请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 金融 银行 中信银行：业绩增速略下降，资产质量改善 事件：1月12日，中信银行发布2018年业绩快报，公司2018年实现营业收入1649亿元，同比增长5.2%；实现归母净利润445亿元，同比增长4.6%。 业绩增速放缓，但息差逐季改善。2018年，公司归母净利润445亿元，同比+4.6%（2018Q3：5.9%）。2018年前三季度，中信银行归母净利润同比+5.9%。其中，净息差、其他非息收入对归母净利润增长的贡献率分别为16.1个百分点、14.7个百分点，是业绩增长的主要拉动力。2017年，该行净息差降至1.79%，2018年起逐季提升（2018Q1：1.87%；2018H：1.89%；2018Q3：1.92%）。 存贷款增速提升，缩表后迎来规模加速扩张。2018年末，中信银行总资产规模为6.1万亿，同比+6.8%（2018Q3：5.9%）；总 负 债5.6万亿元，同比+6.9%（2018Q3：5.7%）。2017年，公司加快由速度型效益向质量型效益转变，成为业内首家“缩表”的银行。2017年公司总资产同比-4.3%，总负债同比-5.1%。2018年一季度起，公司资产负债规模同比增速逐季提升。其中，存贷款的拉动作用明显。2018年三季度末，贷款余额为3.4万亿，同比+10.6%（2018H：9.1%）,占总资产的比重上升至58.1%(2018H:56.6%)；存款余额3.6万亿，同比+7.9%（2018H：3.9%）。 不良率环比改善，逾期贷款同比减少。2018年末，中信银行不良率环比下降2个BP至1.77%（2018Q3：1.79%）。2018年三季度末，不良贷款余额628亿元，同比+19.4%（2018H：19.1%）。但上半年逾期贷款同比-5.0%，其中逾期90天以上贷款572亿元，同比-12.3%（2017：+1.7%） ，占贷款总额的比重降至1.7%（2017：1.8%）。2018年三季度末，拨备覆盖率环比上升10个百分点至161%（2018H：151%）。 投资建议： 2018年中信银行业绩增速较上年提升，前三季度息差改善使利息净收入增幅逐季上升，不良率环比下降。2018年- 2020年，公司实施新三年发展规划，在资负规模增速持续提升的同时，严控把控资产质量。预计2018/2019/2020年归母净利润同比增速分别为4.6%/8.4%/8.5%，对应BVPS8.2/ 9.2/9.7元，现价0.67/0.59/0.57倍PB。2019年目标价6.0元，对应0.65倍PB，现价空间9%，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行的风险；严监管的政策风险；信用风险；市场风险。  盈利预测和财务指标： 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 156708 164854 180737 198963 （+/-%） 1.90 5.20 9.63 10.08 净利润(百万元） 42566 44513 48250 52372 （+/-%） 2.25 4.57 8.39 8.54 摊薄每股收益(元) 0.84 0.91 0.99 1.07 市盈率(PE) 6.51 6.01 5.55 5.11 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算  走势比较  股票数据  总股本/流通(百万股) 48,935/46,787 总市值/流通(百万元) 267,673/255,927 12 个月最高/最低(元) 8.14/5.33 相关研究报告： 中信银行（601998）《中信银行：资产质量向好，息差改善》--2018/10/26 中信银行（601998）《中信银行: 非息收入增长强劲，关注类占比下降》--2017/03/23 证券分析师：孙立金 电话：010-88321730 E- MAIL：sunlj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190516090002 研究助理：支初蓉 电话：010-88695262 E- MAIL：zhicr@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190118070019 2019-01-16 公司点评报告 增持/维持 中信银行(601998) 目标价：6.0 昨收盘：5.47 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 中信银行：业绩增速略下降，资产质量改善 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 业绩增速较三季度有所回落，但高于2017年水平。2018年，中信银行实现营业收入1649亿元，同比增长5.2%（2018Q3：5.3%），增速较三季度末下降0.1个百分点。2017年，营业收入同比增速降至近五年的最低点1.9%，2018年上半年 上升至5.9%，三季度末回落至5.3%。2018年，公司归母净利润445亿元，同比增长4.6%（2018Q3：5.9%），增速较三季度末下降1.3个百分点。2015年至2016年，公司归母净利润同比增速处于历史低位（1.1%左右），2018年上半年上升至7.1%，但三、四季度有所下降。 图表1：营业收入及增速 图表2：归母净利润及增速 资料来源：Wind，太平洋研究院 资料来源：Wind，太平洋研究院 净息差、其他非息收入对业绩增长贡献较大。