2021年12月经济数据预测：预计四季度GDP增速3.7%，经济底部确认

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年1月4日 总量研究 预计四季度GDP增速3.7%，经济底部确认 ——2021年12月经济数据预测 核心观点： 12月，稳增长政策开始发力见效，稳定内需，表现为生产保持稳步回升，房地产投资增速下行趋缓，多地发放消费券刺激居民消费，加之疫情反复对消费冲击边际减弱，我们预计四季度GDP增速3.7%，经济底部确认，全年GDP增速8%。流动性方面，预计表内信贷与直接融资推动社融增速延续反弹。通胀方面，供给缓和、需求偏弱背景下，预计PPI、CPI双双回落，下游成本压力进一步缓解。 12月核心数据预测： 实体：四季度GDP预计3.7%，GDP底部确认，出口数据继续表现亮眼。12月疫情依然有所扰动，但主要集中于西安和浙江三市，上述城市的相关指标分别占到2020年全国社零的4.5%和固投的5.1%，全国其余地区疫情影响则相对11月减弱。内需方面，制造业复苏延续、房地产投资下行速度放缓、但由于天气转冷和两节临近，基建反弹力度较弱，消费环比动能则受到疫情的小幅扰动。外需方面，在海外圣诞消费旺季的拉动下，12月主要港口外贸吞吐量表现较好，出口预计将表现继续亮眼，维持强势。综合来看，12月固投（累计）、消费（单月）、出口（单月）分别为4.8%、3.9%及22%。 生产：继续保持稳步回升，预计12月规上工业增加值同比增速3.7%。一是，供给约束缓解下，原材料价格指数明显回落，带动企业补库活动加速，高耗能产业景气指数也低位回升，高于上月1.3个百分点；二是，从高频数据来看，12月中上旬粗钢日均产量明显反弹，较11月环比回升8.7%。但同时也应看到，临界年末，高耗能产业面临能耗双控目标收官，部分地区为完成目标，限产行动再次趋严，或对工业生产有一定拖累。 盈利：盈利增速下行趋势已定，结构继续趋于优化。价格方面，预计12月PPI继续回落，但仍会维持相对高位；量方面，生产保持扩张状态；利润率方面，价格回落驱动企业利润率继续走弱。总体来看，我们预计盈利增速将步入下行区间，但结构上会继续趋于均衡，预计12月工业企业利润单月同比增速10.0%。 流动性：预计12月新增人民币贷款约1.21万亿元，对应贷款余额同比增速约为11.6%；新增社会融资规模约2.62万亿元，对应社会融资规模存量同比增速约为10.4%，其中，社融口径的新增人民币贷款约1.15万亿元。市场普遍预期，四季度社融增速将会总体呈现小幅反弹态势，需要注意的是，在人民银行稳信用诉求渐趋强烈，而实体经济需求不足的矛盾背景下，总量融资数据存在失真的可能性，融资数据的结构显得更为重要。 通胀：PPI、CPI双双回落，剪刀差继续收窄，下游成本压力有所缓解。CPI方面，预计12月同比回落至1.7%，与低基数效应消退，猪价涨幅收敛、菜价油价回落有关。往前看，考虑到2022年终端消费逐步恢复、二季度后新一轮猪周期有望开启，预计2022年CPI中枢抬升至2.2%，CPI温和回升对货币政策难以构成约束。PPI方面，随着煤炭供给持续恢复、能耗双控约束缓和，加之下游需求偏弱，国内大宗商品价格延续回落，全球疫情加重也导致油价承压，预计12月PPI同比进一步回落至11.0%。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 分析师：刘文豪 执业证书编号：S0930521070004 021-52523802 liuwh@ebscn.com 联系人：刘星辰 021-52523880 liuxc@ebscn.com 联系人：杨康 021-52523870 yangkang6@ebscn.com 相关研报 加强针和特效药防范医疗挤兑，全球再次开放可期——光大宏观周报（2022-01-03） 稳增长措施逐步发力，经济动能企稳回升——2021年12月PMI数据点评（2021-12-31） 盈利增速如期回落，上游降、中游稳、下游增——2021年12月工业企业盈利数据 （2021-12-27） 经济完成探底，财政正在蓄力——2021年11月经济数据点评（2012-12-15） 圣诞旺季+总需求扩张，出口如期展现韧性——2021年11月进出口数据点评（2021-12-07） 房地产良性循环、科技政策加快落地——2021年12月政治局会议解读（2021-12-06） 周期不止，宽松不息——光大宏观周报（2021-12-05） 保供稳价成效凸显，供给约束明显缓解——2021年11月PMI数据点评（2021-11-30） 上游利润占比见顶，消费品盈利恢复加快——2021年10月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2021-11-28） 理解三季度货政报告的两条主线——2022年三季度货币政策执行报告点评（2021-11-20） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、12月核心数据预测 .......................................................................................................... 3 二、实体：GDP底部确认，出口依然亮眼 .............................................................................. 3 三、生产：稳步回升，盈利分化持续缩窄 ............................................................................... 