三代社保卡放量中，有望成为数字货币核心应用场景

首次覆盖 ， 给予增持评级 。预测2021-2023年EPS分别为0.49/0.75/1.35元，给予目标价32.07元，对应2022年42.69倍PE。 三代社保卡的渗透速度将超预期。卡本身有自然生命周期；政府服务、政府管理，今后都会通过社保卡实现，比如补贴发放、定向人群管理和服务；社保卡的应用场景会拓宽，比如安徽省有195项应用，全部公共服务场景都可用社保卡，实现身份认证+小额消费，且有优惠。这些因素会推动三代社保卡的快速放量。 公司深耕社保信息化，具备龙头优势，预计在三代社保卡市场份额将进一步提升。目前公司业务覆盖25个省份、150多个城市，其中三代卡发行已覆盖近80个城市，且公司为全国16个省、150个市区县提供有效的人力资源运营服务，与100+个地市签署主动发卡协议，其中银行协议近40家，目前在广东、广西、江苏、安徽等省份保持较高的发卡份额。 社保卡有望成为数字人民币核心应用场景之一。首先，社保卡可能是数字人民币硬件钱包的形态之一。硬件钱包是指基于“芯片”形式存在的钱包，社保卡有可能成为硬钱包的一种。其次，数字人民币形态下央行可能推出直达实体经济的货币政策工具，例如精准扶贫。由于社保卡跟个人身份直接绑定，有望成为最佳实践工具。 风险提示：行业发展不及预期风险，芯片短缺风险 1.聚焦社保信息化20年，业务多维度拓展 1.1.深耕社保领域，技术、产品持续创新 德生科技是一家专业聚焦社保卡的生产、销售及信息化服务的高新技术企业。公司基于对“社保卡是政府和百姓之间重要的信息和金融通道”的认知，定位于“社保民生综合运营服务商”，在“搭建电子政务与百姓生活的桥梁”的愿景指引下，形成以人社业务为地基，以服务性业务、大数据业务为支柱的战略格局。 公司社保卡销售业务遍及国内主要城市，公司已发展成为销售规模最大的社保卡制造商之一；依托于客户群体、服务人群的大规模覆盖，公司构建起了面向全国的市场开发、服务、研发及管理平台，并在此平台上不断深入拓展金融社保信息化服务业务。 图1："互联网+社保+金融"多维度应用融合 着眼智慧城市，打造民生载体。公司在传统业务开展的同时，也着力于通过以第三代社保卡为载体，融合政府其他部门卡片功能、以市大数据中心为中枢实现部门数据交互，并运用大数据系统，打通居民数据，归集自然和社会属性，建立数据共享目录，把社保卡打造成群众办事智能引擎，最终形成以社会保障卡为载体"多卡融合、一卡通用"的智慧城市居民服务一卡通，公司旨在串联起多个智慧城市，打造数字中国底座。 图2： 1.2.公司主业包括社保卡及服务终端、社保信息化服务以及身份证服务终端产品及软件 公司主营产品及服务包括社保卡及服务终端、社保信息化服务解决方案，产品及服务面向主管部门（人力资源和社会保障部门）、社保卡用户及第三方机构（包括银行、定点医疗机构、基层便民服务网点等）。此外，公司还生产、销售身份证服务终端产品及软件。公司销售收入主要来源于社保卡、社保信息化服务，订单主要通过招投标的方式取得。对于在采购社保卡产品时还需要公司提供持卡人个人信息数据采集服务的社保卡客户，在公司中标社保卡项目后，直接与公司签署以数据采集服务为核心的信息化服务合同。 图3：2020年公司收入主要分布在社保服务终端及信息化服务领域 1）社保卡及服务终端。公司2003年开始深耕社保卡领域，以加载银行卡功能的二代社保卡为例，由于其与银行卡的关联，它同时具备了社保卡和银行卡的优点。除了身份识别、信息记录、信息查询、业务办理等基本功能之外，还加载了现金存取、转账、支付等金融功能，应用可涉及就业、职业鉴定、就医联动等公共服务领域。 2）社保服务终端。公司社保服务终端包含读写器、自主服务终端。公司读写器产品可定制化生产，支持非接触式、接触式、磁条卡的读写以及银行卡和二代身份证的读写。 表1公司主营产品包括公众服务终端以及便民服务终端 3）社保信息化服务解决方案。