详细解读中信银行20年报：聚焦强核发展，资产质量改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 48,935 流通股本(百万股) 34,053 市价(元) 5.29 市值(百万元) 228,036 流通市值(百万元) 180,139 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：5.29 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师：邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 分析师：贾靖 执业证书编号：S0740520120001 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注：股价截止至2021/3/25 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E 营业收入（百万元） 164854 187584 194731 218499 239890 增长率yoy% 5.20 13.79 3.81 12.21 9.79 净利润 44513 48015 48980 52777 56482 增长率yoy% 4.57 7.87 2.01 7.75 7.02 每股收益（元） 0.88 0.95 0.97 1.05 1.13 净资产收益率 10.65 11.38 10.74 10.83 10.71 P/E 5.99 5.54 5.43 5.03 4.69 PEG P/B 0.64 0.59 0.55 0.51 0.47 投资要点  年报亮点：1、公司提出2021-2023新3年发展规划：新3年聚焦强核发展，打造鲜明业务特色；突出打造数字科技标签；严守风险底线，打造稳健的合规内控体系；深化协同融合，强化联动优势。 2、净利润同比增速转为正增2%。拨备计提力度边际减小，全年净利润同比增速转为正增。全年净利润同比增2.0%，较前三季度回升11个点。3、中收同比增速较前三季度1%走阔至7.9%。主要由代理服务、托管业务手续费带动，分别同比增2.9%、42.1%。4、活期存款增长较好、全年同比+15%。增速较上半年7.2%的增速明显走阔。活期存款占比总存款比例较半年度提升2.7个百分点至49.3%。5、资产质量改善，不良认定严格，不良逾期实现双降。下半年加大不良认定且4Q核销转出增多下，不良实现双降，不良率为2016年底以来的最优水平。逾期率下行至2013年来最优水平。逾期90天以上贷款占比不良下行至历史最优水平，逾期60天以上贷款全部认定为不良、比例为 80.46%。逾期净生成、逾期90天以上净生成为0.26%、1.46%，分别较上半年下降0.58个百分点、2.27个百分点。拨备覆盖率维持在相对高位。  年报不足：2020全年公司营收和拨备前净利润同比增速较前三季度有小幅放缓，净利息收入同比增速放缓所致。全年营收、PPOP同比+4%、+5%，较前三季度分别下降1%和3%。  注：有公司4季度对信用卡分期重分类，将其从手续费收入重分类至利息收入，因此4Q20净利息收入环比增50.8%。其中4Q生息资产规模环比增2.3%，单季年化息差为2.81%，环比上行0.89个百分点。  投资建议：投资建议：公司2021E、2022E PB 0.51X/0.47X；PE 5.03X/4.69X（股份行 PB 0.78X/0.70X；PE 6.91X/6.31X），中信银行对公战略客户与机构客户基础好，零售客群有特色，未来3年聚焦强核发展，深化集团协同融合，建议关注公司未来的战略转型。  风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%20-0320-0520-0720-0920-1121-01中信银行 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年03月26日 中信银行(601998)/银行 详细解读中信银行20年报：聚焦强核发展，资产质量改善 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 财报综述  年报亮点：1、公司提出2021-2023新3年发展规划：新3年聚焦强核发展，打造鲜明业务特色；突出打造数字科技标签；严守风险底线，打造稳健的合规内控体系；深化协同融合，强化联动优势。 2、净利润同比增速转为正增2%。拨备计提力度边际减小，全年净利润同比增速转为正增。全年净利润同比增2.0%，较前三季度回升11个点。3、中收同比增速较前三季度1%走阔至7.9%。主要由代理服务、托管业务手续费带动，分别同比增2.9%、42.1%。4、活期存款增长较好、全年同比+15%。增速较上半年7.2%的增速明显走阔。活期存款占比总存款比例较半年度提升2.7个百分点至49.3%。5、资产质量改善，不良认定严格，不良逾期实现双降。下半年加大不良认定且4Q核销转出增多下，不良实现双降，不良率为2016年底以来的最优水平。逾期率下行至2013年来最优水平。逾期90天以上贷款占比不良下行至历史最优水平，逾期60天以上贷款全部认定为不良、比例为 80.46%。逾期净生成、逾期90天以上净生成为0.26%、1.46%，分别较上半年下降0.58个百分点、2.27个百分点。拨备覆盖率维持在相对高位。  年报不足：2020全年公司营收和拨备前净利润同比增速较前三季度有小幅放缓，净利息收入同比增速放缓所致。全年营收、PPOP同比+4%、+5%，较前三季度分别下降1%和3%。  注：有公司4季度对信用卡分期重分类，将其从手续费收入重分类至利息收入，因此4Q20净利息收入环比增50.8%。其中4Q生息资产规模环比增2.3%，单季年化息差为2.81%，环比上行0.89个百分点。 公司战略：聚焦强核发展，深化协同融合  ·公司提出2021-2023新3年发展规划：1、聚焦强核发展，打造鲜明业务特色。 