5 四、流动性：表内信贷与直接融资推动社融增速延续反弹态势 ................................................ 6 五、通胀：供给缓和，需求偏弱，PPI、CPI双双回落 ............................................................ 6 表目录 表1：12月核心数据预测 .................................................................................................................................... 3 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 一、12月核心数据预测 12月，稳增长政策开始发力见效，稳定内需，表现为生产保持稳步回升，房地产投资增速下行趋缓，多地发放消费券刺激居民消费，加之疫情反复对消费冲击边际减弱，我们预计四季度GDP增速3.7%，经济底部确认，全年GDP增速8%。流动性方面，预计表内信贷与直接融资推动社融增速延续反弹。通胀方面，供给缓和、需求偏弱背景下，预计PPI、CPI双双回落，下游成本压力进一步缓解。 表1：12月核心数据预测 数据口径 2020年 累计 2021年 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月预测 流动性 社融 存量同比（%） 13.3 11.0 10.7 10.3 10.0 10.0 10.1 10.4 信贷 新增（万亿） 19.6 2.3 1.1 1.2 1.7 0.8 1.3 1.2 价格 CPI 单月同比（%） 2.5 1.1 1.0 0.8 0.7 1.5 2.3 1.7 PPI -1.8 8.8 9.0 9.5 10.7 13.5 12.9 11.0 实体 GDP 单季度同比（%） 2.2 7.9 4.9 3.7 固投 累计同比（%） 2.9 12.6 10.3 8.9 7.3 6.1 5.2 4.8 社零 单月同比（%） -3.9 12.1 8.5 2.5 4.4 4.9 3.9 3.9 出口 3.6 32.2 19.3 25.6 28.1 27.1 22.0 22.0 生产 单月同比（%） 2.8 8.3 6.4 5.3 3.1 3.5 3.8 3.7 盈利 4.1 20.0 16.4 10.1 16.3 24.6 9.0 10.0 资料来源：WIND，光大证券研究所预测 二、实体：GDP底部确认，出口依然亮眼 预计四季度GDP增速3.7%，全年GDP增速8%。三季度，在疫情反复、限产限电、极端天气等因素的影响下，GDP两年平均增速回落至4.9%。四季度，多项稳增长政策开始发力见效，稳定内需，叠加海外进入圣诞消费旺季，出口维持高增长，外需韧性十足。预计四季度经济增速3.7%，基本为2021年和2022年的最低点，底部确认；全年来看，GDP增速8%，两年平均增速5.1%。 12月全国新增确诊大幅上升，但主要集中于西安和浙江三市（占全国社零4.5%，2020年），并未在全国扩散。叠加考虑多地发放消费券刺激居民消费，双12快递揽件量同比增长20%，乘用车同比降幅收窄，12月服务业PMI不降反升等多个因素，我们对12月社零数据并不悲观，预计12月社零增速3.9%。 （1）12月全国新增确诊3,492例，达到年内最高水平。但疫情主要集中于陕西（1,512例）和浙江（515例），且陕西疫情集中于西安地区（1,465例），浙江疫情集中于杭州、绍兴、宁波三地。除西安和浙江省，全国其余地区新增疫情（1,465例）较11月（1,562例）小幅回落。因此，12月疫情对于全国其余地区的消费冲击在边际减弱。 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 宏观经济 （2）西安市和杭州、绍兴、宁波三地社会消费品零售额分别占全国1.3%及3.2%（2020年）。西安本轮疫情自12月中旬开始蔓延，影响了后半月的消费；浙江疫情则在7日至19日大幅新增，集中于杭州、宁波、绍兴三地，也影响了约半个月维度的消费。我们假设疫情对社零冲击均为-20%（参考2020年2月全国增速），则12月两地疫情对于全国社零增速的拖累约为0.45个百分点（-20%*3.2%*0.5-20%*1.3%*0.5）。 （3）从PMI来看，12月服务业PMI录得51%，相比11月提升了0.9个百分点，这也说明两地疫情对于全国范围的服务业影响不大。据统计局，航空运输、餐饮、文化体育娱乐等11月受疫情影响较大的行业，PMI升至扩张区间，市场活动加快。从地铁客运量来看，除西安地铁出行同比增速快速回落，其余七个城市112月同比增速4%，比上月上行了4个百分点。 （4）乘用车方面，乘联会表示，供给对车市的制约逐渐缓解，预计12月零售销量将达到205.0万辆，同比下降10.4%，降幅较11月的同比下滑12.7%小幅收敛。线上方面，双12全天，邮政、快递企业共揽收邮（快）件达4.6亿件，同比增长超20%。另外，12月多地发放消费券，也有助于刺激短期消费需求、提升居民消费频率。综上，预计12月社零单月增速3.9%。 预计房地产投资增速下行趋缓，制造业投资继续扩张，基建表现平淡。疫情方面，西安及浙江三市占到了全国固定资产投资的5.1%（2020年），也会对固投带来一定的负面冲击。12月部分地区因为天气污染加重，开启了一轮新的限产限电。综上，12月份固投累计增速4.8%。 1）制造业投资：保供稳价政策见效，外需韧性十足，景气度继续回升。随着保供稳价政策见效，部分大宗商品价格明显回落，企业成本压力有所缓解，制造业景气水平连续两个月回升。12月制造业PMI录得50.