考。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 21 证券研究报告 正文目录 1. 2021网下打新：超年初预期，且稳中有变.................................................................................................................. 4 1.1.发行节奏：稳中有进，超募频现 ............................................................................................................................ 8 1.2.询价博弈：分散度提升，入围率下降 ..................................................................................................................... 9 1.3.上市涨幅：显著降低，破发成常态 ...................................................................................................................... 10 1.4.机构参与度：C类户下降较多 .............................................................................................................................. 12 1.5.制度红利尚存，收益锦上添花.............................................................................................................................. 14 2. 2022年网下打新展望：制度红利仍存 ....................................................................................................................... 16 2.1.新股储备充足 ....................................................................................................................................................... 16 2.2.收益预测：2亿A类5.3% ................................................................................................................................... 17 风险提示：..................................................................................................................................................................... 20 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 21 证券研究报告 图表目录 图表1 2021年不同规模A类账户理论打新收益 ............................................................................................................................................ 4 图表2 2021年不同规模C类账户理论打新收益 ............................................................................................................................................ 5 图表3 2021年逐月A类户打新收益（万元，所有板块） ......................................................................................................................... 5 图表4 2021年逐月A类户打新收益（万元，科创板） .............................................................................................................................. 6 图表5 2021年逐月A类户打新收益（万元，创业板） .............................................................................................................................. 6 图表6 2021年逐月A类户打新收益（万元，主板） ................................................................................................................................... 6 图表7 2021年打新收益率曲线（理想情况100%入围率，单利计算） ............................................................................................... 7 图表8 2021年网下打新最赚钱的20只新股 ................................................................................................................................................... 8 图表9 2021年双创板块上市节奏稳中有进 ...................................................................................................................................................... 8 图表10 2021年超募新股比例增多 ...................................................................................................................................................................... 9 图表11 2021年新规后报价区间拓宽 .................................................................................................................................................................. 9 图表12 询价入围率下降到70%附近 .............................................................................................