公司的社保信息化服务解决方案是向社保主管部门、社保卡用户及第三方机构等提供服务，利用自主研发的信息化技术和相关设备，集成整合并利用各种数据信息，为社保卡的发行、管理及相关应用提供技术服务支撑。 表2 4）身份证服务终端及软件。该产品包括身份证阅读器、访客系统主机、“访客易”系列软件，功能是读取和应用二代身份证信息，内含了身份证安全认证模块，可加快身份证信息读取速度，并可与LED屏、叫号系统、门禁等系统对接，助力智能化管理应用。 5）智慧城市。在"2020中国智慧城市科学发展大会"上，德生科技被评为"2020年度智慧城市建设领域最值得面向全国城市推荐的十大企业之一"。公司在安徽芜湖通过以第三代社保卡为核心，打通了人社、交通、政务、医疗卫生等多个部门数据，实现了民生部门数据融合，实现了城市交通、金融、社保等功能集成化的智慧应用。 1.3.股权结构稳定，实际控制人认购定增彰显业绩信心 同时担任公司董事长兼总经理的虢晓彬先生是公司最大股东。公司于2020年10月29日，实际控制人虢晓彬签署《关于广东德生科技股份有限公司附生效条件的非公开发行股票之认购协议》，拟以不超过4.94亿元(含本数)的现金认购4700万股(含本数)本次非公开发行的股票，此举动彰显了公司决策层对未来前景的看好。 表3公司实际控制人虢晓彬先生持股比例为30.17% 1.4.主营业务稳定增长 公司近五年来呈现稳定增长趋势。2021年初至第三季度止，公司营业收入4.084亿元，同比增长23.64%，归母利润总额0.378亿元，扣非净利润0.356亿元，分别同比增加6.25%和8.46%。公司2020年营业收入5.625亿元，归母净利润0.722亿元，同比减少17.69%。2020年归母净利润减少的原因一部分是受疫情影响，2020年上半年社保卡制发受到疫情影响较为严重，另一部分原因是三代卡的发行和场景建设需要铺设备和系统，预计2021年随着三代卡的发行放量，公司将重回高增长通道。 图4： 图5： 1.5.龙头优势明显 公司深耕社保信息化，具备龙头优势，预计在三代社保卡市场份额将进一步提升。目前公司业务覆盖25个省份、150多个城市，其中三代卡发行已覆盖近80个城市，且公司为全国16个省、150个市区县提供有效的人力资源运营服务，与100+个地市签署主动发卡协议，其中银行协议近40家，目前在广东、广西、江苏、安徽等省份保持较高的发卡份额； 基于社保的信用消费场景已在上海接入470家医疗机构，交易金额1,000多万元；并陆续接入浙江、广东、安徽、河南、湖南等省份；C端智能客服上线40多个地市，覆盖15个省份，累计解答次数240多万次，整体咨询解决率达98%以上；在农村电商运营服务领域，公司建设400多个乡村电子商务服务站，为100多个县域农户提供了电商服务。公司通过激活第三代社保卡的资源服务和民生数据，有助于突破传统“烟囱”式政务数据孤岛，让第三代社保卡成为新型政务数据互联互通的民生载体，助力多场景、多领域的民生应用落地。 2.政策推动社保卡升级，公司作为龙头享受红利 2.1.政策催化社保卡升级 一卡多用，全国联动已成为社保卡下一步发展趋势。社保卡在全国范围内一卡通用已成为趋势，实现政务服务、社会保障、就医服务、城市服务线上线下“一卡通”信息化应用有助于推动基本公共服务均等化、普惠化、便捷化、标准化。 2020年8月20日，习近平总书记在主持召开扎实推进长三角一体化发展座谈会并发表重要讲话，明确提出要探索以社会保障卡为载体建立居民服务“一卡通”，在交通出行、旅游观光、文化体验等方面率先实现“同城待遇”。 2021年6月29日，人力资源社会保障部发布的《人力资源和社会保障事业发展“十四五”规划》中，提出要实施人力资源和社会保障信息化便民服务创新提升行动，推动人力资源和社会保障系统“全数据共享、全服务上网、全业务用卡”，促进互联网、大数据、区块链、人工智能与人力资源和社会保障工作深度融合。推动建立以社会保障卡为载体的居民服务“一卡通”新格局。 