持续推进轻型发展，强化战略聚焦，在核心客户、核心产品、核心区域上加大资源投入，扩大竞争优势，持续提升价值贡献。发挥中信金融全牌照优势，做强财富管理业务，打造“客户首选的财富管理主办银行”。2、突出打造数字科技标签。 加强创新发展体系建设，强化科技兴行，打造全流程商业级敏捷体系，建设中信银行云平台，全面提升科技创新驱动力。持续加大科技投入力度，加快推进数字化转型，打造成为“一流的科技型银行”。3、严守风险底线，打造稳健的合规内控体系。 通过“精准投”，统筹兼顾“促实体”和“防风险”，优化授信结构，坚决守好传统领域，大力拓展新兴领域；通过“高效防”，强化数字化风控技术应用，加快智能预警和全风险视图建设，提升风险管理的针对性和有效性；通过“强力管”，对重点领域加强管控，提升风险管理的主动性，为高质量可持续发展保驾护航。4、深化协同融合，强化联动优势。 借助中信集团“金融+实业”并举的独特竞争优势，加强全方位综合联动。创新协同模式，健全协同机制，打造共生共享的协同生态圈，为做大综合金融提供有力支撑。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 净利润同比增速转正  净利息收入同比增速放缓下，2020全年公司营收和拨备前净利润同比增速较前三季度有小幅放缓，同时拨备计提力度边际减小，全年净利润同比增速转为正增。2019-2020年累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长13.8%/8.7%/9.5%/4.8%/3.8%；18.9%/13.4%/14.3%/8.4%/5.3%； 7.9%/9.4%/-9.8%/-9.4%/2.0%。4Q单季净利润同比增速大幅转正，在19Q4低基数基础上同比高增66.1%。 图表：中信银行业绩累积同比增速 图表：中信银行业绩单季同比增速 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所  2020年业绩累积同比增长拆分：规模、非息、成本正向贡献业绩。息差、拨备和税收则是负向贡献业绩。其中对业绩贡献边际改善的有：1、非息对业绩转为正向贡献。2、拨备计提力度边际放缓，对业绩的负向贡献较前三季度大幅收窄。边际贡献减弱的有：1、规模增速小幅放缓，对业绩的正向贡献减弱。2、息差负向贡献小幅增强。3、成本节约效应减弱，对业绩正向贡献收窄。同时税收支出增多，对业绩转为负向贡献。 图表：中信银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：中信银行业绩增长拆分（单季环比） 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 规模增长 9.6% 11.8% 10.8% 12.0% 10.9% 净息差扩大 20.5% -5.8% -5.2% -6.8% -8.4% 非息收入 -16.3% 2.7% 4.0% -0.5% 1.4% 成本 5.1% 4.8% 4.8% 3.6% 1.5% 拨备 -14.8% -6.0% -25.1% -18.8% -3.0% 税收 3.9% 1.2% 0.8% 0.4% -1.2% 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 规模增长 2.9% 4.2% 2.4% 2.2% 2.9% 净息差扩大 58.9% -43.8% 1.1% 1.1% 47.9% 非息收入 -70.0% 53.5% -5.4% -10.0% -54.2% 成本 -10.6% 22.0% -0.3% -3.4% -17.9% 拨备 -32.3% 99.1% -17.4% 7.9% 23.5% 税收 9.7% -39.6% -2.0% 2.0% 4.5% 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 净利息收入环比增50.8%：信用卡分期收入重分类扰动 -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%营收 PPOP净利润 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%营收 PPOP净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评  4季度中信银行将信用卡利息收入划入到净利息收入，对4Q单季净利息收入产生扰动。4Q净利息收入环比高增50.8%，全年净利息收入同比增2.4%，同比增速较前三季度5.2%的同比增速有一定放缓。其中4Q生息资产规模环比增2.3%，单季年化息差为2.81%，环比上行0.89个百分点。从资产负债两端的拆分看，资产端在信用卡分期收入的扰动下收益率环比上行86bp至4.79%，此外资产端结构4季度是呈现优化的，高收益个贷占比有提升。负债端付息率的下行则得益于活期存款占比的提升，付息率环比下行3bp至2.17%。 图表：中信银行单季年化净息差 图表：中信银行单季年化收益率/付息率 注：中信银行2020年报起将信用卡分期重分类至个人贷款利息收入，对4Q19和4Q20息差有扰动 来源：公司财报，中泰证券研究所 注：中信银行2020年报起将信用卡分期重分类至个人贷款利息收入，对4Q19和4Q20资产端收益率有扰动 来源：公司财报，中泰证券研究所 资产负债增速及结构：个贷增长良好，存款保持平稳  资负端4季度个贷保持良好增长，支撑贷款在3Q不弱增速上继续环比高增，同时同业资产有一定发力。1、贷款：4Q贷款在3季度不弱增速基础上环比增2.6%，同比增速进一步走阔至11.9%。其中分结构看，下半年疫情冲击减弱，个贷开始恢复增长，全年个贷同比增9.3%，高于1H20的6.3%增速。对公贷款全年亦保持不弱增长，同比增13.9%。2、债券投资规模总体保持平稳，环比小幅增0.5%。占比生息资产小幅下降至28.2%。3、同业资产4季度起到一定支撑，环比增14.2%，占比生息资产小幅上行至5.