2018年前三季度，中信银行归母净利润同比增长5.9%。其中，净息差、其他非息收入对归母净利润增长的贡献率分别为16.1个百分点、14.7个百分点，是业绩增长的主要拉动力。而生息资产平均余额、手续费净收入、管理费用、资产减值损失分别拖累业绩增长8.7个百分点、4.6个百分点、7.2个百分点、5.4个百分点。 图表3：2018年前三季度业绩归因分析 资料来源：Wind，太平洋研究院 公司点评报告 P3 中信银行：业绩增速略下降，资产质量改善 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 利息净收入增速持续提升，受益于息差改善。2018年前三季度，中信银行实现利息净收入769亿元，同比增长3.5%，增速较上半年上升2.9个百分点。2017年，利息净收入同比增速降至近五年的最低点-6.1%，2018年一季度起增速持续提升（2018Q1：-3.6%；2018H：0.6%）。利息净收入增速连续三个季度提升主要归功于净息差改善。2017年，该行净息差降至1.79%，2018年前三季度起逐季提升（2018Q1：1.87%；2018H：1.89%；2018Q3：1.92%）。生息资产收益率上升较快使银行利差提升。 图表4：利息净收入及增速 图表5：净息差 资料来源：Wind，太平洋研究院 资料来源：Wind，太平洋研究院 资产规模增速提升，贷款占比增加。2018年末，中信银行总资产规模为6.1万亿元，同比+6.8%（2018Q3：5.9%）。2017年，公司加快由速度型效益向质量型效益转变，成为业内首家“缩表”的银行。2017年公司总资产同比-4.3%。2018年一季度起，公司总资产规模同比增速逐季提升（2018Q1：-2.2%；2018H：2.8%）。2018年三季度末，中信银行贷款余额为3.4万亿元，同比+10.6%,贷款占总资产的比重上升至58.1%(2017:54.7%)，贷款对总资产规模增长的拉动作用仍在提升。 图表6：总资产及增速 图表7：贷款余额及增速 资料来源：Wind，太平洋研究院 资料来源：Wind，太平洋研究院 公司点评报告 P4 中信银行：业绩增速略下降，资产质量改善 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 存款增幅逐季扩大，拉动总负债规模增幅持续上升。2018年末，中信银行总负债为5.6万亿元，同比+6.9%（2018Q3：5.7%）。2017年，中信银行总负债同比-5.1%，2018年一季度起，总负债规模同比增幅持续提升（2018Q1：-2.9%；2018H：2.4%）。其中，存款占比较大且增速逐渐上升，应付债券占比降至7.9 %，同业负债同比减少。2018年三季度末，中信银行存款余额为3.6万亿元，同比+7.9%（2018H：3.9%）,占总负债的比重为65.9%。 图表8：总负债及增速 图表9：存款余额及增速 资料来源：Wind，太平洋研究院 资料来源：Wind，太平洋研究院 不良率环比下降，拨备覆盖率提升。2018年末，中信银行不良率降至1.77%（2018Q3：1.79%），较三季度末下降2个BP，较2017年末上升9个BP。2018年三季度末，不良贷款余额为628亿元，同比+19.4%（2018H：19.1%）。2018年一季度末，不良贷款同比增速9.1%是近五年的最低点，但二季度起不良贷款增速有所提升。2018年三季度末，拨备覆盖率为161%，较上半年上升10个百分点，风险抵补能力边际增强。 图表10：不良率及拨备覆盖率 图表11：不良贷款余额及增速 资料来源：Wind，太平洋研究院 资料来源：Wind，太平洋研究院 公司点评报告 P5 中信银行：业绩增速略下降，资产质量改善 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 关注贷款率上升，但逾期90天以上贷款占总贷款比重下降。2018年上半年末，关注贷款余额为857亿元，同比增长20.6%（2017：-10.3%），占贷款总额的比重为2.5%（2017：2.1%）。关注类贷款迁徙率由2017年的35.2%上升至2018年上半年末的40.5%。但同时，逾期贷款同比减少。2018年上半年末，逾期贷款918亿元，同比-5.0%（2017：-2.4%），降幅继续扩大。其中，逾期90天以上贷款572亿元，同比-12.3%（2017：+1.7%），占贷款总额的比重为1.7%（2017：1.8%）。 这意味着中信银行不良确认的标准较之前更加严格，逾期贷款同比减少表明其资产质量优化。 图表12：五级分类贷款及逾期贷款 分类 金额（亿元） 占贷款总额比重 迁徙率 2016 2017 2018H 2016 2017 2018H 2016 2017 2018H 正常贷款 27,531 30,749 32,328 95.7% 96.2% 95.7% 2.1% 2.0% 1.9% 关注贷款 762 684 857 2.6% 2.1% 2.5% 28.9% 35.2% 40.5% 次级贷款 203 219 315 0.7% 0.7% 0.9% 55.4% 46.1% 26.7% 可疑贷款 180 252 271 0.6% 0.8% 0.8% 43.7% 32.1% 17.1% 损失贷款 103 66 22 0.4% 0.2% 0.1% - - - 逾期90天以内贷款 360 328 346 1.3% 1.0% 1.0% - - - 逾期90天以上贷款 577 587 572 2.0% 1.8% 1.7% - - - 贷款总额 28,779