表4 2.2.三代社保卡替换空间巨大 国内社保卡持卡比例逐年增加。1993年始，政府为保障民生、满足群众生活需求、维护社会稳定、协调社会关系以及促进可持续发展，推出第一代社保卡。但随着技术的革新，人民生活方式的巨大变化，普通社保卡无法满足社会快速发展，政府于2009年即推出具有金融功能的“一 卡通”社保卡，将医保卡和原先只作为身份证明的社保卡合二为一；进一步，政府为提高社保卡功能的使用率，在二代社保卡的基础上新增了“非接触”功能，并将社保卡与互联网、大数据深度融合做到数据的统一性，从而也方便了人工智能等新兴技术拓展应用场景。2019年，电子社保卡就可登陆多地政务平台，提供线上认证、移动支付、扫码就医、社保权益记录单、养老金测算等6类18项全国社保服务。2020年中国社保卡持有数已达13.3亿人，覆盖率高达94%。 图6：国内社会保障卡持卡比例逐年增加 表5社保卡发展经历了三代 2016至2021年间，中国社保卡行业市场规模从17.0亿元增长至三十多亿元，整体呈上升趋势显著，主要因便民惠民相关业务的提升提高了民众关注度。但在2019年至2021年期间，增长率有所降低，一部分原因体现在二代社保卡向三代卡过渡。随着二代卡逐步被三代卡替代，包含三代卡在内的社保业务规模将逐步攀升，行业将重回高景气。 图7：社保卡市场规模逐年增加 2.3.三代卡替换二代卡是必然趋势 技术升级，三代卡智能化已是大势所趋。随着技术的不断升级，在第二代社保卡“实名认证+金融支付”双重功能的基础上，第三代社保卡增加“NFC功能”、算法安全等级更高。随着电子社保卡逐步普及，“卡、码、脸”等方式更贴合百姓使用习惯，应用场景更广、卡用户活跃度更高。作为“政府与百姓之间唯一的实名信息和金融通道”，社保卡拥有巨大的应用价值，目前，全国包括北京、深圳、海南、芜湖、东莞、铜仁等多个地区正积极推进基于社保卡的“一卡通”服务管理模式，实现民生服务领域的“一网通办、一卡通行”，居民服务“一卡通”建设已是大势所趋。 图8：社保卡功用将涵盖一百多项民生应用领域 人社信息化加速，社保业务与信息化领域良性共振。随着工信部发布《“十四五”信息化和工业化深度融合发展规划》、《“十四五”软件和信息技术服务业发展规划》和《“十四五”大数据产业发展规划》，国内软件信息化领域的红利远未结束。同时，伴随着我国经济数字化转型的持续深化，人社信息化投资建设前景十分可期。 表6 社保民生需求与行业发展有效融合，搭建政务与民生的桥梁，释放政务数据的全产业链价值。随着三代卡普及，周边业务整合完善，逐步实现"互联网+社保+金融"的多维度聚合效应，实现金融社保卡便民应用的深度融合的同时，也整合了以社保为中心的数据体系，这些数据为政府部门进行深度挖掘和业务优化重构提供了资源支撑。同时，扁平化的社保信息格局重构了人力资源市场生态，打造就业服务网络化，既方便了政府实施跟踪、动态管理和量化展现，也优化了资源配置和精准稳就业。 由此衍生的新型业务空间也将成指数级增长，给政府利用价值数据打造智能民生应用提供了巨大的想象空间。同时，应用端信息化业务的增长可反哺公司社保卡业务，形成业务间良性循环。 三代卡作为民生大卡，以其为载体的民生智能化应用前景可期。以三代卡维依托的人社信息化发展可以有效汇聚多类公共服务资源，从而实现互利互通，叠加产生更优化的便民服务体系，有助于建立全方位覆盖人民群众的衣、食、住、行“多位一体”服务保障体系，加快实现居民服务“一卡通”。我们预计第三代社保卡在2022-2023年将步入发卡高峰期，城市“一卡通”业务在未来5年内也将在更多省份落地，人社业务信息化红利的到来速度可能高于预期。 图9：公司以社保卡为出发点实现五大智能化应用 2.4.公司业务高度聚焦，引领社保行业 公司社保业务占比接近100%，充分享受行业景气度上行红利。人社业务量较大的上市公司有易联众、久远银海、万达信息和楚天龙。从人社业务占比角度看，公